舜宇光学科技(02382.HK)手机业务逐步复苏，技术布局助力车载XR长线成长

2024 年 06 月 20 日 增持（维持） 手机业务逐步复苏，技术布局助力车载、XR 长线成长 TMT 及中小盘/电子 目标估值：NA 当前股价：52.0 港元 事件：舜宇光学科技于 2024 年 6 月 18 日、19 日组织投资者日活动，针对手机镜头及摄像模组、车载镜头及摄像模组、AR/VR 等技术趋势和公司发展机遇进行介绍，并探讨了 AI 浪潮下智能硬件的潜在增量。我们点评如下： ❑ 手机：公司聚焦光学创新及产品结构改善，我们维持 24 全年公司手机业务出货量、ASP、毛利率同步提升判断，关注产品结构调整带来的利润弹性。2024年手机光学需求呈现弱复苏趋势，公司预计 24 全年全球/国内智能手机销量同比+3.5%/+0.4%至 11.69/2.76 亿部，全球手机摄像头搭载系数同比持平，折叠屏手机销量同比+39%。随着高端机型重启光学创新趋势，公司将重点关注主摄/长焦镜头中大像面、玻塑混合、可变光圈、潜望式等光学创新，以及折叠屏手机中镜头轻薄化等技术应用。此外 AI 应用中长期将驱动手机光学硬件在信息感知、非可见光等方面领域技术升级，成为未来又一增长点。24 年1-5 月手机镜头/摄像模组出货同比+25%/+22%，我们认为 2024 年公司智能手机业务复苏幅度有望超越 24 年初指引，同时光学创新升级重启、公司主动战略调整将助力今年高端产品占比显著提升，叠加稼动率回升，预计全年手机业务 ASP、收入及毛利率的复苏力度将强于出货量。此外，公司与北美客户、韩国客户的合作逐渐深入，份额及产品种类不断扩张，亦将成为未来两三年的成长点。 ❑ 汽车：车载镜头业务维持高速发展，积极把握车载摄像模组技术升级、出海成长机遇。1）公司车载镜头海内外地位稳固，2023 年车载镜头/高端 ADAS镜头出货量市占率 31%/近 50%，产品在国内新能源汽车品牌的导入率达80%。公司在车载玻塑混合镜头、17M 车载镜头等高端 ADAS 镜头方面持续创新，在研发和量产经验上具备领先优势；预计未来车载镜头业务仍将延续过去五年快于行业平均的增速水平。2）车载摄像模组的像素升级及功能拓展趋势持续，叠加公司垂直一体及生态协同优势，预计车载摄像模组业务成长空间广阔；公司积极开展全球化布局，海外市场的逐步开拓有助于缓解国内竞争环境带来的价格压力。3）公司激光雷达、AR-HUD、智能大灯业务当前基数较低、在手订单丰富，预计 2024 年营收及市场份额将快速增长，但新业务拓展期盈利能力仍有待提升。 ❑ AR/VR：重视端侧 AI 应用对 XR 硬件的变革，持续加大 XR 领域投入，特别是 AR 领域。AR/VR 技术正经历早期 B 端专业应用-当前 C 端娱乐应用-未来日常生活办公应用的趋势演变，端侧 AI 有望助力 XR 成为下一代生产力工具，对硬件提出更高要求。公司在显示、感知及交互、整机方面均有布局，并积极参与头部公司技术路线，此前官方指引 2024 年 XR 业务营收同比+15%，我们认为大客户新品有望带动实际营收超指引。公司 2024 年预计将在 AR/VR领域投入 10 亿元，布局上海 12 英寸半导体光学试验线，蓄力 AR 光波导的研发和量产。我们认为 AI 大模型的赋能将加速 AR 眼镜产业发展，光学器件在 AR 终端设备 BOM 成本中占比很高，未来下游爆品的出现将为公司打造又一成长极。 ❑ 维持“增持”投资评级。公司手机业务方面有望受益于 2024 年手机需求复苏及安卓高端机型光学影像创新趋势，镜头及摄像模组实现出货量、ASP、毛利率齐升；同时北美及韩国客户的产品份额有望持续提升，打开未来三年维度 基础数据 总股本（百万股） 1095 香港股（百万股） 1095 总市值（十亿港元） 56.9 香港股市值（十亿港元） 56.9 每股净资产（港元） 23.0 ROE（TTM） 4.9 资产负债率 54.5% 主要股东 舜基有限公司 主要股东持股比例 35.48% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 21 -27 -36 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《舜宇光学科技（2382.HK）深度报告—智能机业务复苏幅度有望超预期 ， 车 载 、 XR 引 领 新 成 长 》2024-06-17 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 赵琳 研究助理 zhaolin3@cmschina.com.cn -60-40-20020Jun/23Oct/23Jan/24May/24(%)舜宇光学科技恒生指数舜宇光学科技（02382.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 的增长空间。车载业务一体化布局优势明显，汽车智能化驱动车载镜头、摄像模组、激光雷达及投显业务增长。前瞻布局 XR 业务并持续加大投入力度，特别是 AR 领域，有望伴随 XR 市场发展及大客户新品推出实现长线成长。我们预计公司 2024-2026 年总收入 370/419/474 亿元，归母净利润为 19/24/30亿元，对应 EPS 为 1.84/2.32/2.83 元，对应当前股价 PE 为 25.7/20.4/16.7倍，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，手机需求复苏不及预期风险，汽车及 XR 业务进展不及预期风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 33197 31681 36985 41912 47359 同比增长 -11% -5% 17% 13% 13% 营业利润(百万元) 2648 750 1907 2501 3181 同比增长 -48% -72% 154% 31% 27% 净利润(百万元) 2408 1099 1933 2440 2976 同比增长 -52% -54% 76% 26% 22% 每股收益(元) 2.29 1.05 1.84 2.32 2.83 PE 20.6 45.2 25.7 20.4 16.7 PB 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：舜宇 24 年投资者日纪要 （1）公司简介 舜宇公司融合光学、机械、电子和计算技术，支持大规模生产。公司在全球手机镜头、手机摄影模组和车载镜头市场均占据世界第一名的高位，市场份额分别为26%、13%和 31%。这些数据来自 TSR 2023 年 12 月报告。车载镜头份额持续增长，扩大了与竞争者的差距。 在资本市场，舜宇获得了认可，体现在多个指数的加入，包括恒生指数和可持续发展指数。公司业务分为八大板块，其中手机相关产品是主要营收来源，2023年占比达 66.1%。车载相关产品，包括车载镜头、模组、激光雷达、HUD 和智能大灯等，营收占比 16.7%，随着自动驾驶技术提升和行业发展，这