快递行业2024年5月数据点评：韵达连续三个月业务量增速领先，持续看好龙头公司中长期价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 快递 2024 年 6 月 20 日 快递行业 2024 年 5 月数据点评 推荐 （维持） 韵达连续三个月业务量增速领先，持续看好龙头公司中长期价值 ❑ 行业：5 月业务量增速 23.8%，单票收入同比下降 12.2%。1）行业业务量：5 月完成业务量 147.8 亿件，同比增长 23.8%；1-5 月累计看，完成业务量655.9 亿件，同比增长 24.4%。2）行业收入：5 月行业收入 1159.9 亿元，同比增长 15.6%，1-5 月累计收入 5371.1 亿元，同比增长 16.6%。3）单票收入：5 月单票收入 7.85 元，同比下降 12.2%，1-5 月票均 8.19 元，同比下降12.4%；分产粮区看，广东 5 月单票收入 7.02 元，同比下降 12.0%（-0.95元），环比减少 0.16 元，浙江 5 月单票收入 4.35 元，同比下降 8.88%（-0.42元），环比下降 0.14 元，其中义乌 4 月单票收入 2.32 元，同比下降 13.58%（-0.36 元），环比减少 0.12 元。4）行业集中度：5 月 CR8 85.2，较 1-4 月增长 0.2；5 月份额：圆通（15.5%）>韵达（13.8%）>申通（13.2%）>顺丰（7.6%）；24 年 1-5 月累计份额：圆通（15.25%）>韵达（13.57%）>申通（12.60%）>顺丰（7.78%）。注：根据邮政局网站，2024 年 1 月起，部分邮政快递企业调整快递业务口径，同比增速按可比口径计算。该调整会导致份额数据与过往有差异。 ❑ 上市公司业务量表现：韵达连续 3 个月增速领先。5 月业务量同比增速：韵达（32.7%）＞申通（29.5%）＞圆通（27.6%）＞行业（23.8%）＞顺丰（14.0%），韵达连续 3 个月增速超 30%，且领跑 A 股快递公司；顺丰 4 月不含丰网件量同比增速 21.85%。1-5 月业务量累计同比增速：申通（33.3%）>韵达（30.5%）>圆通（25.3%）＞行业（24.4%）＞顺丰（5.9%）。 ❑ 单票收入：通达系单票收入同比有所下降，圆通降速最小。5 月单票收入：圆通 2.23 元，同比-3.9%（-0.09 元）；韵达单票收入 2.03 元，同比-16.8%（-0.41元）；申通 2.01 元，同比-9.1%（-0.20 元）；顺丰 15.25 元，同比-1.2%（-0.18元），顺丰不含丰网单票收入同比-6.56%。1-5 月累计单票收入：圆通 2.36 元，同比-4.3%（-0.11 元），韵达 2.13 元，同比-16.2%（-0.41 元），申通 2.11 元，同比-11.6%（-0.28 元），顺丰 15.97 元，同比+2.2%（+0.35 元）。 ❑ 我们认为在业务量增速超预期的背景下，对于电商快递盈利能力的核心因素仍在于竞争格局的演绎。1）我们关注中通快递一季报的经营策略描述，中通快递指出：24 年初公司将战略重点转移到服务质量上，更加关注打造差异化产品。公司同时表示坚持“不做亏本件”底线，单票收入下降幅度为行业中较低。2）我们在 2022 年的深度研究，曾提出讨论，通过集运、啤酒行业的复盘，“价格战”的拐点能否在快递行业上演？我们总结一般路径：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变（高价值/全链条）—>盈利长期拐点（不意味着竞争消失）。当前快递行业集中度已经很高，业务量中长期增速预计会回落，中通快递作为龙头的经营决策对未来走向尤为关键。我们认为行业存在一定的价格分层、服务分层、提供差异化产品的空间，或具备单票盈利上升的潜力。同时我们观察资本开支维度也出现了下行，为行业竞争缓和提供一定的基础。 ❑ 投资建议：1）我们延续行业判断：业务量：电商快递行业显现了超预期的需求韧性。价格：我们认为电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，价格竞争相较于 23 年或呈现缓和。2）对于电商快递，我们看好龙头公司中通快递在市场的领军地位和盈利水平，公司重视分红与回购，带来更好的投资者回报。我们建议重点关注韵达股份与申通快递，两者业务量增速均明显快于行业，意味着有望持续推动单票成本、费用的下降，在竞争环境缓和情形下，有望带来业绩释放空间。同时，继续看好行业龙头圆通。3）顺丰：我们强调公司是价值*成长的综合体。公司在高端时效快递领域内占据强壁垒优势，同时具备全矩阵综合物流服务的能力，我们预计在 24 年下半年，鄂州机场转运中心投产1 年左右时间，通过供给优化，推动时效产品辐射范围扩大、价格优化、国内-国际双循环等因素使得收入提速。 ❑ 风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 2,798.40 0.33 流通市值(亿元) 2,778.76 0.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.4% 0.7% -18.7% 相对表现 -2.3% -5.5% -8.0% 相关研究报告 《快递行业 2024 年 3 月数据点评：韵达业务量增速领先，圆通票均收入降幅最小，继续关注龙头公司中长期价值》 2024-04-21 《快递行业 2024 年 1-2 月数据点评：1-2 月通达系累计业务量实现快速增长，快递需求韧性凸显，快递龙头价值低估》 2024-03-20 -30%-18%-7%4%23/0623/0923/1124/0124/0424/062023-06-20~2024-06-20快递沪深300华创证券研究所 快递行业 2024 年 5 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 快递行业 5 月数据 资料来源：邮政局，华创证券 图表 2 快递行业 CR8 指数 资料来源：邮政局，华创证券 图表 3 行业月度业务量增速 图表 4 行业月度单票收入（元） 资料来源：邮政局，华创证券 资料来源：邮政局，华创证券 快递行业 2024 年 5 月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 5 主要产粮区单价 图表 6 主要产粮