国防军工行业长期投资逻辑专题研究：短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 国防军工行业 ⚫ 板块估值处于历史低位，长期看防务需求确定性高，同时商业航空、航天和新质生产力有望打破市场天花板，长期投资价值凸现。从 2024 年年初到 5 月 31 日，中信军工指数涨跌幅为-6.77%，申万军工指数涨跌幅为-6.48%，均跑输同期沪深 300 指数 4.34%的涨幅，估值位于低位。23 年由于下游需求调整，业绩短期承压，基于目前的地缘政治环境，我们认为我国仍处于装备能力建设的重要阶段，看好后续防务领域景气度提升同时带动估值修复。此外，商业航空、航天和新质生产力有望打破军工市场天花板，将带来数倍以上的产业成长空间。站在当前时点，结合估值和板块成长性，长期持有军工标的的投资价值开始显现。 ⚫ 商业航空、航天打开长期增长空间。商业航空：2023 年 C919 正式投入商业运营，2024 年开始逐步进入批产上量的战略发展阶段，截至 24 年 1 月，国产 C919 大飞机已拿下 1200 多架订单，市场空间广阔，国产供应链迎来发展机遇。商业航天：2023 年中国商业航天迎来了真正的元年，产业链开始成熟，基础设施越来越完善，需求逐渐明确；2024 年商业航天首次被写入政府工作报告，中国商业航天正式摁下加速键。目前中国合计规划三个“万星星座”，将陆续带动卫星制造、火箭制造、地面终端制造、地面运营等产业链各环节的需求上升。 ⚫ 新质生产力带来新成长曲线。低空经济：随着多份支持低空经济发展的政策性、规范性文件的陆续公布，加上政府的大力支持，我国“天空之城”的布局建设正步入快车道，有望带动低空飞行器及新基建产业链需求。水下无人装备：水下无人装备是海洋军事竞争新的制高点之一，我国 UUV 虽起步较晚，但卓有成效，同样也是未来值得长期关注的方向。前沿新材料：材料是武器装备的基础，近年来，我国在碳纤维、隐身材料、陶瓷材料等复合材料关键技术领域不断突破技术瓶颈，性能获得大幅提升并逐步加快产业化步伐。 建议关注以下细分板块标的： 核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，买入)、航天电器(002025，买入)、中航机载(600372，增持)、振华风光(688439，买入)、振华科技(000733，增持)； 核心配套，西部超导(688122，未评级)、中航重机(600765，买入)、抚顺特钢(600399，买入)、钢研高纳(300034，买入)、航发控制(000738，未评级)、派克新材(605123，未评级)、图南股份(300855，未评级)、北摩高科(002985，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)等。 新质生产力，建议关注：卫星互联网和人工智能：振芯科技(300101，未评级)、上海瀚讯(300762，未评级)、国博电子(688375，买入)、 海格通信(002465，未评级)、航天电子(600879，未评级)、航天智装(300455，未评级)、航天电器(002025，买入)、 复旦微电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、盛路通信(002446，未评级)、铖昌科技(001270，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)。低空经济：广联航空(300900，未评级)、威海广泰(002111，未评级)、四川九洲(000801，未评级)、四创电子(600990，未评级)、国睿科技(600562，未评级)、应流股份(603308，未评级)、纵横股份(688070，未评级)等；大飞机配套：中航西飞(000768，未评级)、中航重机(600765，买入)、中航沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、中航高科(600862，买入)等。 风险提示 大飞机、商业航天等产业发展进度低于预期；新技术研发进度及产业化不及预期；假设条件变化影响测算结果 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 国防军工行业 报告发布日期 2024 年 06 月 12 日 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 23 年业绩有所分化，24Q1 业绩短期承压 ， 看 好 后 续 需 求 回 暖 ： — —23 年 报&24Q1 财务分析 2024-05-27 卫星互联网：组网加速，卫星载荷和通信终端等核心环节有望充分受益：——卫星互联网产业系列报告三 2024-05-13 主动基金持仓市值和占比均有所下滑，增配 个 股 聚 焦 船 舶 、 航 空 航 天 等 赛 道 ：2024Q1 军工行业基金持仓分析 2024-04-29 央国企改革持续深化，军工行业有望迎来高质量发展：——央国企改革专题研究 2024-03-13 短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量 ——国防军工行业长期投资逻辑专题研究 看好（维持） 国防军工行业深度报告 —— 短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、短期承压不改长期确定性成长，长期投资价值凸显 ................................... 5 1.1 地缘政治压力加大，我国仍处于装备能力建设的重要阶段 ........................................... 5 1.2 板块估值水平处于低位，行业景气度有望迎来上行 ...................................................... 8 2、商业航空、航天：打开长期增长空间 ...................................................... 11 2.1 商业航空 .................................................................................................................... 11 2.1.1 国产大飞机逐步进入