点评报告：拟投建泰国二期产能1000万条半钢胎，持续推进“5X战略计划”

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 06 月 18 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：贾冰S0350524030003jiab@ghzq.com.cn[Table_Title]拟投建泰国二期产能 1000 万条半钢胎，持续推进“5X 战略计划”——通用股份（601500）点评报告最近一年走势相对沪深 300 表现2024/06/18表现1M3M12M通用股份-2.7%15.3%47.7%沪深 300-3.6%-1.6%-10.5%市场数据2024/06/18当前价格（元）5.8752 周价格区间（元）3.61-6.89总市值（百万）9,330.31流通市值（百万）9,205.57总股本（万股）158,949.07流通股本（万股）156,824.00日均成交额（百万）218.12近一月换手（%）1.88相关报告《通用股份（601500）2023 年年报及 2024 年一季报点评：2024Q1 净利润高增，在建项目顺利推进（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-04-28《通用股份（601500）三季报点评：轮胎销量环比增加，公司盈利能力提升（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-11-03《通用股份（601500）2023 年中报点评：二季度净利润环比提升，拟建设泰国二期项目（买入）*事件:2024 年 6 月 14 日，公司发布公告称，公司拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产 1000 万条半钢子午胎的生产能力。本次项目建设完成后，公司泰国基地将具备年产 1600 万条半钢子午胎及 130 万条全钢子午胎的生产能力。投资要点:持续推进“5X 战略计划”，泰国二期半钢在建产能提升2023 年 8 月 28 日，公司发布泰国高性能子午胎扩建项目，投资 18.84 亿元，投建 50 万条全钢子午胎和 600 万条半钢子午胎；2024 年 6 月 14 日，公司公告调整后的扩产计划，拟在泰国高性能子午胎扩建项目基础上调整产品结构，二期项目将具备年产 1000 万条半钢子午胎的生产能力，项目总投资 19.76 亿元，预计投产后年均营业收入 24.66 亿元，预计年均利润总额为 5.00 亿元。公司海外产能迅速布局，看好产能投放带来成长性公司积极响应国家“一带一路”倡议号召，于 2019 年在泰国投资建设了公司首个海外生产基地。目前公司泰国工厂一期项目已全面投产，具备年产 130 万条全钢胎、600 万条半钢胎产能，同时第二个海外生产基地柬埔寨工厂于 2023 年 5 月实现正式投产。截至 2023 年年底，公司在建项目包括柬埔寨二期、泰国二期以及无锡工厂的半钢胎和非公路轮胎，看好产能投放后营收利润进一步提升。截至 2024 年 6 月，公司达产产能为460 万条的全钢胎和 1400 万条的半钢胎，在建产能为 75 万条全钢胎、2250万条的半钢胎和 10 万条的非公路轮胎。海外市场盈利高，海外产能投放有望带来毛利率改善2023 年，公司海外市场营收为 36.72 亿元，对应业务营收占比为 72.51%，海外市场的毛利率为 22.16%；中国大陆市场的营收为 13.56 亿元，对应业务占比为 26.78%，毛利率为-2.02%。海外工厂的推进有利于提高海外证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-09-01《通用股份（601500）点评报告：柬埔寨工厂首胎下线，全球化布局更进一步（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-03-22营收占比，综合毛利率有望改善。盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026 年营业收入为 68.30亿元、96.36 亿元和 113.09 亿元，归母净利润分别为 7.00、10.34、13.46 亿元，对应的 PE 分别为 13、9、7 倍，维持“买入”评级。风险提示公司新建产能不及预期风险；原材料价格上涨风险；海运费价格大幅上涨；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）50646830963611309增长率(%)23354117归母净利润（百万元）21670010341346增长率(%)11752244830摊薄每股收益（元）0.140.440.660.85ROE(%)4111416P/E29.5713.238.966.88P/B1.181.481.271.07P/S1.291.360.960.82EV/EBITDA12.528.966.925.31资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3相关图表图 1：通用股份海外产能规划（截至 2024 年 6 月）资料来源：公司公告，国海证券研究所（考虑柬埔寨一期预计 2024 年 6 月完工，故按照达产产能处理）图 2：通用股份国内外市场毛利率（%）资料来源：wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4[Table_Forcast]附表：通用股份盈利预测表证券代码：601500股价：5.87投资评级：买入日期：2024/06/18财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE4%11%14%16%EPS0.140.440.660.85毛利率16%20%20%21%BVPS3.523.964.625.47期间费率8%7%7%7%估值销售净利率4%10%11%12%P/E29.5713.238.966.88成长能力P/B1.181.481.271.07收入增长率23%35%41%17%P/S1.291.360.960.82利润增长率1,175%224%48%30%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.450.490.550.55营业收入50646830963611309应收账款周转率4.274.444.354.40营业成本4267549077058909存货周转率2.982.832.992.96营业税金及附加16555477偿债能力销售费用153150231249资产负债率51%55%58%58%管理费用169225289317流动比0.911.331.541.85财务费用105108171220速动比0.530.800.961.20其他费用/（-收入）7282116136营业利润20577811491497资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支2000现金及现金等价物1139195429904383利润总额20777811491497应收款项1188153922162574所得税费用-978115150存货净额1699241432283824净利润21670010341347其他流动资产18923431