风电管桩出海领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月14日优于大市大金重工（002487.SZ）风电管桩出海领先者，欧洲和亚洲海风需求拐点在即核心观点公司研究·深度报告电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值25.68 - 28.28 元收盘价23.67 元总市值/流通市值15096/14926 百万元52 周最高价/最低价34.87/16.32 元近 3 个月日均成交额301.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告风电塔筒管桩领先企业，海外业务布局领先。公司深耕风电塔架/管桩市场超过 20 年，产品已出口至包括英国、德国、法国在内的 30 多个国家和地区。公司是亚洲首家出口欧洲超大型单桩的海工装备企业，与国际知名企业建立长期合作关系；2023 年公司实现营收 43.3 亿元，归母净利润 4.3 亿元。海工产能优势突出，海外收入订单快速增长。公司蓬莱海工基地具有深水良港和对外开放口岸资质两项硬件优势，可实现超大单桩制造与出口；公司新增布局唐山、盘锦两大出口基地，未来还将打造风电装备特种运输船队。2023年公司出口发运总量同比增长超 60%，其中海工达 10 万吨，出口收入占比40%，达到 17 亿元。2023 年公司欧洲单桩签单量同比增长 50%，正在参与竞争的海外海工项目总需求超 300 万吨。国内海风蓄势已久，欧亚海风拐点在即。国内海风蓄势已久，2024 年交付招标预计同时回到正增长趋势；2023-2027 年国内海风年新增装机 CAGR 预计达26%。欧洲海风资源禀赋优秀，2023-2030 年累计新增装机有望达 140GW；欧洲市场此前受供应链、劳动力、利率等因素开发进度有所放缓，预计2025-2026 年进入建设加速期。亚洲地区海风开发潜力巨大，2023-2030 年新增装机 CAGR 预计超 40%（不含中国），其中日本、韩国和越南是重点市场。欧洲大单桩需求外溢，中国企业迎来发展契机。由于欧洲人工、能源和材料成本较高，欧洲市场海风单桩加工费持续上涨且远高于国内水平。考虑欧洲企业已有扩产计划，2027 年起欧洲本地单桩需求进一步外溢，目前中国管桩企业在欧洲已获取批量订单或产能布局。我们预计 2025-2026 年欧洲管桩市场有望迎来招标窗口期，中国管桩领先企业有望充分受益。中国企业成本优势突出，已深度参与日/韩/越南海风市场。中国具有较为成熟的海风产业链，成本与交付速度具有较强的竞争力，国内风电企业布局日本、韩国和越南市场较早，目前已深度参与当地海风开发与供应链配套。越南未来有望成为中国海风企业重要市场。盈利预测与估值：预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 6.46/9.30/13.19亿元（+52%/44%/42%），EPS 分别为 1.01/1.46/2.07 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 25.68-28.28 元，相对目前股价有 8%-19%溢价，首次覆盖，给予“优大于市”评级。风险提示：海外市场开拓进度不及预期；欧洲海风新增装机不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司电站开发进度不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,1064,3255,2626,7138,634(+/-%)15.2%-15.3%21.7%27.6%28.6%净利润(百万元)4504256469301319(+/-%)-22.0%-5.6%52.0%43.9%41.8%每股收益（元）0.710.671.011.462.07EBITMargin9.0%11.6%13.8%16.0%17.7%净资产收益率（ROE）9.5%6.3%9.0%11.9%15.0%市盈率（PE）33.535.523.416.211.4EV/EBITDA37.831.420.115.111.6市净率（PB）2.322.182.031.831.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录风电塔筒管桩龙头，海外业务布局领先 ............................................ 6深耕风电行业二十载，海外业务布局领先 ..................................................6海工基地稳步扩张，电站业务增厚业绩 ....................................................7公司欧洲海风市场布局领先，交付与订单双重景气 .........................................10SWOT 分析：海风超大单桩出口龙头，欧洲需求外溢迎来机遇 ................................ 12海上风电需求展望：国内海风蓄势已久，欧洲和亚洲海风加速发展 ................... 14国内海风“十四五”赶工，海外海风规划已超 450GW ....................................... 142025-2027 年欧洲海风装机迎来拐点，多重制约因素逐步消除 ............................... 15亚洲海风需求有望迎来释放，重点关注日韩、越南市场 .....................................18欧洲管桩市场：大单桩本地企业产能有限，中国企业迎来发展契机 ................... 22单桩是欧洲海风主要基础形式，2027 年本地企业产能相对有限 .............................. 22欧洲单桩市场呈现“4+3+2”格局，中国企业已顺利切入 ....................................23欧洲单桩需求旺盛，2025-2026 年中国企业订单有望放量 ................................... 25财务分析：风电抢装造成历史业绩波动，出口空间打开助力远期发展 ................. 27财务分析 .............................................................................27可比公司分析 .........................................................................29盈利预测 ..................................................................... 32主营业务假设 ..........