5月中债登、上清所托管数据点评：机构配债行为的新变化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 执业证书编号： 邮箱：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 ◼ 2024 年 5 月末，中债登、上清所托管量合计 146.49 万亿元，较 4 月末增加 23760 亿元，环比多增 16608 亿元。 ◼ 分债券类型看，5 月份利率债净融资额环比大幅上升，信用债净融资环比缩量，同业存单净融资额环比上升，与之相对应，5 月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但信用债增加幅度较小，可能受到净融资缩量影响。 ◼ 分机构，5 月托管数据有几个关注点： 第一，商业银行增持利率债速度加快，4 月份增持利率债不足 1000 亿元，5 月份增持 1.1 万亿元； 第二，广义基金增持同业存单和信用债力度较强，增持信用债 1144 亿元（主要为增持 1186 亿元中票），增持同业存单 4461 亿元； 第三，券商减持同业存单和地方债以外的各类型券种，2024 年前 4 个月，券商对利率债、信用债和同业存单的单月新增托管规模呈现回落趋势，反映收益率下行背景下，券商可能在绝对收益诉求下逐渐止盈，但 5 月份以来券商对于地方债和同业存单的新增托管规模回正，国债托管降幅收窄，券商可能再度入场； 第四，保险机构主要增持利率债，保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，随着“资产荒”持续演绎，高票息信用债大幅减少，信用债性价比降低，新增信用债托管规模缩量； 第五，境外机构增持利率债、信用债和同业存单，境外机构自今年 2 月份以来减持国债、信用债，增持同业存单，5 月份增持国债、信用债规模再度回正。 ◼ 5 月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>广义基金>境外机构>政策行>保险机构>证券公司。托管规模净变动分别为 10664 亿元、5854 亿元、1664 亿元、1249 亿元、849 亿元、589 亿元。 ◼ 根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计 5 月末债市杠杆率为 109.1%，较 4 月末减少 0.5 个百分点，杠杆率连续 6 个月上升后迎来回落。 ◼ 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 机构配债行为的新变化——5 月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2024 年 6 月 19 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、中债登+上清所托管量环比多增 .................................................................- 3 - 二、主要券种：利率债、存单、信用债均增持..................................................- 5 - 三、分机构：商业银行、广义基金是主要增持力量...........................................- 6 - 四、杠杆率连续 6 个月上升后回落 ...................................................................- 8 - 五、小结 ..........................................................................................................- 9 - 图表目录 图表 1：债券托管量环比增加值（亿元） .........................................................- 3 - 图表 2：利率债主要券种托管量变化（亿元） ..................................................- 4 - 图表 3：信用债主要券种托管量变化（亿元） ..................................................- 4 - 图表 4：同业存单托管量变化（亿元） .............................................................- 4 - 图表 5：5 月各券种及机构托管数据变动（亿元） ............................................- 5 - 图表 6：商业银行配置变动（亿元） ................................................................- 6 - 图表 7：广义基金配置变动（亿元） ................................................................- 7 - 图表 8：券商配置变动（亿元） .......................................................................- 7 - 图表 9：保险公司配置变动（亿元） ................................................................- 8 - 图表 10：境外机构配置变动（亿元） ..............................................................- 8 - 图表 11：银行间杠杆率走势（%）...................................................................- 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 2024 年 5 月末，中债登、上清所债券总托管量 146.5 万亿元，较上月增加 23760 亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、中债登+上清所托管量环比多增 2024 年 5 月末，中债登、上清所托管量合计 146.49 万亿元，较 4 月末增加 23760 亿元，增加额环比增加 16608 亿元。其中：中债登债券托管量 107.8 万亿元，环比增加 13830.6 亿元，增量主要来源于利率债（国债 7127 亿元、地方债 5006 亿元、政金债 2000 亿元）；上清所债券托管量 38.72 万亿元，环比增加 9930 亿元，其中同业存单（6642 亿元）环比增加明显。 图表 1：债券托管量环比增加值（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，5 月份利率债净融资额环比大幅上升，信用债净融资环比缩量，同业存单净融资额环比上升，与之相对应，5 月份利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但信用债增加幅度较小，可能受到净融资缩量影响。 1）5