通富微电：24Q1业绩改善，AI封装龙头迎景气复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：24.78 元/股 36% 4% 14.8% 21.5% 12.3% 502 169 997 1,243 1,571 -48% -66% 488.5% 24.7% 26.4% 0.33 0.11 0.66 0.82 1.04 2.11 2.83 4.32 2.96 2.49 3% 1% 6% 8% 9% 61.9 183.3 31.1 25.0 19.8 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,518 流通股本(百万股) 1,517 市价(元) 24.78 市值(百万元) 37,606 流通市值(百万元) 37,602 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,429 22,269 25,280 30,779 35,804 增长率 yoy% 36% 4% 13.5% 21.8% 16.3% 净利润（百万元） 502 169 872 1,255 1,588 增长率 yoy% -48% -66% 414.4% 44.0% 26.5% 每股收益（元） 0.33 0.11 0.57 0.83 1.05 每股现金流量 2.11 2.83 4.28 2.93 2.44 净资产收益率 3% 1% 6% 8% 9% P/E 74.9 221.9 43.1 30.0 23.7 P/B 2.7 2.7 2.6 2.4 2.3 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 股价在 6 月 19 日收盘价更新 投资要点 ◼ 23 年业绩承压，24Q1 现改善态势。2023 年，公司实现营业收入 222.69 亿元，同比增长 4%——据芯思想研究院，2023 年全球委外封测行业合计营收同比下降 9.78%——通富微电为全球前十大委外封测厂中唯一实现逆势增长的企业，同期公司归母净利1.69 亿元，同比下滑 66%。2023 年利润下滑主要系行业景气度下滑，公司产能利用率及毛利率下降，同时，因为汇率波动使归母净利润损失 1.9 亿。24Q1 公司营收同比增长 14%至 52.82 亿元，归母净利同比增长 2064%至 0.98 亿元，主要系市场需求复苏带来营收、净利同比增长，此外 23Q1 净利的低基数、24Q1 折旧加回增厚利润亦促成 24Q1 归母净利的高增。 ◼ 国际领先封测龙头，全球布局和跨境并购形成七大生产基地。通富微电于 1997 年成立，2007 年在深交所上市，2016 年通过收购 AMD 苏州/槟城厂实现业务规模的跨越。经过长期的发展，公司已经成为全球第四大委外封测厂，客户资源覆盖含 AMD 在内的国际巨头企业以及各个细分领域龙头企业等。公司在全球拥有七大生产基地，产能和工艺布局多点开发，有利于公司就近服务客户，实现海内外双循环。 ◼ 深度绑定 AMD 分享 AI 成长红利，深研先进封装满足客户需求。2016 年公司与大基金一起收购 AMD 苏州/槟城各 85%的股份，与 AMD 建立了紧密的战略合作伙伴关系。通过对 AMD 封测部门的收购，通富微电获得了高端的 CPU、GPU 等计算类芯片的高端封测技术，对后来大陆高端 XPU 类芯片的封测公司享有先发的技术优势，客观上也促进了大陆高端 XPU 芯片的崛起。随着 AI 时代来临，公司在先进封装的客户和技术上处于国内第一梯队：1）客户：目前，公司是 AMD 最大的封测供应商，占其订单总数的 80%以上。AMD 于 2023 年 12 月 7 日发布旗下最新款 AI 芯片-Instinct MI300系列加速器，在 2023Q4 开启交货，已收到大量早期订单，通富微电参与 MI300 芯片的封测，有望受益于 AMD AI 芯片的发展浪潮。2）技术：通富微电掌握全面的 2D+封装技术，布局领先。 ◼ 收购京隆科技 26%股权，涉足第三方测试潜力赛道。公司发布公告，拟收购京隆科技(苏州)26%股权。京隆科技为全球最大第三方测试厂京元电在大陆的主要测试厂，技术先进、营收规模居大陆第三方测试行业的前列。此次收购有以下意义：1）增厚通富微电业绩。京隆科技 2023 年实现营收为 21.5 亿元，占通富微电营收比重约 10%，京隆科技 2023 年净利润 4.23 亿元——考虑 26%股权后占通富微电同年净利的 65%，经营收的营状况良好。2）技术与业务协同。京隆科技对接全球大客户的高端测试需求，有望与通富微电形成技术、客户的协同。3）通富微电借此涉足第三方测试，前景广阔。大陆第三方测试渗透率较低，相比中国台湾 30%的比率仍有较大成长空间。 ◼ 投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 253/308/358 亿元，YoY 分别为 14%/22%/16%，对应毛利率为 12.6%/14.9%/15.5%。归母净利润分别为 8.7/12.6/ 通富微电：24Q1 业绩改善，AI 封装龙头迎景气复苏 通富微电（002156.SZ）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 6 月 20 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 15.9 亿元，同比增长 414%/44%/27%。公司 PE 为 43/30/24 倍，可比公司 2024 年 PE 为 51 倍。考虑到公司在在半导体封测领域的技术优势，并且深度绑定海外大客户，分享 AI 成长红利，结合公司估值情况，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；研报使用信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 一、本土半导体封测龙头，24Q1 业绩走出谷底 ................................................. - 5 - 1、本土领先封测厂，绑定 AMD 深度受益 .................................................. - 5 - 2、实控人+耐心资本为大股东，助力公司行稳致远 .................................... - 6 - 3、23 年营收逆势增长，24Q1 业绩现改善态势 ............