黑色建材专题报告（铁矿）：以普氏价格为驱动，梳理全球非主流矿

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-58135949 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 任恒 021-60812993 renheng@citicsf.com 从业资格号：F3063042 姜秀铭 021-60812975 jiangxiuming@citicsf.com 从业资格号：F3062206 中信期货研究|黑色建材专题报告（铁矿） 2019 08-09 以普氏价格为驱动，梳理全球非主流矿 报告摘要 结论：今年国内铁矿供需缺口仅靠四大矿山无法弥补，而非主流矿因普氏价格大幅拉升已具备增产动力。通过梳理非主流矿山进口国情况，我们认为最有希望增加出口中国货量的当属印度，而北美洲富裕产量是否能释放也值得关注。 主流矿难补缺口，仍须关注非主流矿。今年国内铁矿供需缺口仅靠四大矿山无法弥补（详见《铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析》）。而南非矿山颓势稍显，Kumba 矿区检修，中国单月进口量刷新 2011 年10 月以来的最低值。因此，非主流矿山的动态在今年下半年就显得尤为重要。 非主流矿易受铁矿价格影响。由于非主流矿山成本普遍偏高，非主流矿山可释放产能受普氏价格影响极大。中国非主流矿山进口量一般占我国铁矿进口量 10%-20%，也通常会受到普氏价格波动的影响。 铁矿贸易利润的驱动史。2011 年中国非主流矿进口大跌源于印度对铁矿出口的政策管控。2012 年墨西哥、东南亚、塞拉利昂、伊朗出口中国铁矿数量，因印度出口下滑带来的缺口和高利润刺激而快速增加，中国钢厂也纷纷投资国外矿山。2014 年的大熊市，则让全球非主流矿遭受重挫，北美洲和东南亚减量最多，塞拉利昂、伊朗、哈萨克斯坦、印度也未能幸免。 印度矿最值得期待。在普氏价格回升的当下，细数全球非主流矿，塞拉利昂和东南亚产量受挫，政策存在不确定性，难有增量；伊朗为满足国内原料供应，开始限制球团出口。因此，最有希望能增加出口中国货量的国家当属印度，而北美洲富裕产量是否能得到释放也值得关注。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（铁矿）2 / 10 一、为什么要研究非主流矿？ 2019 年伴随淡水河谷矿难、澳洲飓风的发生，铁矿呈现需强供弱格局，普氏价格一路飞涨，这就为高成本非主流矿山增产并出口到中国增添了动力。根据我们测算，仅靠四大矿山无法弥补今年国内铁矿供需缺口（详见《铁矿供需缺口何时能修复？——四大矿山二季度季报解析》）。而南非铁矿进口量从 2018 年明显出现颓势，环比下降约 401 万吨。Kumba矿区今年因检修而宣布年度目标下调， 6 月中国进口南非铁矿数量更是刷新了 2011 年 10月以来的最低值（见图 2）。 图 1： 2019 下半年四大矿山供应预估（万吨） 图 2： 中国进口南非铁矿数量（万吨/月） 单位：万吨 2019H2 预估 环比 同比 力拓皮尔巴拉产量 17040 1580 106 必和必拓产量 13729 196 211 FMG 运量 8507 17 237 淡水河谷销量 18098 4247 -1373 合计 57374 6040 -818 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 因此，非主流矿山的动态在今年下半年就显得尤为重要。由于非主流矿山成本普遍偏高，非主流矿山可释放产能受普氏价格影响极大。中国非主流矿进口量一般占我国铁矿进口量的 10%-20%，也通常会受到普氏价格波动的影响。（见图 3） 2002503003504004505005502010/052010/112011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/05x 10000中国进口南非铁矿中信期货研究|专题报告（铁矿） 3 / 10 图 3： 非主流国别进口量与普氏价格（万吨/月） 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 伴随着 2018 年铁矿价格的低迷，我国当年共进口非主流矿 5039 万吨，同比下降约692.73 万吨。非主流矿山进口量在去年下半年尤其是 9 月份的低迷，是铁矿产生供需缺口、港口库存下降的重要原因之一（见图 4）。 图 4： 近三年非主流矿山进口量（万吨/月） 日期 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月 下半年平均值 下半年合计值 2017 1331 1149 1052 960 1085 808 980 846 955 5732 2018 1008 836 883 823 743 915 840 835 840 5039 2019 1122 916 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部 二、中国非主流矿进口史：铁矿利润的驱动史 2011.2 印度铁矿出口遭受重挫。 2011 年 2 月 28 日，作为中国第三大进口国的印度上调铁矿石出口关税，其中粉矿从5%上调至 20%，块矿从 15%上调至 20%。2011 年 12 月 30 日，印度政府将铁矿石出口税从 20%统一上调至 30%。 受此影响，中国印度矿进口量急剧下滑，从 2011 年 3 月份的1062.84 万吨迅速下滑，再无反转。 020406080100120140160180200050010001500200025002010/042010/082010/122011/042011/082011/122012/042012/082012/122013/042013/082013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/1220