宏观图说日本月报：日本增长温和修复，日央行继续偏鸽

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 日本增长温和修复，日央行继续偏鸽 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 5 月经济动能明显改善，但仍有较大修复空间 资料来源：Haver，华泰研究 2024 年 6 月 19 日│中国内地 图说日本月报 图说日本宏观月报 | 2024 年 6 月 第三期 本篇为图说日本宏观月报第三期。2023 年以来日本经济和资产表现关注度持续提升。我们推出的华泰宏观|图说日本宏观月报，通过中频和高频数据系统性追踪增长（先行指标、消费、投资、进出口、工业生产等）、就业、通胀、资产价格和宏观政策等 5 部分约 50 张图表，帮助投资者及时追踪日本经济景气度和市场预期的最新变化。 5 月概览：日本一季度 GDP 小幅上修，主要来自企业投资分项的上修。5月日本制造业 PMI 首次回升至 50 以上，为 12 个月以来新高，显示二季度增长动能有所改善。汽车停产拖累有所下降，4 月耐用品消费大幅回升，后续仍有较大修复空间。6 月日央行议息会议偏鸽导致日元再度贬值至 157.6日元/美元（参见《日央行再度推迟公布缩表细节至 7 月》，2024/6/14）。 1. 实体经济走势：5 月经济动能改善，消费和投资仍有较大修复空间 日本一季度 GDP 环比折年增速从-2.0%上修至-1.8%，但 5 月 PMI 超预期回升。日本 Q1 GDP 环比从-2.0%上修至-1.8%，主要是由于企业投资从-2.8%上修至-1.7%。Soft data 显示 5 月经济动能仍在边际改善：制造业 PMI上升 0.8pct 至 50.4，为 12 个月来首次高于荣枯线，带动综合 PMI 进一步回升至 52.6，而服务业 PMI 回落 0.5pct 至 52.6。 汽车停产对消费拖累下降，4 月耐用品消费明显改善，劳工市场相对偏紧，高工资后续或继续支撑消费。一季度汽车停产拖累耐用品消费，4 月出现明显改善，但仍有较大修复空间。就业市场仍然偏紧：失业率维持在 2.6%的地位、岗位空缺和求职人数之比有所回落但仍然较高、4 月名义工资同比增速升至 4.3%的高位。占日本居民名义工资近两成的奖金通常在 6-7 月以及年底发放，春斗涨薪对居民收入和消费的提振在下半年或进一步显现。 汽车停产对生产和出口的拖累有待缓解，投资景气度偏弱。汽车安全测试造假事件仍在发酵，汽车生产拖累日本 4 月工业生产和出口。投资方面，住房新开工指示日本地产投资仍然偏弱，机械设备订单景气度也边际下行；但企业盈利和预期均处于高位，有助于支撑投资增速后续出现修复。 2. 通胀和资产价格：5 月东京 CPI 反弹，日元小幅贬值 5 月日本东京 CPI 明显反弹；但由于日央行议息会议整体偏鸽，国债收益率整体下行，日元小幅贬值 0.7%。5 月东京 CPI 同比从 1.8%反弹至 2.3%，指示 5 月全国通胀可能回升；随着能源补贴在 6 月底到期，表观通胀仍有支撑。日债 10 年期收益率相对 5 月底下行 14bp 至 0.95%，不及美债降幅，美日利差收窄；但由于日央行 6 月会议将缩表细节推迟至 7 月会议，晚于市场预期，日元对美元汇率相对 5 月底小幅贬值 0.7%至 157.6 日元/美元。 3. 宏观政策: 6 月会议日央行推迟公布缩表细节至 7 月会议 日央行 6 月会议将缩表细节推迟至 7 月议息会议公布，晚于市场预期。6 月14 日，日央行以 8-1 的投票结果决定在 7 月议息会议时公布具体缩表细节，时点晚于市场预期;行长植田和男在记者会上表态相对偏鹰：日央行对购债的削减有一定规模，如果经济环境和通胀允许，7 月有一定概率加息，加息和削减购债规模可能同时发生。4 月货币政策纪要显示，部分委员认为，有必要及时加息，利率路径可能高于市场预期；由于日元偏弱，货币政策正常化速度可能更快。 风险提示：日本通胀预期超预期回落，居民消费再度走弱。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、增长 ....................................................................................................................................................................... 4 短期经济动能指标：PMI 指示 5 月经济动能整体改善 ............................................................................................ 4 就业与收入：劳工市场仍然偏紧，工资增速处于高位 ........................................................................................... 4 消费：消费仍然偏弱，消费信心进一步回落 ......................................................................................................... 5 投资：领先指标显示设备和住房投资可能均偏弱 .................................................................................................. 6 出口和工业生产：部分汽车厂商停产的拖累仍未消退 ........................................................................................... 7 二、通胀和资产价格 ..................................................................................................................................................... 9 通胀：5 月日本东京 CPI 高于预期，再通胀进程延续 ...............................................................................