常熟银行(601128)深度报告：ROE向上前景可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 常熟银行（601128.SH）深度报告 ROE 向上前景可期 2024 年 06 月 21 日 ➢ 相较同业，ROE 或更具韧性。常熟银行 23 年 ROE 13.7%，位居上市银行第六名，相较排名前五的银行，我们认为其 ROE 或更能延续优异表现。 营收端：代销费率走低，中收延续承压，其他非息收入增长持续性有待观察，ROE 坚挺的重点或在于净利息收入。六家银行中，常熟银行净利息收入对 ROE贡献相对最高。支出端：六家银行中常熟银行成本收入比改善空间较大，且公司 24Q1 末拨备覆盖率已达 539%，大幅计提拨备的必要性或不高。 ➢ 哪些因素支撑 ROE 再向上？公司 ROE 已连续三年上升，其在 24 年经营计划中提出了 14%的 ROE 目标，基于以下原因，我们认为该目标有望实现： 1）异地空间广阔，支撑信贷扩张。19 年底分支机构就已覆盖江苏省内 10 个地级市，布局相对同业更充分。旗下投管型村镇银行（兴福村行）仍在稳步扩张，且 24 年新并表村行的规模扩张速度与全行仍有一定差距。 2）净息差有望企稳。坚持做小做散，23 年贷款收益率居上市行首位，并在优异风控下持续加大信用贷款投放力度，从结构上延缓资产端收益率下行。经营策略决定客群主要为小微企业主和个体户，存款来源稳定、23 年定存占比高达71%，更受益于存款利率调降，测算 24Q1 计息负债成本率较 23 年-3BP。 3）成本收入比或稳步向下。新并表村行 23 年末成本收入比超 55%，相比同期全行 37%的成本收入比，仍有较大改善空间。并且，村镇银行单体规模较小，后续若持续进行村行并购，对全行成本收入比的影响可能也较为有限。 4）信用成本有望保持较低水平。23 年不良净生成率虽有所上升，但高拨贷比可支撑较大的核销力度，使得资产质量延续优异表现。资产质量稳定、减值计提充分下，大幅计提拨备的必要性或不高，信用成本或有望保持在 1%以下。 ➢ 测算 24 年 ROE 或至 14.3%。基于以上对量、价、质、费的走势判断，测算得常熟银行 24-26 年 ROE 分别有望达 14.3%、14.6%、14.8%，此外，即便剩余可转债全部转股，对 ROE 的摊薄仍有限（约-1.4pct）。现阶段公司 PB(LF)位居上市行前列，但仍处于历史低位，我们认为盈利持续优异的预期有望持续支撑其估值向上。 ➢ 投资建议：业绩增长韧性佳，估值提升有空间 量、价、质、费的优秀表现下，常熟银行 ROE 有望延续向上趋势，支撑公司估值继续领先同业。当前 PB 估值提升空间仍较充足，优秀的盈利表现将继续支持公司估值向上。预计 24-26 年 EPS 分别为 1.41、1.65 和 1.91 元，2024 年 6月 21 日收盘价对应 0.7 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：区域信用风险暴露；宏观经济波动超预期。 43 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,870 11,045 12,348 13,847 增长率（%） 12.1 11.9 11.8 12.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,282 3,871 4,520 5,246 增长率（%） 19.6 18.0 16.8 16.1 每股收益（元） 1.20 1.41 1.65 1.91 PE 6 5 4 4 PB 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.33 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 王琮雯 执业证书： S0100123120017 邮箱： wangcongwen@mszq.com 常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 为何常熟银行 ROE 更具韧性 .................................................................................................................................... 3 2 后续 ROE 支撑因素有哪些 ........................................................................................................................................ 7 2.1 量：异地业务成为信贷扩张新动能 ................................................................................................................................................. 7 2.2 价：做小做散做信用，净息差韧性有保障 ..................................................................................................................................... 8 2.3 费：成本收入比仍有较大向下空间 ............................................................................................................................................... 10 2.4 质：异地业务、信用贷款资产质量稳定 ....................................................................................................................................... 12 3 24 年 ROE 或至 14.3%，支撑估值长期领先 .......................................................................................................... 15 4 盈利预测与投资建议 ..........................................................................................................