PCB行业月度跟踪报告：行情围绕通信主线，高频高速CCL进口替代加速

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业定期报告 信息技术 | 电子 推荐（维持） 行情围绕通信主线，高频高速CCL进口替代加速2019 年08 月08 日 PCB行业月度跟踪报告 上证指数 2769 行业规模 占比% 股票家数（只） 259 7.1 总市值（亿元） 30722 6.1 流通市值（亿元） 19376 4.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.5 26.7 5.0 相对表现 6.4 15.2 -2.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《生益科技（600183）—PCB 新项目落子江西，定位高端且效率升级》2019-08-15 2、《生益科技（600183）深度报告—卡位通信电路板上下游，迎接新一轮高成长》2019-07-25 3、《PCB 行业月度跟踪报告—景气度回暖节奏仍待观察，5G 赋能 PCB行业》2019-07-07 鄢凡 0755-83074419 yanfan@cmschina.com.cn S1090511060002 联系人： 张益敏 zhangyimin1@cmschina.com.cn 7 月份行业整体需求仍处低位，唯通信类订单较为景气。在华为等下游扶持及通信行业整体拉动下，当前时点高频高速 CCL 国产替代进入放量期。生益科技 PCB业务加速扩产、鹏鼎控股 7 月营收等重点公司动态亦值得关注。坚定看好卡位 5G景气主线企业业绩超预期潜力，和具备精细化管理属性企业长期成长价值。 ❑当前唯通信需求高景气，下半年行业温和回暖仍可期待： 当前行业景气度尚处低位，唯通信类需求维持景气。公司财报角度来看，台湾 12家披露 6 月份单月营收的企业中仅耀华（24%）和华通（10%）录得同比两位数正增长，瀚宇博德（专长笔电 PCB）、敬鹏（专长汽车 PCB）等 6 家企业均同比下滑。国内企业中也仅沪电深南生益在通信业务拉动下业绩超市场预期，其余业务相对平衡的低层板企业中报增速预计都相对平稳。展望下半年，考虑台积电、TI、英特尔等半导体巨头的 Q2 财报均好于悲观预期、且对 Q3 的展望延续向上趋势，我们认为随着下半年传统旺季到来，PCB 行业整体温和回暖可期，而通信高频高速 PCB 及其原材料需求有望继续保持高景气。 ❑专题：高频高速 CCL 迎来国产替代加速期： 据 Prismark 的统计，2017 年全球高频 CCL 市场约 4 亿美金，罗杰斯约占 50-70%份额，全球高速 CCL 市场约 9 亿美金，松下约占 25%-30%份额。生益科技在该等市场占比均低于 5%，但经过接近十年的技术和市场储备，生益科技 S7、S6 系列已可对标松下的 R5375 系列，LNB33、AW300 等高频系列已可对标罗杰斯的多款高频产品，且已经获得主流通信客户的商用认可。Q2 以来，生益科技业绩超预期除了生益电子的核心贡献之外，高速高频 CCL 也发挥关键作用。我们认为在产品品质获得认可的基础上，生益科技的交期、配套服务等优势是外资企业所不具备的，后续该业务将快速放量增长。另一方面，高频高速 CCL 的进口替代趋势从罗杰斯 19Q2 财报也可见端倪，虽然罗杰斯 Q2 业绩超市场悲观预期，但其对于Q3 的营收和 eps 指引均处于环比下滑状态，我们认为这跟公司 PES（电源模块基板）等业务增长乏力、以及来自中国厂商的竞争压力有关。 ❑国内外重点 PCB 企业跟踪 生益科技 8 月 2 日发布子公司生益电子扩产公告，我们认为：1）新增产能幅度大、效率改善。一期年产能预计 2020 年年中投放，约占 2018 年总产能的 58%。且新工厂定位为自动化工厂，年人均产值 135 万，对比板块同行和自身均有一定优势。2）产品和利润规划为中性预测，存在一定上修空间。3）高端 PCB 业务将继续拉动整体业绩增长。 深南电路因瑞华事务所事件可转债发行受阻，我们认为：1）公司正在加快准备恢复审核的材料，预计很快项目审核就能恢复。2）南通二期已经在加快建设，用现有资金投入后再用转债资金置换，本次事件预计不会影响扩产。3）公司近几年资产负债率逐年下降，且银行授信充足，规模扩张的意愿和能力都较强。此外，公司董事长小幅减持系个人资金需求，目前看暂时不存在高管大规模减持风险。 （接下页） 鄢凡0755-83074419yanfan@cmschina.com.cnS1090511060002研究助理张益敏 -30-20-100102030Aug/18Nov/18Mar/19Jul/19(%)电子沪深30021944854/36139/20190809 11:51 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 鹏鼎控股 7 月营收 20.48 亿，同比-5.28%。7 月份营收同比下滑主要原因是大客户手机销量同比增长乏力，导致鹏鼎旧机型 FPC 的供货单价下降，而新机型拉货刚开始进入爬坡期，份额和单机价值量虽有提升，但下游总体备货量同比没有明显增长，综合原因导致 7 月份 iPhone 业务收入同比下滑。除 iPhone 业务外，公司其他如苹果 AirPods、iWatch、国产手机业务处于稳定增长状态。 沪电股份中报有望超市场乐观预期，我们认为：1）短期看下半年整体需求高于上半年，全年业绩有小幅上调空间；2）中期看，黄石厂区在 5G 放量、管理优化和产业链配套完善后营收利润贡献值得期待。3）长期看，扩产谨慎、订单切换策略有利于摆脱价格战，需求好时大幅跑赢 PCB 行业平均（如近期通信板业务），需求差时保持业绩稳定（如近期汽车板业务），是线路板行业中长期首选标的之一。 景旺电子中报预计稳健增长，硬板方面用于天线和功放的 5G 高频类订单已经开始放量，软板方面正在努力靠近顶级消费单品的供应圈。我们预计公司 2019-2021 年期间将完成硬板平均层数的提升和软板突破核心大客户两大升级。行业景气度在 19H1 探底后下半年温和回暖可期，考虑 18H2 基数较低，公司 19H2 业绩有望加速增长。 ❑ 行业焦点事件 2018 年全球刚性覆铜板销售额达到 124.02 亿美元；日韩 PCB 产值受日韩贸易摩擦影响均下降；工信部公示第四批绿色制造名单，其中包含 6 家 PCB 企业；多类 PCB 产品被纳入《鼓励外商投资产业目录》；台两大 PCB 厂瀚宇博德和嘉联益交叉持股。 ❑ 投资建议 PCB 板块 18 年末、19 年初期在需求萎缩等因素影响下经历了高低端赛道的业绩分化期，我们认为当前时点 PCB 板块行情围绕通信类业务放量主线展开：1）5G 赋能行业，通信设备 PCB 供应商如深南电路、沪电股份、生益电子等业绩有望持续超预期；2）通信需求驱动叠加进口替代效应，高频高速 CCL 供应商如生益科技等亦充分受益；3）逐步跻身 5G 等高端市场，且下半年需求端有望温和复苏、产能储备充分、具备精细化管理基因的企业如景旺电子等；4）建议关注 20 年受益苹果 5G 手机创新，且具备自动化优势的 FPC 龙头鹏鼎控股等。 风险提示：宏观经济景气度下降，贸易摩擦加剧，5G 进度不达预期。 21944854/36139/20190809 11:51 行业研究