鸡蛋行业深度研究报告：后备蛋鸡存栏大增，猪肉严重不足或支撑蛋价

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告鸡蛋行业深度研究报告 推荐（首次） 后备蛋鸡存栏大增，猪肉严重不足或支撑蛋价 鸡蛋生产主要集中在北方，生产环节周期长。1982-2018 年，我国禽蛋产量从280.85 万吨上升至 3128.3 万吨。其中，1982-1996 年禽蛋产量处于高速增长期，年复合增长率达到 14.9%，1997-2018 年禽蛋产量增长逐步趋于平稳，年复合增长率 2.4%。近年来我国鸡蛋产量占禽蛋总产量的比重稳定在 85%左右，鸡蛋生产主要集中在北方地区。我国鸡蛋生产环节包括曾祖代蛋种鸡养殖、祖代蛋种鸡养殖、父母代蛋种鸡养殖、商品代蛋鸡养殖、鸡蛋。从祖代蛋种鸡养殖到商品代蛋鸡出栏总共需要 440 天左右，对应 14-15 个月。祖代蛋种鸡存栏严重过剩，在产种鸡产能利用率连续下降。2010 年以来，国产品种已成为我国蛋种鸡的主导品种，2018 年全国新增祖代蛋雏鸡中，国产品种占比为 67%，进口占比为 33%。2018 年，祖代蛋种鸡年均存栏量为 63.46万套，同比下降 1.0%，由于在产祖代蛋种鸡全年平均存栏量在 36 万套左右即可满足市场需求，祖代蛋种鸡存栏依然严重过剩，2016-2018 年全国祖代蛋种鸡产能利用率连续三年下降。监测企业父母代存栏上升，产能利用率维持低位。全国在产父母代蛋种鸡存栏量是一个具有先导意义的重要指标。2018 年全国在产父母代蛋种鸡的平均存栏量维持在 1404.55 万套，同比下降 0.26%，与此同时，父母代在产蛋种鸡产能利用率仍处于低位。2019 年第 28 周监测企业在产父母代蛋种鸡存栏量1022.5 万套，同比上涨 26.6%；监测企业后备父母代蛋种鸡存栏量 473.22 万套，同比上涨 8.0%。需要注意的是，由于监测企业占比的快速提升，2019 年全国在产父母代蛋种鸡存栏量上升幅度相对有限。目前单只蛋鸡盈利突破 31 元，商品代蛋鸡存栏随之上升。全年单羽商品蛋鸡盈利=单只鸡所产鸡蛋的售价+淘汰鸡的价值-鸡蛋成本。2018 年蛋鸡全年平均盈利 27.32 元/只，而 2017 年全年平均盈利仅为 3.12 元/只，目前蛋鸡盈利已突破 31 元/只，超过 2018 年高点水平，商品代蛋鸡存栏量也随之攀升。根据芝华蛋鸡数据，2019 年 6 月蛋鸡存栏量 13.96 亿只，同比上涨 3.1%，较 2017年同期上涨 11.1%；其中，在产蛋鸡存栏量 11.05 亿只，同比微增 0.03%，较2017 年同期上涨 4.9%，后备蛋鸡存栏量 2.91 亿只，同比增长 16.8%，较 2017年同期上涨 43.3%。鸡蛋价格波动主要受自身供需影响，猪价影响相对有限。2000 年至今，鸡蛋价格已经历五轮完整周期。2000 年 7 月至 2011 年 9 月经历的四轮周期，鸡蛋价格与生猪价格关联性很高，而 2015 年 5 月至今经历的两轮周期，关联性明显变弱，与高致病性禽流感爆发时点有一定关系。我国历史上经历过三次严重禽流感，以 2005 年禽流感为例，2005 年 10 月禽流感疫情大范围爆发，鸡蛋价格持续走低，养殖户严重亏损并提前淘汰蛋鸡，补栏积极性持续受挫，蛋鸡存栏大幅减少；随着疫情逐步弱化，鸡蛋价格开始强劲上涨，由于生猪价格上涨的启动时间恰好与鸡蛋时点接近，两者价格关联性显得很强。反观2013 年和 2017 年，2013 年 3 月、2017 年 1 月我国分别爆发严重禽流感，鸡蛋价格快速下跌，产能出清加速，鸡蛋价格分别于 2014 年 3 月和 2017 年 5月见底回升，而猪周期尚处于下行阶段，所以鸡蛋价格和生猪价格走势背离。由此可见，鸡蛋价格波动主要受自身供需影响，猪价影响相对有限。未来数月鸡蛋供应量或大幅增加，猪肉严重不足料将支撑蛋价维持高位。根据芝华鸡蛋数据，2019 年 6 月在产蛋鸡存栏量 11.05 亿只，同比仅微增 0.03%，较 2017 年同期上涨 4.9%，鸡蛋短期供应增加有限；但考虑到后备蛋种鸡存栏量已达 2.91 亿只，同比增长 16.8%，较 2017 年同期上涨 43.3%，未来数月鸡蛋供应量或大幅提升，鸡蛋价格承压。然而，考虑到非洲猪瘟爆发将导致猪肉供应量大幅下降 30%及以上，且当前生猪价格已突破 20 元/公斤，春节前或大涨至 28-30 元/公斤，鸡蛋消费有望替代部分猪肉消费，我们预计鸡蛋价格将维持高位。风险提示：疫情爆发。证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 86 2.35 总市值(亿元) 11,091.39 1.94 流通市值(亿元) 8,610.99 2.06 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.75 45.12 55.64 相对表现 10.35 33.15 44.55 《【华创农业】第 27 周报：生猪均价涨至 18.64元，1H2019 主流上市猪企出栏正增长（附美国农业部 7 月报告）》 2019-07-14 《【华创农业】第 28 周报：生猪价格攀升至 18.92元，继续推荐生猪养殖》 2019-07-21 《【华创农业】第 29 周报：生猪、白条价格稳步攀升，继续推荐生猪养殖板块》 2019-07-28 -11%14%38%63%18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/062018-08-08～2019-08-06沪深300农林牧渔相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 农林牧渔 2019 年 08 月 08 日 21935094/36139/20190808 16:57 鸡蛋行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、鸡蛋生产主要集中在北方，生产环节周期长 ................................................................................................................. 4 （一）鸡蛋生产集中在北方地区 ..................................................................................................................................... 4 （二）鸡蛋生产环节周期长 ............................................................................................................................................. 4 二、祖代蛋种鸡存栏严重过剩，在产种鸡产能利用率连续下降 ........................................