C端塑管龙头经营韧性突出，高ROE高分红财务指标亮眼

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 06 月 18 日 伟星新材(002372.SZ) 公司深度分析 C 端塑管龙头经营韧性突出，高 ROE 高分红财务指标亮眼 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 20.02 元 股价 (2024-06-17) 16.45 元 交易数据 总市值(百万元) 26,189.02 流通市值(百万元) 24,195.62 总股本(百万股) 1,592.04 流通股本(百万股) 1,470.86 12 个月价格区间 13.01/21.79 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.7 2.6 -12.6 绝对收益 -12.6 1.6 -23.4 董文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070023 chenyf4@essence.com.cn 相关报告 高端零售塑管龙头经营稳健，行业波动下维持发展韧性。伟星新材为我国塑料管道民营龙头，管材产品主要包括 PPR 管材、PVC管材、PE 管材，在国内家装塑料管材领域享有极高的品牌美誉度，C 端业务占比高，产品质量和服务优势显著，为高端管材典范，具有品牌溢价。同时依托家装管材零售渠道优势，实施“同心圆”战略，积极拓展家装防水、净水新业务，经营规模快速增长。公司整体经营战略稳健，经营韧性优于同行，过去十年，地产行业发展呈现较大波动，但 2014-2023 年各年公司归母和扣非业绩均实现同比正向增长。2016-2023 年伟星新材营收/归母净利润 CAGR分别为 9.77%和 11.45%，2021-2023 年，地产行业整体下行，公司营收规模整体稳定，归母净利润和扣非归母净利润 CAGR 分别为8.21%和 3.73%，稳健战略带来的经营韧性突出。 品牌+服务+渠道构筑零售护城河，“同心圆”业务成长迅速。C 端家装管材具备较强的消费属性，由于其隐蔽性强、更换频次低、更新成本高、容错率低，品牌、品质和安装及售后服务为业主选择管材考虑的主要因素，价格敏感度相对弱化。伟星新材产品定位高端品质优异，2012 年首创“星管家”服务模式，为消费者提供增值服务，增强客户粘性，在价格提升传导上更为顺畅。公司实施扁平化经销商管理模式，提升对市场需求的反应速度，并对经销商实施多层次激励措施。目前公司仍持续进行经销网点铺设和渠道下沉，业务版图全国扩张。2016 年公司提出“同心多元化”战略，围绕家装管材积极拓展新品类，布局防水、净水两大领域，和原有零售渠道及星管家服务模式形成协同，防水业务渗透率持续提升，净水业务定位伟星净水，已优化调整组织架构、销售渠道、产品系列等，后续有望持续发力为公司贡献业绩，2022 年和2023 年公司其他产品营收分别同比高增 64.82%和 35.33%，“同心圆”新业务成长迅速。 C 端“产品+服务”模式保证盈利水平，ROE 优于行业平均，高分红+经营现金流表现优异。2016-2023 年，公司毛利率多数处于 40%以上，其中 PPR 管材毛利率维持在 54%以上的高毛利率水平，PPR主要为零售端销售产品，公司零售端业务采取产品加服务的盈利模式，价格传导优势明显，品牌溢价高。公司 ROE 指标表现亮眼，2016-2023 年各年均维持在 25%或以上的高 ROE 水平，显著高于消费建材板块（17.40%）平均水平。公司 C 端业务现金流优势显著，工程端业务回款周期短，各年经营现金流均为同比净流入，-38%-28%-18%-8%2%12%2023-062023-102024-022024-06伟星新材沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/伟星新材 货币资金充足。自 2010 年上市以来，公司已实施现金分红 14 次，累计进行现金分红约 80 亿元，分红率高达 75.56%，长期投资价值显著。 投资建议和盈利预测：公司作为我国零售高端 PPR 管材龙头，品牌+服务+渠道构筑零售护城河，品牌美誉度高，2016-2023 年各年整体毛利率基本维持 40%以上，ROE 多年维持在 25%+的高位水平，经营现金流表现优异，长期实施高分红。同时，公司加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广和品牌升级，净水业务立足全屋净水，积极探索完善销售模式，其他产品营收实现快速增长。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放，同时同心圆新产品助力公司长期成长，预计公司 2024-2026年营业收入为 73.34 亿元、80.60 亿元和 87.83 亿元，同比 14.99%、9.90%和 8.96%；归母净利润为 14.49 亿元、15.88 亿元和 17.29亿元，同比 1.14%、9.61%和 8.85%；对应 EPS 分别为 0.91、1.00、1.09 元，PE 分别为 17.6 倍、16.1 倍和 14.8 倍。给予公司“买入-A”评级，6 个月目标价为 20.02 元，对应 2024 年 PE 为 22 倍。 风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,953.6 6,378.3 7,334.1 8,060.3 8,782.7 净利润 1,297.5 1,432.4 1,448.7 1,587.9 1,728.5 每股收益(元) 0.81 0.90 0.91 1.00 1.09 每股净资产(元) 3.35 3.51 3.86 4.06 4.25 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.7 17.8 17.6 16.1 14.8 市净率(倍) 4.8 4.6 4.2 4.0 3.8 净利润率 18.7% 22.5% 19.8% 19.7% 19.7% 净资产收益率 24.4% 25.6% 23.6% 24.6% 25.6% 股息收益率 3.7% 4.9% 4.5% 5.0% 5.6% ROIC 54.9% 63.9% 56.6% 61.6% 72.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司深度分析/伟星新材 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司概况：家装塑管龙头