可转债：转债市场成交额创下新高，主要由哪类转债贡献

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 翟恬甜副总经理 曹源源2024 年 6 月 5 日转债市场成交额创下新高，主要由哪类转债贡献——可转债周报（2024.05.27-2024.06.02）核心观点5 月以来，在权益市场震荡缩量的背景下，转债市场交易热情却日益高涨，走出独立行情。5 月 31 日，转债市场成交额突破千亿水平达到 1061.23 亿元，当周成交额达到 4339.80亿元，均创下 2023 年以来新高。近期转债市场成交额不断抬升，主因在于权益市场中长期主线缺失、风格快速切换的背景下，市场资金受短期交易情绪影响，利用转债 T+0 交易机制对部分热门标的进行博弈。5月，12 支累计余额不足 40 亿元的活跃个券，凭借高价格与高换手，对市场贡献度超过 40%。剔除价格因素，成交量上看，少量活跃个券交易火爆，但大多转债成交量有所下滑，转债成交集中度于 5 月下旬升至 48.65%。强股性、小盘个券获得市场短期资金的更多青睐。5 月，活跃正股平均涨幅 29.80%，在市场震荡盘整阶段对转债价格形成有力拉动；此外，平均超过 50%的平底溢价率与平均 3.45的较小规模，也为转债价格快速跟随创造了有利条件。展望后市，我们认为需关注活跃个券交易热情退潮与触发强赎所带来的风险。而转债市场在短期内也将继续跟随权益市场震荡调整，上行动力仍然偏弱。短期交易情绪爆发导致的个别转债价格大涨大落，较难给转债市场带来趋势性机会。市场回顾：上周，转债市场跟随权益市场有所走弱，价格上升，估值分化，其中 110-130 平价转债估值涨超 5pcts。一级市场无转债发行和上市；截至上周五，转债市场存量规模7988.23 亿元，较年初减少 713.76 亿元。可转债周报··www.dfratings.com1一、转债聚焦5 月 31 日，转债市场成交额突破千亿水平达到 1061.23 亿元，当周总成交额达到 4339.80 亿元，均创下 2023 年以来新高。上次转债市场单日成交额破千亿，要追溯到以遏制过度炒作为目标的转债新规落地（2022 年 8 月 1 日）后的 8 月 3日，此后，转债成交额中枢逐渐回落，由最高 2022 年中的 1200 亿附近，最低降至今年 2 月的 300 亿附近。将转债市场成交额与 A 股两市成交额对比来看，大多时间，转债市场成交活跃度与权益市场同向变动，但 5 月以来，在权益市场交投震荡缩量的背景下，转债市场交易热情却日益高涨，成交额于 5 月末创下新高，走出独立行情。图表 1 近年转债市场每日成交额（亿元）图表 2 近期权益市场与转债市场每日成交额（亿元）数据来源：Wind，东方金诚我们认为近期转债市场成交额不断抬升的原因，部分在于权益市场风格快速切换下，转债市场低波优势与赚钱效应开始显现，推动固收+增量资金回流入场（5 月沪深交易所投资者持有结构数据显示，基金转债持有规模环比提升 33.33 亿元，达到 2731.83 亿元）。但整体来看，近期转债市场成交火爆的主因仍在于权益市场中长期主线缺失的情况下，市场资金受短期交易情绪影响，利用转债 T+0交易机制对部分热门标的进行博弈。结构上看，近期转债市场成交额主要由部分活跃个券贡献，5 月平均单日成交额 10 亿元以上、3-10 亿元、1-3 亿元与小于 1 亿元的个券分别为 12 支、31 支、可转债周报··www.dfratings.com260 支、432 支。日均成交额 10 亿元以上的活跃个券，虽然数量占比 2.24%，合计余额仅 38.92 亿元，但凭借高换手与高价格（5 月日均换手率 512.68%、平均价格205.01 元），贡献了 5 月超 4 成交易，累计成交额达到 5686.55 亿元。超八成日均成交额在 1 亿元以下的不活跃个券则交投清淡（换手率平均 4.25%），价格偏低（平均价格 116.27 元），存量余额合计虽超过 5000 亿元，但月成交额仅在2737.37 亿元，对市场贡献度约占两成。图表 3 不同活跃区间转债数量与交易情况个券数量合计余额转债价格换手率月成交额贡献度10 以上1238.92205.01512.685686.5541.82%3-1031613.87174.50150.033151.7123.18%1-3602220.78130.6228.672022.5214.87%小于 14325028.31116.274.252737.3720.13%数据来源：Wind，东方金诚剔除价格因素，从成交量角度看，4 月开始，活跃个券成交量开始率先放量，5 月继续大幅攀升，月均成交量 2464.41 万手，达到 2023 年平均水平的 15 倍。5月日均交易额 3-10 亿元、1-3 亿元的转债，成交量相比 2023 年均值也分别上涨197.98%、31.96%。但数量占比超八成的其余转债，5 月成交量相比 2023 年平均水平大多下滑，降幅平均达到 41.83%，交投清淡一方面源与 5 月权益市场震荡调整下正股表现较弱，另一方面也受到活跃转债交易热情高涨下虹吸效应的影响。若以 top10 个券成交量合计占比来衡量转债市场交易集中度，则可发现 5 月下旬，转债成交集中度由上旬的平均 39.12%增加 8.35pcts 至 48.65%。图表 4 2023 年以来各活跃度转债月度成交量（万手）图表 5 2023 年以来转债市场成交集中度（万手）可转债周报··www.dfratings.com3数据来源：Wind，东方金诚强正股与强股性是活跃个券得到市场青睐的主要原因。5 月初，活跃转债（5月日均成交额 10 亿元以上）与日均成交额 3-10 亿之间的转债，价格均在 160 附近，但 5 月末，活跃个券价格已平均上升至 205.07，背后差异主要体现在正股表现与转债股性。5 月，活跃个券的正股平均涨幅 29.80%，在市场震荡盘整阶段大放异彩，其余正股 5 月则平均收跌 1.72%。同时，活跃个券股性显著强于市场，5月初平底溢价率平均达到 52.89%，更是在 5 月末继续上升至超过 80%，正股强势拉动，结合高股性下快速跟随，使 5 月活跃个券实现 29.68%涨幅。并且，5 月的12 支活跃转债均为小盘转债，发行规模平均 4.23 亿元，5 月初平均余额仅 3.45亿元，也为资金推动转债价格上行形成有利条件。亮眼表现下投资者交易热情持续高涨，活跃个券的正股与转债成交显著放量。5 月，活跃正股与活跃个券平均成交量 691.44 万手、2464.41 万手，为不活跃正股与转债的 3 倍、46 倍。并且，转债由于 T+0 机制，交易活跃度相较正股进一步放大。5 月，转债市场平均换手率 26.84%，达到正股换手率（2.50%）的十倍以上，其中，活跃个券换手率更是达到 512.68%，为活跃正股的近 42 倍。图表 6 各活跃度转债 5 月市场表现月初转债均价月末转债均价正股涨跌幅转债涨跌幅月初平底溢价率月末平底溢价率大于 10158.83205.0729.8029.6852.89%80.02%3-10160.70166.284.144.1714.64%14.