聚焦高温合金主业夯实基础，业绩稳定持续高速增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 图南股份（300855） 证券研究报告 2024 年 06 月 19 日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.13 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 395.31 流通 A 股股本(百万股) 283.96 A 股总市值(百万元) 10,329.38 流通 A 股市值(百万元) 7,419.79 每股净资产(元) 4.86 资产负债率(%) 15.45 一年内最高/最低(元) 37.99/17.19 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《图南股份-季报点评:前三季度营收利润持续高增长，募投项目投产进入快速放量期》 2023-10-24 2 《 图南股 份- 季报点 评:23Q1 归母+106.69%实现超预期增长，战略供应商多 业 务 布 局 业 绩有 望 持 续 超预 期 》 2023-04-19 3 《图南股份-公司点评:22 年归母净利润预计同比+36.76%-42.28%实现超预期增 长 ， 持 续 兑 现 产 业 景 气 度 》 2023-01-20 股价走势 聚焦高温合金主业夯实基础，业绩稳定持续高速增长 事件：2023 年，公司实现营业收入 13.85 亿元，同比+34.12%；归母净利润 3.30 亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润 3.17 亿元，同比+26.91%。2024 年 Q1，公司实现营业收入 3.50 亿元，同比+5.70%；归母净利润 0.91 亿元，同比+8.75%；扣非归母净利润 0.90 亿元，同比+14.59%。我们认为：公司首次公开发行股票募集资金投资项目均已建设完成，主导产品生产规模进一步扩大，且产销量实现稳步增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力的有望持续稳步提升。 ⚫ 盈利能力基本保持稳定，费用端基本稳定 2023 年，公司毛利率 34.33%，同比-0.67pct；净利率 23.86%，同比-0.82pct，盈利能力基本保持稳定。其中，铸造高温合金毛利率为 45.57%，同比-0.78pct；变形高温合金毛利率为 24.53%，同比-0.65pct；特种不锈钢毛利率为 41.05%，同比-0.13pct；其他合金制品毛利率为 11.40%，同比+2.50pct。公 司 期 间 费 用 率 为 8.04% ， 同 比 -2.26pct ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.73%/3.27%/0.00%/4.04%，同比分别-0.08/-1.01/0.00/-1.17pct，均基本保持稳定。 ⚫ 铸造、变形高温合金驱动增长，在手订单充足保证收入 2023 年，公司铸造高温合金实现营业收入 6.24 亿元，同比+31.39%；变形高温合金实现营业收入4.41 亿元，同比+38.10%；其他合金制品实现营业收入 1.83 亿元，同比+44.96%，均保持了较高速的增长。同时，截至 2023 年年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 6.03 亿元，其中，5.51 亿元预计将于 2024 年度确认收入，0.46 亿元预计将于 2025 年度确认收入，510.75 万元预计将于 2026 年度确认收入。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。 ⚫ 募投项目结项扩大产能，航空用中小零部件项目稳步推进 截至 2023 年末，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产 1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，募投项目已全部结项。上述募投项目的建成为公司新增了年产 1000 吨超纯净高性能高温合金、年产 3300 件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，提升了公司的技术研发优势，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023 年，公司通过全资子公司图南智造开展年产 1000 万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，总投资 8.55 亿元，项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件 1000 万件的生产能力。 我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长；航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司 2024-2025 年的归母净利润从 4.71/6.41 亿元调整至 4.04/5.13 亿元，2026 年的归母净利润为 6.29 亿元，对应 PE 分别为 25.56/20.15/16.43X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,032.38 1,384.57 1,679.48 2,079.36 2,529.22 增长率(%) 47.93 34.12 21.30 23.81 21.63 EBITDA(百万元) 347.74 477.22 513.72 623.34 745.17 归属母公司净利润(百万元) 254.80 330.33 404.09 512.62 628.74 增长率(%) 40.51 29.64 22.33 26.86 22.65 EPS(元/股) 0.64 0.84 1.02 1.30 1.59 市盈率(P/E) 40.54 31.27 25.56 20.15 16.43 市净率(P/B) 6.94 5.65 4.73 3.92 3.24 市销率(P/S) 10.01 7.46 6.15 4.97 4.08 EV/EBITDA 38.87 24.35 18.77 15.09 11.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%2023-062