锂电行业专题：锂电中游价值寻底，从竞争格局视角分析市值成长之路

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月20日优于大市锂电行业专题锂电中游价值寻底，从竞争格局视角分析市值成长之路核心观点行业研究·行业专题电力设备·电池优于大市·维持证券分析师：王蔚祺证券分析师：徐文辉010-88005313021-60375426wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003S0980524030001联系人：李全021-60375434liquan2@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锂电产业链周评（6 月第 2 周）-欧盟拟对来自中国电动汽车加征关税，锂盐价格持续走低》 ——2024-06-15《锂电产业链周评（6 月第 1 周）-5 月欧洲电动车市场需求较弱，宁德时代回应美国国会议员相关表述》 ——2024-06-09《锂电产业链周评（5 月第 5 周）-节能降碳行动方案或推动锂电新项目谨慎落地，固态电池产业有望加速发展》——2024-06-01《锂电产业链周评（5 月第 4 周）-锂电材料企业加速美国产能建设，宁德时代成功试飞 4 吨级电动飞机》 ——2024-05-25《锂电产业链周评（5 月第 3 周）-美国提高国内新能源车及电池关税税率，国轩高科发布全固态电池》 ——2024-05-18行业现状：动力储能电池产业链进入淘汰赛阶段。2023 年以来占据锂电池出货量 90%的动力电池与储能电池产业链迎来供需关系变化。从需求来看，无论是新能源车的销售增速，还是储能装机的增长节奏，纷纷较先前 2-3 年有所放缓，终端车企及储能集成企业出现短期观望举动，在价格端不断向中游环节施加压力。从供给端来看，上游碳酸锂、中游材料、电池产能均有明显扩张，产能瓶颈不复存在，电池企业相对严格按需定产，以谨慎的态度控制库存水平。一线与二三线企业在产能利用率、盈利能力等方面出现分化。此外，锂电产业链外部需求面临着显著的挑战，美国和欧盟不断升级贸易保护措施，通过车辆原材料溯源、贸易关税等形式不断给国内锂电产业链施加压力。展望未来，拥有技术优势和规模优势的龙头企业可以通过海外投资、技术授权等方式继续参与欧美新能源车与储能市场的发展，从而一定程度上推动锂电产业链竞争格局加速优化。多数原材料价格趋于小幅震荡，产业链减值压力减小。2023 年以来碳酸锂价格开启快速下跌通道，迄今 18 个月的累计跌幅已经达到 85%，跌至 9.58 万元/吨。受锂盐价格下降影响，正极材料价格普遍同比下跌 47-58%，电解液价格同比下跌 40%。负极和隔膜虽然成本和报价并不与碳酸锂联动，但是由于产能扩张竞争加剧，负极不同产品价格同比下降 13-25%，隔膜产品价格同比下降 29-43%。各类型锂电池产品价格同比下降 30-50%。2023 年以来原材料和产成品的快速降价，给材料企业形成了较大的存货跌价损失压力，对企业经营带来巨大挑战。目前整个产业链价格趋于小幅波动，多数原材料价格波动对产业链的盈利冲击已经显著缩小。产业升级方向：传统动力电池产业链龙头企业拥有领先的研发技术实力、相对优秀的管理体系、规模化生产优势和定点优势，这些优势可以助力其在储能领域实现快速发展。未来头部电池企业或应加快研发技术创新步伐，不断开拓细分应用场景并布局相关市场，推动中游与下游产业链协同，重构价值链。材料企业则应加强技术优化与设计以此巩固成本领先优势，并积极探索产能国际化布局、扩大海外电池客户的供应份额。投资建议：龙头优势巩固，部分环节价值回归。锂电行业是典型的技术密集型和资金密集型行业，当前锂电池、铁锂正极、电解液等环节竞争格局集中，产业链盈利也进入底部企稳阶段。预计未来盈利修复与格局稳定后的估值提升将带动龙头企业估值回归。从估值提升空间来看，建议重点关注锂电池、磷酸铁锂正极和负极环节。风险提示：1、贸易壁垒；2、新能源车销量不及预期；3、竞争加剧；4、汇率波动、大宗商品涨价风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2015E2024E2025E300750.SZ宁德时代优于大市189.01831410.4812.2718.015.4300014.SZ亿纬锂能优于大市42.778752.302.9218.614.7002850.SZ科达利优于大市86.52344.785.1818.116.7301358.SZ湖南裕能优于大市37.742863.404.0611.19.3300037.SZ新宙邦优于大市30.822322.012.6415.311.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录锂电池市场总体分析 ............................................................ 4锂电池行业发展趋势展望 ................................................................ 4锂电池行业竞争格局分析 ................................................................ 6面对贸易壁垒挑战，我国锂电产业链依然拥有产业主导权 .................................... 9锂电产业链如何实现出清？ ..................................................... 10锂电行业产能利用率比较 ...............................................................10锂电行业盈利水平已见底，梯队差距明显 ................................................. 11当前产业盈利分析及外部潜在竞争风险 ...................................................13另一种角度看企业盈利和行业内部竞争 ...................................................13从价值回归的角度分析锂电产业链投资机会 ....................................... 14业绩稳定期所对应估值体系的锚定 .......................................................14当前估值体系的锚定-敏感性分析 ........................................................ 15值得关注的投资环节 ...................................................................16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 全球锂电池出货量历史回顾及展望（GW