汽车周观点：特斯拉Robotaxi进展顺利，继续看好汽车板块

汽车周观点：特斯拉Robotaxi进展顺利，继续看好汽车板块证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年10月27日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分（核心结论2◼ 本周细分板块涨跌幅排序：SＷ商用载客车(+4.1%) > SW汽车零部件(+4.0%) >SW商用载货车(+2.5%) >SW摩托车及其他（+0.9%）>SW乘用车(+0.6%) 。本周已覆盖标的立讯精密、金龙汽车、爱柯迪、恒帅股份、新泉股份涨幅前五。◼ 本周团队研究成果：外发客车、重卡月报。◼ 本周行业核心变化：1）2025Q3特斯拉实现总营收280.95亿美元，同环比+11.6%/+24.9%，其中汽车销售收入207.76亿美元，同环比+6.2%/+28.0%。2025Q3实现GAAP归母净利润13.73亿美元，同环比-36.8%/+17.2%，Non-GAAP归母净利润17.70亿美元，同环比-29.3%/+27.1%。Robotaxi进展总体顺利，V14.2版本+去安全员节点+Cybercab量产节点均非常重要。计划2026年启动Optimus量产，目标未来实现每年百万台级产能；2）北汽蓝谷2025Q3单季度营收为58.7亿元，同环比分别-3%/+2%；Q3单季度归母净利润为-11.2亿元；Q3单季度扣非归母净利润为-11.4亿元，同环比均减亏；3）爱玛科技2025Q3实现收入80.6亿元，同比+17.3%，归母净利润6.9亿元，同比+15.2%，扣非归母净利润6.5亿元，同比+17.6%。注：若无特殊说明，“本周”均代表2025.10.20-2025.10.26（板块最新观点3◼Q4重视AI智能车投资机会◼本周汽车行业表现如何？➢本周A-H股汽车表现一般，子行业中客车表现最佳。核心变化：1）特斯拉Robotaxi进展总体顺利，V14.2版本+去安全员节点+Cybercab量产节点均非常重要，计划2026年启动Optimus量产，目标未来实现每年百万台级产能；2）北汽蓝谷2025Q3单季度营收为58.7亿元，同环比分别-3%/+2%；Q3单季度归母净利润为-11.2亿元；Q3单季度扣非归母净利润为-11.4亿元，同环比均减亏；3）爱玛科技2025Q3实现收入80.6亿元，同比+17.3%，归母净利润6.9亿元，同比+15.2%，扣非归母净利润6.5亿元，同比+17.6% 。◼当前时点汽车板块如何配置？➢我们认为汽车行业或又进入了新的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化正在“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段。新旧逻辑切换阶段三类主线投资机会并存。➢【AI智能车主线】Robotaxi/van先行，C端紧跟。✓下游应用维度核心标的：#Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车/千里科技；2）技术提供商+运营分成模式：地平线机器人/百度/小马智行/文远知行；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan视角：德赛西威+中邮科技+开勒股份等。#C端卖车视角：整车（小鹏汽车/理想汽车/华为系/小米集团等）✓上游供应链维度核心标的：1）B端整车代工：北汽蓝谷/广汽集团/上汽集团等；2）核心供应商：检测（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/科博达等）/传感器（舜宇光学科技/禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等➢【AI机器人主线】零部件优选（拓普集团+均胜电子+新泉股份+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等）。➢【红利&好格局主线】客车（宇通客车）/重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）/两轮（春风动力/隆鑫通用）等。◼风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。4目录本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心关注个股跟踪投资建议与风险提示一、本周板块行情复盘（本周板块排名：A股第10名，港股第8名6◼ 本周A股通信、电子和电力设备靠前，汽车板块排名第10；港股半导体、能源和零售业排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第8。数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第8名图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第10名图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第15名图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第10名（本周板块内：SW商用载客车表现最佳7◼ 本周汽车板块均上升， SW商用载客车表现最佳。图：本周板块内表现最好是SW商用载客车图：三个月板块内表现最好是SW摩托车及其他图：本月板块内表现最好是SW商用载客车数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：年初至今板块内表现最好是SW摩托车及其他（已覆盖标的池：本周涨幅最佳是立讯精密8◼ 本周已覆盖标的立讯精密、金龙汽车和爱柯迪涨幅较好。图：本周汽车板块涨幅前五标的图：本周已覆盖标的中涨幅前五图：本月汽车板块涨幅前五标的图：本月已覆盖标的中涨幅前五数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制（板块估值：总体PE（TTM）上升9◼ 本周SW商用载客车/汽车/乘用车/商用载货车/汽车零部件PE（TTM）上升图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.34倍图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的0.93倍图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史87%/90%分位图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.83倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制（全球整车估值PS（TTM）：本周总体持平10◼ 本周全球整车估值PS（TTM）持平，A股整车维持稳定。图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)9.5倍图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.2倍图：美股特斯拉最新PS(TTM) 15.1倍图：A股整车最新PS(TTM)1.2倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制二、板块景气度跟踪（2025年新能源景气度预期12◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为100-170万辆。按照低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2370万辆，同比+4.1%。数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所表：乘用车景气度预测202020212022202320242025E内需-交强险口径/万辆乘用车销量189020201976209822762370YOY-7.8%6.9%-2.17%6.2%8.5%4.1%自主品牌销量672841893105013641588YOY-9.7%25.1%6.1%17.6%29.9%16.4%市占率35.6%41.6%45.2%50.0%59.9%67.