有色金属行业周报：美元走高拖累金融属性，趋势上行逻辑未变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美元走高拖累金融属性，趋势上行逻辑未变 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 06 月 23 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 27,343.21 行业流通市值(亿元) 24,100.36 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：非美经济降息预期升温推升美元，大宗延续去库趋势 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周非美经济降息预期升温，美元走高，贵金属价格高位震荡，中长期来看，美国十年期国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率背景下美国经济超预期向上的风险较低，而全球信用格局重塑背景下，贵金属价格将上涨至新高度。 2）大宗金属：本周美元走高压制金融属性，但随着前期价格回落，下游采购需求逐步恢复，社会库存延续去化趋势，支撑价格企稳，预计价格进一步调整空间有限。中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体承压：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.9%、-0.4%、1.6%、2.4%、1.3%、-2.7%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.3%、-0.5%、0.6%、1.1%、-0.1%、-2.6%；2）COMEX 黄金收于 2331.20美元/盎司，环比下跌 0.76%，SHFE 黄金收于 559.74 元/克，环比上涨 2.05%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,340.52 点，环比下跌 1.40%，跑输上证综指 1.95 个百分点，贵金属、工业金属、金属新材料、小金属、能源金属的涨跌幅分别为 2.15%、-0.58%、-1.67%、-2.41%、-5.82%。 ◼ 宏观“三因素”总结：全球复苏趋势仍保持，但复苏动能有待进一步提升。具体来看： 1）国内复苏动能仍待进一步提升：6 月中期借贷便利 1 年期利率（MLF）为 2.5%（前值为 2.5%）；1 年期贷款市场报价利率（LPR）为 3.45%（前值 3.45%），5 年期LPR 为 3.95%（前值 3.95%）；5 月工业增加值当月同比为 5.6%（前值 6.7%，预期5.96%），固定资产投资累计同比为 4.0%（前值 4.2%，预期 4.2%），社会消费品零售总额当月同比为 3.7%（前值 2.3%，预期 4.51%）。 2）美国整体数据偏弱：5 月零售销售环比为 0.09%（前值-0.18%，预期 0.30%），同比为 2.27%（ 前值 2.74%）， 核 心 零售 销 售 环 比 为-0.09%（ 前值-0.13%， 预期0.20%）；5 月新屋开工私人住宅为 11.69 万套（前值 12.33 万套）；6 月制造业 PMI 初值为 51.7（前值 51.3），服务业 PMI 初值为 55.1（前值 54.8）。 3）欧元区 5 月 CPI 同比回升环比回落：欧元区 5 月 CPI 同比为 2.6%（前值 2.4%，预期 2.6%），环比为 0.2%（前值 0.6%，预期 0.2%），核心 CPI 同比为 2.9%（前值2.7%，预期 2.9%），环比为 0.4%（前值 0.7%，预期 0.4%）；6 月 ZEW 经济景气指数为 51.3（前值 47.0，预期 47.8）。 4）5 月全球制造业景气度回升：5 月全球制造业 PMI 为 50.9，环比上升 0.6，处于荣枯线以上，全球经济整体保持向上趋势。 ◼ 贵金属：6 月标普全球 PMI 初值回升，金价承压 周内，十年期美债实际收益率 2.02%，环比-0.01pcts，实际收益率模型计算的残差1520.3 美元/盎司，环比-17.0 美元/盎司；周内瑞士央行“抢跑”降息 25bp，且 6 月制造业与服务业 PMI 初值回升，金价整体承压。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，降息空间终将打开，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：美元指数回升，价格承压 周内，英国通胀数据显著回落，市场对未来降息持乐观态度，瑞士央行再次“抢跑”下调基准利率 25bp，美元指数回升，基本金属价格整体承压。 1、 对于电解铝，去库加速，价格调整空间有限。 供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能，内蒙古地区新投产产能也于 5 月开始投产，截至目前，本周电解铝行业开工产能 4323.6 万吨，较上周增-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05有色金属（申万）沪深300单位本周五（6.21）价格周度涨跌幅COMEX黄金 美元/盎司2,331.20-0.76%SHFE黄金元/克559.742.05%COMEX白银 美元/盎司29.610.48%SHFE白银元/千克8,0364.70%LME铜美元/吨9,680-0.95%SHFE铜元/吨79,310-0.30%LME铝美元/吨2,513-0.40%SHFE铝元/吨20,470-0.46%LME铅美元/吨2,1861.56%SHFE铅元/吨18,7350.56%LME锌美元/吨2,8582.44%SHFE锌元/吨23,7801.11%LME锡美元/吨32,8001.33%SHFE锡元/吨271,030-0.10%LME镍美元/吨17,170-2.72%SHFE镍元/吨133,510-2.55% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 加 7 万吨。库存方面，市场对于回调后的铝价水平的接受度有所提升，下游逢低补库的意愿有所增强，市场需求得到一定刺激。国内铝锭去库幅度提升，整体铝元素库存仍处于下行通道。需求方面，目前进入传统淡季，铝型材订单量、开工率季节性回调，预计 6 月整体稳中偏弱运行。成本方面，周内氧化铝现货维持上涨，电解铝成本继续攀升，目前电解铝 90 分位成本 18435 元/吨，环比持平。 1) 氧化铝价格 3904 元/吨，与上周持平，氧化铝成本 3029 元/吨，环比保持不变，吨毛利 875 元/吨，环比持平。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4570 元/吨，环比保持不变；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4717 元