柠檬市场与金融供给侧改革系列(二)：包商事件监管部门系列公告藏玄机20190807

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 08 月 07 日 深度研究 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-60338120 fanl@ghzq.com.cn 包商事件监管部门系列公告藏玄机 ——柠檬市场与金融供给侧改革系列（二） 相关报告 《柠檬市场与金融供给侧改革系列（一）：买同业存单需要什么信仰？》——2019-07-29 《2019 年下半年宏观经济展望：财政归来》——2019-06-17 《人口与去库存政策拐点之后的地产需求初探 2：居民部门加杠杆之路通向何方？》——2019-05-06 《人口与去库存政策拐点之后的地产需求初探：梦想能否照进现实？》——2019-03-18 《2 月经济数据前瞻：经济增速仍然下行但预期改善》——2019-02-28 投资要点： 银行类金融机构被接管可能传递出危险信号。在全球来看，银行类金融机构被接管或破产通常都引人瞩目。市场一般会担心一家银行出事的背后是否意味着存在某些系统性的风险对整个银行体系构成威胁；此外，银行债务违约导致其它金融机构蒙受损失带来的交易对手风险也极易引发链式反应并且冲击金融稳定。包商银行被接管之后，投资者对于上述两种潜在的风险也并非没有担忧。监管系列公告暗藏玄机。对于中国经济基本面相对稳健的判断和监管部门明确解释包商被接管与“明天系”有关并多次指出接管属于“个案”有效化解了市场对于系统性金融风险的担忧。而监管及时补充披露包商银行大额同业负债的偿付方案也缓解了同业市场上因为包商违约交易对手风险不明而造成的信息不对称，有助于同业市场流动性的恢复。当然，从国外的经验看，在有条件的情况下，金融机构主动披露交易对手风险敞口会改善市场的信息不对称、减少交易对手风险对自身的冲击；但是包商被接管之后却没有任何金融机构主动披露风险敞口。到底是这些机构专业性不够，还是市场化程度不足，背后原因值得进一步探究。 雷曼破产与包商被接管的巨大差异之一就在于背后的系统性风险与交易对手风险的不同。雷曼破产的根源在于美国房地产泡沫破灭之后次级贷款以及相关衍生产品市值大幅下降带来的资产减值；而这一系统性风险也同时威胁美国整个金融体系并引发了全球金融危机。而雷曼作为负债规模巨大且广泛参与相关衍生产品市场的美国五大投资银行之一，其破产之后也造成了其交易对手的巨大损失。这些损失在信息不透明的情况下进一步加剧了同业市场的交易萎缩和流动性紧张，令许多大型金融机构处于破产的边缘，并标志着美国的次贷危机进入了系统性危机阶段。风险提示：经济、地产下滑及中美关系恶化超预期，政策不达预期 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 引言：包商银行被接管后的三大风险 ..................................................................................................................... 4 2、 监管部门系列公告的玄机 ....................................................................................................................................... 5 2.1、 化解有关系统性风险的担忧 ............................................................................................................................ 5 2.2、 化解交易对手风险 ........................................................................................................................................... 6 3、 雷曼破产与包商被接管有什么差异？ ..................................................................................................................... 9 3.1、 美国雷曼破产与美国金融体系的系统性风险 ................................................................................................... 9 3.2、 美国雷曼破产引发的交易对手风险 ............................................................................................................... 11 4、 风险提示：........................................................................................................................................................... 13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图表 1：中国 5 年期 CDS 价格 ..................................................................................................................................... 5 图表 2：中国商业银行不良资产率 ................................................................................................................................ 6 图表 3：包商银行的负债结构 ........................................................................................................................................ 7 图表 4：包商银行同业负债偿付比例表格 ...................................................................................................................... 8 图表 5：次贷证券化过程简图 .....................................................