流动性专题报告（一）：解析央行资产负债表

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 8 月 5 日 固定收益 电子行业正股震荡，转债可关注细分赛道领跑者 ——光大证券重点行业可转债研究系列之六 固定收益动态 ◆行业整体：净资产收益率约为 8.1%，当前市盈率低于历史均值 过去三年（2016-2018），电子行业的 ROE 平均值为 8.10%，在 28个一级行业（申万）中排名第 16。主要细分行业中，ROE 平均值最高的是电子系统组装行业（20.90%）。当前（2019 年 8 月 5 日）电子行业的动态市盈率为 32.4X，显著低于近三年市盈率平均值（43.6X）。主要细分行业中，被动元件、LED、电子系统组装行业的市盈率大幅低于历史均值，分位点在 20%以下。 ◆可转债发行： 2018 年后发行数量显著提升 2010 年以来，电子行业共有 15 个公司发行过 15 只可转债，其中 2013和 2014 年各有一只可转债上市。2017 年共有 2 只可转债上市，发行总规模为 29.80 亿元。2018 年共有 7 只可转债上市，发行总规模为 103.32 亿元。2019 年以来，已有 4 只可转债上市，发行总规模为 32.92 亿元。 ◆当转股价值处于 95 至 105 元之间时，转股溢价率历史均值为 13.0% 近三年（截至 2019 年 8 月 5 日），电子行业可转债的转股价值（存量券转股价值的平均值，下同）处于低位（95 至 105 元之间）时，转股溢价率（存量券转股溢价率的平均值）平均值为 12.98%，处于高位（105 至115 元之间）时，转股溢价率平均值为 8.84%。2019 年 8 月 5 日，电子行业共有 11 只可转债，其中 3 只可转债的转股价值处于低位，转股溢价率平均值为 9.85%，较历史均值（12.93%）偏低，2 只可转债的转股价值处于高位，转股溢价率平均值为 8.84%，与历史均值（8.85%）基本一致。 ◆视源转债（128059.SZ）：教育用智能平板行业龙头 公司的教育用智能平板业务发展迅速，希沃（seewo）品牌知名度逐步提升，2018 年该业务营收同比增长 36.02%，市场占有率为 36.50%，排名全国第一，产品销量受益于教育信息化建设的推进。2018 年，公司营业收入增速为 56.28%（较上年上升 24.36 个百分点），归母净利润增速为 45.32%（较上年上升 52.18 个百分点）。 ◆洲明转债（123016.SZ）：专注于小间距 LED 显示屏 公司专注生产小间距 LED 显示屏，该产品具有无缝、高分辨率等性能优势，有望替代 LCD 拼接等产品，可广泛应用于政府部门和企业。公司2018 年营收同比增长 49.29%，1Q2019 营收同比增长 30.09%。当前正股的市盈率（TTM）为 17.4X，显著低于近三年平均值（35.5X）。 ◆和而转债（128068.SZ）：智能控制器行业领跑者 公司的智能控制器业务，受益于家电、汽车等设备的智能化。公司 2018年营收同比增长 35.00%，1Q2019 营业入比增长 41.40%。当前正股的市盈率（TTM）为 34.3X，显著低于近三年平均值（46.2X）。 ◆风险提示：中美贸易摩擦加剧，电子设备的下游需求增速未达预期，权益市场价格振幅加大 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-52523678 chenliu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrong@ebscn.com 相关研究 汽车行业转债博弈下修为主，重点关注旭升——光大证券重点行业可转债研究系列之五 ····································· 2019-08-04 公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位——光大证券重点行业可转债研究系列之四 ····································· 2019-07-28 纺织服装行业转债数量渐长，存量券正股市盈率偏低——光大证券重点行业可转债研究系列之三 ····································· 2019-07-22 轻工制造行业景气度提升仍需时日，当前转股溢价率偏高——光大证券重点行业可转债研究系列之二 ····································· 2019-07-15 食品饮料行业市盈率处高位，存量券加速转股——光大证券重点行业可转债研究系列之一 ····································· 2019-07-09 2019-08-05 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业基本面与股票估值 ............................................................................................................. 4 1.1、 行业整体：净资产收益率约为 8.1% ....................................................................................................... 4 1.2、 细分行业：电子系统组装行业的 ROE 最高 ............................................................................................ 5 1.3、 股票估值水平：整体市盈率低于历史均值 .............................................................................................. 6 2、 可转债发行及历史表现 ............................................................................................................. 7 2.1、 可转债发行：2018 年后发行数量显著提升 ............................................................................................. 7 2.2、