银行业信贷高频追踪系列十五：5月信贷继续清虚，降息或受约束

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 5 月信贷继续清虚，降息或受约束 ——信贷高频追踪系列十五 报告要点 [Table_Summary]5 月社融新增 2.06 万亿元，同比多增 5088 亿元，主要依靠政府债券拉动。信贷同比少增 4100亿元，M1 余额同比加速下滑 4.2%，主要叫停手工补息对企业存贷款数据产生持续影响，企业存款定期占比明显上升。市场关注是否会进一步降息，考虑目前银行净息差持续创新低，同时外部汇率存在压力，判断短期内降息受到约束。目前企业新发放利率持续位于低位，房贷新发放利率仍在加速下行，未来随着银行负债成本率改善，净息差压力有望逐步缓解。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 周李宾 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SFC：BUT916 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 5 月信贷继续清虚，降息或受约束 ——信贷高频追踪系列十五 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 5 月政府债券拉动社融，信贷同比少增继续“挤水分” 社融角度，5 月新增 2.06 万亿元，同比多增 5088 亿元，月末余额同比增速环比上升 0.1pct 至8.4%，主要依靠政府债券和企业债券拉动，分别同比多增 6695 亿元、2429 亿元，财政政策发力效果加速体现。人民币贷款角度，5 月单月新增 9500 亿元，同比少增 4100 亿元，月末余额同比增速 9.3%，环比下降 0.3pct，其中票据贴现同比多增 3152 亿元，一般企业贷款同比少增 4248 亿元，居民贷款同比少增 2915 亿元。5 月末企业中长期贷款余额同比增速 13.4%，环比下降 0.4pct；居民贷款余额同比增速 4.4%，环比下降 0.4pct。 企业存贷款持续受到规范手工补息影响，居民需求延续疲弱 4 月以来监管严格规范银行手工补息行为，对企业存贷款形成持续性影响，金融数据“挤水分”，市场对此已经充分讨论。存款方面，5 月企业存款同比明显少增 6607 亿元，预计各类对公高息揽储方式受到限制，包括纳入活期存款口径的协定存款等产品。因此，5 月末 M1 余额同比下滑 4.2%，同时企业存款的定期占比环比明显上升 1pct 至 72.6%，部分资金在手工补息被禁止后回流定期存款。同时，住户存款也同比少增 1164 亿元，居民存款的定期占比下降 0.1pct至 72.9%，可能源于存款利率持续下降后，相较于理财等投资工具的吸引力降低。 企业贷款 5 月新增 7400 亿元，同比少增 1158 亿元，其中短期贷款收缩 1200 亿元，明显受到规范手工补息、打击资金空转影响。企业中长期贷款新增 5000 亿元，高基数下同比少增 2698亿元，主要源于地方政府在化债压力下投资需求降低。由于手工补息对国有大行和股份行影响更突出，5 月大型银行新增信贷同比少增 1595 亿元，中小银行则明显少增 2775 亿元。 居民信贷需求依然疲弱，5 月贷款同比少增 2915 亿元，其中短期消费贷款单月仅新增 2 亿元，加杠杆消费的意愿持续较弱；以房贷为主的中长期消费贷款 5 月单月净减少 584 亿元，我们判断提前还贷压力依然较重，预计目前存量房贷利率依然在 4%以上。个人经营性贷款 5 月新增1339 亿元，实现正增长，但增量相比近两年同期下降，一方面小微个体户融资需求可能进一步走弱，另一方面预计银行通过经营性贷款冲信贷规模的意愿降低。 短期内进一步降息可能受到汇率和银行净息差过低约束 市场关注后续 MLF 及 LPR 利率是否会下调，我们判断进一步降息面临内外部双重约束。从内部看，银行业净息差已经过低，2024Q1 商业银行口径的净息差环比下降 15BP 至 1.54%的历史新低位，而央行多次提及利润是银行补充资本的重要来源，净息差过低将影响银行可持续服务实体经济的能力。从外部看，2023 年以来中美利差持续倒挂，当前倒挂已超过 200BP，人民币汇率面临贬值压力。我们判断短期内进一步降息的概率有限。 从利率角度，目前投放实体企业的贷款利率已经持续位于较低水平，5 月新发放企业贷款加权平均利率仅 3.71%，前期 3 月、去年 12 月分别为 3.73%、3.75%，环比有所企稳。房贷新发放利率 5 月降低至 3.64%，环比 3 月下降 5BP，预计后续仍会进一步快速下行，是拖累净息差的主要因素。随着手工补息被全面规范化，同时定期存款逐步到期续做后付息率持续下行，银行的负债成本率将逐步进入改善通道，缓解净息差压力。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力导致银行资产质量明显恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《银行业监管数据透露出哪些信息？——银行业周度追踪 2024 年第 23 周》2024-06-12 •《房贷降息的影响如何展望？——信贷高频追踪系列十四》2024-06-10 •《地产政策加速宽松，看好银行股估值向上——银行业周度追踪 2024 年第 22 周》2024-06-02 -18%-6%7%19%2023/62023/102024/22024/6银行沪深300指数2024-06-18%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 专题报告 图 1：5 月末人民币贷款同比增速回落至 9.3%，社融同比增速 8.4% 图 2：5 月企业中长期贷款、居民贷款同比增速环比回落 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 图 3：5 月单月新增人民币贷款 9500 亿元，同比少增 4100 亿元，其中居民贷款同比少增 2915 亿元、企业贷款同比少增 1158 亿元（亿元） 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 图 4：5 月单月新增社融 2.06 万亿元，同比多增 5088 亿元，其中社融口径下的人民币贷款同比少增 4022 亿元，政府债券同比多增 6695 亿元，企业债券同比多增 2429 亿元（亿元） 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%2016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/05人民币贷款同比增速社融同比增速4%6%8%10%12%14%16%18%20%22%24%26%2016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/1120