海外周策论：流动性拐点确立，但避险情绪将延续

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 流动性拐点确立，但避险情绪将延续 海外周策论｜2019.08.04 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 未来美国利率路径存不确定性，但全球流动性向上拐点确立。美股短期预计维持高位震荡，但中长期贸易摩擦将导致美股盈利恶化，而持有现金下滑也意味着巨额回购难以为继，最终导致美股牛市终结。对于港股，鉴于市场对盈利过于乐观、中报面临下修，叠加贸易摩擦和“暴力事件”持续发酵等因素，短期风险偏好仍将承压。 ▍ 未来美国利率路径存不确定性，但流动性向上拐点确立。议息会议后鲍威尔多次表示，不应仅从本次 25 个基点降息的操作来理解美联储政策转变的幅度，而应该从年初以来的货币紧缩转换至宽松来看待。因此，美国未来政策利率路径存不确定性，仍主要取决于通胀和通胀预期的走势，但全球流动性向上的拐点已然确立。美联储提前两个月结束缩表，我们测算至年底美日欧三大央行总资产将回升至 14.5 万亿美元左右的水平，较 7 月底增加 1520 亿美元，合计同比增速也将从今年 1 季度-3.4%的均值反弹至接近 1%的水平。 ▍ 贸易摩擦再度升级和“暴力事件”拖累情绪。特朗普威胁 9 月起对剩余 3000亿美元清单征税，导致全球避险情绪再次升温。而中方强势的回复也给下一轮谈判增添了不确定性。另外，自 6 月 9 日香港爆发大规模骚乱事件以来，港股投资者避险情绪上升，海外资金持续流出。我们判断此两大事件未来短期仍将持续发酵。但中长期，在全球央行同步宽松的背景下，“暴力事件”缓和后，港股市场相对更有吸引力的估值和盈利增速预计将带动海外资金重新流入。 ▍ 盈利预期仍有下调空间，但 3000 亿拖累有限。中报期即将开启，我们对 MXCN盈利增长预测为 19/20 财年的 9.2%/9.0%，远低于一致预期的 20.4%/14.4%。我们认为盈利最早要到三季度才会见底，中报期会看到更多的业绩下修。但3000 美元清单对 MXCN 的盈利增速拖累预计仅 0.6%，按 10%的关税测算，受影响最大的信息技术行业收入和盈利拖累分别为 2.3%的 3.5%。 ▍ 美股：短期震荡，中长期下行。巨额回购消耗美股大量资金，标普 500 公司持有的现金及等价物已从去年同期的 1.94 万亿美元回落至今年一季度末的 1.62万亿美元，而回购金额的同比增速也从去年 6 月 59%的高点骤降至今年 3 月的-1%。短期全球流动性宽松对美股估值有一定的支撑，预计在“多空博弈”的状态下，美股将维持高位震荡的局面。中长期，在贸易摩擦持续发酵的背景下，美国企业的盈利状况料将继续恶化，而企业持有的现金下滑也意味着依靠巨额回购来支撑股价的行为难以为继，最终导致美股牛市的终结。 ▍ 海外中资股：短期避险情绪将延续。鉴于市场对盈利过于乐观、中报期面临下修，叠加贸易摩擦和“暴力事件”持续发酵等因素，未来短期港股投资者风险偏好仍将承压。关注具备持续成长性的优质资产以及高分红品种：1) 必选消费：减税降费刺激可支配收入提升，此次政治局会议传达出的扩内需信号也将为市场份额稳定、具有品牌效应的消费企业打开增长空间；2）具有消费属性的互联网龙头，包括阿里巴巴、拼多多等；3）银行、公用事业等高分红品种。 ▍ 风险因素：1）全球央行货币宽松低于预期；2）中美贸易摩擦加剧；3）中国经济超预期下滑。 21878409/36139/20190805 14:00海外周策论｜2019.8.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 流动性宽松确立，“暴力事件”拖累情绪 .................................................................................. 1 未来利率走势仍存不确定性 ...................................................................................................... 1 但流动性宽松趋势确立 ............................................................................................................. 1 “香港暴力事件”缓和后海外资金预计重新流入...................................................................... 1 中美贸易摩擦再次升级 ............................................................................................................. 2 盈利前瞻：一致预期仍有下调空间 ........................................................................................... 3 一致预期过于乐观 ..................................................................................................................... 3 3000 亿清单对 MXCN 基本面的影响 ........................................................................................ 4 美股：短期震荡，中长期下行 .................................................................................................. 5 巨额回购难以为继 ..................................................................................................................... 5 贸易摩擦将导致盈利继续下修................................................................................................... 7 信息技术、可选消费预计受冲击最大 ........................................................................................ 7 “难免的一跌” ......................................................................