一核双驱+国际化打开长期成长空间

证券研究报告·公司深度研究·专业工程 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中材国际（600970） 一核双驱+国际化打开长期成长空间 2024 年 06 月 19 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.17 一年最低/最高价 8.83/14.23 市净率(倍) 1.63 流通A股市值(百万元) 21,390.77 总市值(百万元) 32,153.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.46 资产负债率(%,LF) 62.57 总股本(百万股) 2,642.02 流通 A 股(百万股) 1,757.66 相关研究 《中材国际(600970)：2024 年一季报点评：收入逆势实现正增长，经营质量持续提升》 2024-04-29 《中材国际(600970)：2023 年年报点评：主业稳健增长，转型升级持续发力》 2024-03-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 42826 45799 51823 57849 64529 同比（%） 17.22 6.94 13.15 11.63 11.55 归母净利润（百万元） 2541 2916 3360 3933 4487 同比（%） 40.22 14.74 15.22 17.07 14.09 EPS-最新摊薄（元/股） 0.96 1.10 1.27 1.49 1.70 P/E（现价&最新摊薄） 12.65 11.03 9.57 8.17 7.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中材国际：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务。工程主业是公司业绩压舱石，业务结构转型，国际化发展取得卓著成果，2023 年工程、装备、运维业务分别贡献毛利的 47%/21%/26%。公司提出 2024-2026 年如无重大投资计划或现金支出等事项，每年现金分红不低于可供分配利润的 40%，持续稳定现金分红回报股东。 ◼ 水泥工程市场：“一带一路”沿线贡献新建 EPC 需求，国内外存量技改与运维市场空间广阔。（1）国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫，数字化转型带来水泥工业数字智能改造需求，按照 2025 年能效达到标杆水平产能比例超过 30%的目标，仍有约 3 亿吨产能存在技改升级的需求。（2）海外：“一带一路”基建高景气支撑新建 EPC 需求，减碳趋势下存量技改需求有望加速释放。全球水泥产能延续低速增长，一带一路地区基建需求升温，其中东南亚地区和西亚北非国家基建景气度表现抢眼，中东、非洲等国近年来水泥产量增速较快，有望持续贡献 EPC 增量需求。发达地区市场受减碳政策影响，存量老线升级改造的潜力较大，欧洲等存量市场技改需求空间可观。 ◼ 公司：立足水泥工程产业链优势，一核双驱+国际化打开长期成长空间。（1）工程业务：公司成功把握疫情后海外市场机遇，2023 年以来境外新签 EPC 重大项目集中落地，驱动新签工程订单加速增长，在手未完合同额持续上升。（2）装备业务：整合完成后公司加速聚合内外部资源，打造世界一流材料装备平台。加强与工程板块、属地公司的协同发展，提升境外收入占比，不断提高装备自给率和市场占有率，发布了《工程和装备协同管理办法》，2023 年装备境外业务收入占比提升至 25%，外行业收入占比提升至 32%。（3）生产运营服务：矿山运维存量市场份额持续提升，在国内水泥石灰石矿山、骨料需求下行、矿山投产节奏放缓的背景下，公司 2023 年、2024 年一季度分别新签矿山运维合同 79.75亿元、26.33 亿元，同比增长 7%/32%，公司拥有开采其他露天矿的技术储备，矿山运维业务向行业外和海外开拓已有显著成果，新签“两外合同”16 个。在海外工程订单高增长的带动下，公司水泥运维业务有望保持较快增长，数字化、智能化业务持续向集团外、境外和外行业拓展，开拓新应用场景。（4）立足国际化属地化运营优势，参股协同中材水泥拓展境外基础建材投资，有望形成境外基础建材投资新一成长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务形成新增长极，打开长期成长空间，当前在手合同保障充分，有望支撑未来 3 年业绩稳健增长。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测为 33.6/39.3/44.9 亿元，对应市盈率分别为 9.6/8.2/7.2 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2023/6/192023/10/182024/2/162024/6/16中材国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 公司简介：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商 .......................................................... 4 1.1. 公司基本情况............................................................................................................................. 4 1.2. 控股股东为中国建材，多措并举提升股东回报..................................................................... 5 2. 水泥工程：“一带一路”沿线贡献新建 EPC 需求，国内外存量技改与运维市场空间广阔 ........ 7 2.1. 国内水泥行业低碳减排改造任务紧迫，数字化转型带来水泥工业数字智能改造需求..... 7 2.2. “一带一路”基建高景气支撑新建 EPC 需求，减碳趋势下存量技改需求有望加速释放 ..... 9 3. 公司：立足水泥工程产业链优势，一核双驱打开长期成长空间 ................................................ 11 3.1. 水泥 EPC 实力全球领先 ......................................................................................................... 11 3.2. 装