信用：期限利差大幅压缩，拉久期行情持续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 06 月 01 日 【债券周报】 期限利差大幅压缩，拉久期行情持续 ——信用周报 20240601  本周资金面先紧后松，信用债收益率普遍下行，中长端行情表现显著优于短端，3y-1y 期限利差大幅压缩，各品种收益率逐步修复至 4 月下旬债市调整前水平。分板块看，化债政策继续推进，城投债收益率全线下行，2-5y 隐含评级AA-品种收益率均下行 10BP 以上，城投债拉久期下沉挖掘收益特征明显。本周上海、广州、深圳进一步放松地产政策，地产债收益率走势分化，隐含评级AAA 品种收益率全线上行，AA+、AA 品种全线下行，且中长端下行幅度更大。煤炭债、钢铁债收益率走势分化，1y 品种有所上行，2-5y 品种普遍下行，且中长端表现优于短端。银行二永债收益率普遍下行，3-5y 品种表现较好；券商次级债收益率全线下行，低等级表现优于中高等级；保险次级债收益率走势分化，1-3y 品种普遍上行，4-5y 品种大幅下行，拉久期行情特征较为显著。  二级市场：信用债收益率普遍下行，中低等级地产债尤为显著 1、城投债方面，各品种收益率全线下行，2-5y 隐含评级 AA-品种表现尤为显著（下行 11-16BP）。分区域来看，各区域利差普遍收窄 1-11BP，其中甘肃上行 1BP，云南、天津分别下行 8BP、8BP。当前大部分区域城投利差已压缩至历史低位（2014 年以来），进一步信用下沉的收益挖掘空间或有限。 2、地产债方面，各品种收益率走势分化，隐含评级 AAA 品种收益率上行，隐含评级 AA+、AA 品种收益率下行，中低等级表现优于高等级品种。资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注央国企地产债的收益挖掘机会。 3、周期债方面，煤炭债各品种收益率走势分化，中长端表现优于短端，1y 品种上行 2BP，2y 品种环比持平，3-5y 品种下行 3-4BP。当前煤炭债配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会；钢铁债各品种收益率走势分化，1 年期品种窄幅震荡，2-5y 品种下行 1-4BP，当前钢铁债 3-5y 隐含评级 AA+品种相较煤炭债溢价较高，收益挖掘机会值得关注。 4、金融债方面，银行二级资本债收益率走势分化，中长端表现优于短端，其中 1y 品种上行 1BP，2y 品种债下行 2BP，3-5y 品种下行 4-7BP；银行永续债收益率全线下行，中长端品种表现较优，1y 品种下行 1BP，2-5y 品种下行 4-13BPP。券商次级债收益率全线下行，中长端表现优于短端，1y 品种下行 1-2BP，2-5y 品种下行 2-6BP。保险次级债收益率走势分化，1-3y 品种普遍小幅上行 1-2BP，4-5y 品种下行 7-16BP，其中 4-5y 隐含评级 AA-品种下行 9-16BP。  一级市场：信用债净融资额环比减少，城投债净融资额由负转正。本周信用债发行规模 1708.63 亿元，较上周减少 994.52 亿元，净融资额-146.38 亿元，较上周减少 676.47 亿元。其中城投债发行规模 1004.61 亿元，较上周增加 82.29亿元，净融资额 13.32 亿元，较上周增加 92.26 亿元。本周有 3 只债券取消发行，规模合计 6.5 亿元。行业方面，城投、综合等发行较为活跃。  成交流动性：本周信用债市场整体活跃度小幅下降。1、银行二永债换手率有所下降，从上周 4.65%下降至 4.10%。2、银行普通债换手率有所上升，从上周3.19%上升至 5.08%。3、券商次级债换手率整体有所下降，从上周的 2.03%下降至 1.84%。4、保险次级债换手率有所上升，从上周 2.03%上升至 2.52%。  评级调整：本周有 1 家评级下调主体，1 家评级上调主体。  重点政策及热点事件：1）5 月 27 日，政治局会议审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》，强调进一步加强金融监管，防范化解金融风险。2）5 月 27日、5 月 28 日，上海、深圳、广州调整优化房地产政策，旨在进一步提振居民住房需求。3）5 月 28 日，中信金融资产发布公告向中信集团转让其持有的华融金租 60%股权。4）5 月 29 日，交易商协会发布对长春城投、青白江国投等机构启动调查，指出个别发行人在债券发行工作中未严格落实中央关于防范化解地方债务风险的重大部署。  风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 执业编号：S0360523070008 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】新券供给持续偏弱，估值仍具修复空间——可转债周报 20240527》 2024-05-28 《【华创固收】存单周报（0520-0526）：供需偏强，存单窄幅震荡》 2024-05-26 《【华创固收】专项债发行“赶进度”，怎么看？——债券周报 20240526》 2024-05-26 《【华创固收】拉久期行情再现——信用周报20240525》 2024-05-25 《【华创固收】专项债发行提速，投资品涨幅扩大——每周高频跟踪 20240525》 2024-05-25 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、二级市场：信用债收益率普遍下行，中低等级地产债尤为显著 ......................... 5 二、一级市场：信用债净融资额环比减少，城投债净融资额由负转正 ................... 11 三、成交流动性：银行二永债换手率环比下降，券商次级债换手率环比下降 ....... 12 四、评级调整：本周有 1 家评级下调主体，1 家评级上调主体 ................................ 14 五、重点政策及热点事件：一线城市优化地产政策、多家机构未严格落实化债被启动自律调查 ............................................................................................................... 14 六、风险提示 .......................................................................................