密封材料细分龙头

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 硅宝科技（300019） 证券研究报告 2024 年 06 月 18 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.65 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 391.06 流通 A 股股本(百万股) 343.60 A 股总市值(百万元) 5,338.03 流通 A 股市值(百万元) 4,690.17 每股净资产(元) 6.36 资产负债率(%) 22.36 一年内最高/最低(元) 18.00/10.83 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 杨滨钰 联系人 yangbinyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《硅宝科技-季报点评:原料涨价拖累利 润 增 速 ， 未 来 发 展 依 然 可 期 》 2021-10-26 2 《硅宝科技-半年报点评:收入增长持续超预期》 2021-08-19 3 《硅宝科技-季报点评:良好开局，持 续快速增长》 2021-04-22 股价走势 密封材料细分龙头 有机硅密封胶行业龙头，收入利润快速增长 硅宝科技是国内有机硅密封胶龙头公司，收入自 2006 年的 0.83 亿元增长至 2023 年 26.06 亿元，年均复合增长率为 22.5%，归属于母公司净利润由0.13 亿元增长至 2023 年 3.15 亿元，年均复合增长率为 20.5%。 建筑业为有机硅密封胶最大应用领域，装配式建筑有望带动需求增速提升 有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2020 年我国建筑领域消耗有机硅室温胶约占全部密封胶消费量的 60%左右。2022年 2 月住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到 2025 年，装配式建筑占新建建筑的比例达 30%以上。装配式建筑近年来快速发展，2022 上半年全国装配式建筑面积累计达到 24 亿平方米，新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例超过 25%，当年新开工装配式建筑面积为 11 亿平米，同比增长 48.6%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶需求增速提升。 工业类用胶产品为近年来公司业绩主要增长点 2018 年，公司通过整合山东淄博“海特曼”，进入汽车风挡玻璃业务领域，2019 年实现汽车风挡玻璃业务领域的突破，产品被宇通客车、金龙客车等知名厂家所采用。2020 年 4 月，公司以 2.55 亿元现金完成对拓利科技 100%股权的收购，进一步拓展公司在工业胶领域的行业布局，丰富产品线，提升公司工业胶市场占有率。公司把握电动汽车、锂电池、光伏“新三样”行业高速增长的机遇，凭借强大的技术创新实力，持续加大品牌投入，及时响应客户需求，拓展新应用领域，在光伏太阳能、汽车制造、电子电器、动力电池等领域均保持快速增长。 布局硅碳负极有望形成“双主业”发展模式 公司自 2016 年开始布局硅碳负极材料，并于 2019 年建成 50 吨/年硅碳负极中试生产线，项目通过四川省经济和信息化厅成果鉴定，产品鉴定结果为国际先进水平。2023 年 4 月，公司全资子公司硅宝新能源投资 3000 万元新建并投产 1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线，截至 23 年底，公司产品在 19 家动力电池厂及圆柱电池客户、7 家 3C 电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前正在根据客户需求进行批量供货。 盈利预测与估值：结合公司产能及产品价格情况，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.69/4.46/5.46 亿元，对应 EPS 分别为 0.94/1.14/1.40 元，现价对应 PE 分别为 14.48/11.98/9.78 倍。参考可比上市公司 2024 年平均PE 为 18.76 倍，给予公司 2024 年 18-20 倍 PE，对应目标价 17-18.9 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险；股价波动风险；本文测算具有主观性 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,694.50 2,605.64 3,221.99 3,831.69 4,527.08 增长率(%) 5.43 (3.30) 23.65 18.92 18.15 EBITDA(百万元) 429.79 511.99 451.96 552.62 676.60 净利润(百万元) 250.32 315.16 368.67 445.51 545.97 增长率(%) (6.48) 25.90 16.98 20.84 22.55 EPS(元/股) 0.64 0.81 0.94 1.14 1.40 市盈率(P/E) 21.32 16.94 14.48 11.98 9.78 市净率(P/B) 2.40 2.19 1.54 1.42 1.29 市销率(P/S) 1.98 2.05 1.66 1.39 1.18 EV/EBITDA 12.52 10.82 8.69 7.25 5.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2023-062023-102024-02硅宝科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 稳步增长，公司为国内有机硅密封胶龙头企业........................................................................... 5 2023 年产销量均实现同比增长，原材料价格回落，公司盈利同比持续改善.................. 8 2. 建筑胶：行业集中度提升，装配式建筑带动需求上升 ........................................................... 10 2.1. 有机硅产品消费量持续增长 ................................................................................................. 10 2.2. 室温胶主要用于建筑，需求平稳增长................................................................................ 12 2.3. 我国装配式建筑用胶需求增速较快 ...........................................................................