信用债市场跟踪：低等级、中长久期城投二永明显下行

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 低等级、中长久期城投二永明显下行 证券研究报告 2024 年 06 月 02 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周 CD 利率暂维持低位震荡-同业存单周度跟踪（2024-06-01）》 2024-06-01 2 《固定收益：从银行报表变化看债市交易逻辑-上市银行年报专题》 2024-05-31 3 《固定收益：近两月理财规模显著同比 多 增 - 理 财 / 基 金 高 频 数 据 跟 踪 （2024-05-30）》 2024-05-30 信用债市场周度跟踪（2024-06-02） 低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行。较上周，本周中长久期信用债收益率和信用利差全面下行，其中低等级城投和银行二永债表现更优。分品种来看，二永债收益率、利差下行幅度相对较大，3 年期-5 年期的低等级银行二级债利差下行分别超过 11bp，14bp 和 20bp，4-5 年期AA-和 AA 银行永续债也下行在 8-12bp 之间；AA-中长久期城投债信用利差下行均超过 9bp。期限利差方面，低等级银行二永债期限利差全面下行，尤其是 3Y/1Y，低等级二级债下行幅度超过 11bp，AA-城投债下行也接近 9bp。等级利差方面，3 -5 年期银行二级债 A/AAA-、A+/AAA-、AA-/AAA-等级利差有较大幅度下行，中长久期城投债的 AA-/AAA 等级利差也下行明显。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级债券表现更为明显。分省来看，贵州下行10.99 bp，云南下行 9.93bp，另有青海、广西、天津等省份下行幅度超过5bp。截至 5 月 31 日，6%估值以上城投债规模仅 230.6 亿元，占比仅0.10%；估值 4%以上城投债规模 2,266.40 亿，占比 1.50%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，银行利差下行 6.21bp，轻 工 制 造 和 房 地 产 下 行 3.56bp， 通 信 下 行 3.36bp、 国 防 军 工 下 行3.32bp，另有有色金属、电力设备、社会服务、建筑装饰、石油石化等行业利差下行超过 2bp，医药生物、计算机、食品饮料等行业下行幅度较小，在 1 bp 以内，家用电器行业利差略有上升。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模 350 亿以上），黄石城发和湖州城投平均收益率下行 7.0bp，另有华发集团、津保投、沪地产等主体下行幅度超过 5bp；银行二永债发行人中，广州农商行平均收益率下行 9.7bp，河北银行下行 9.3bp，另有北京银行、厦门国际银行、光大银行、浙商银行、华夏银行等收益率下行超过 5bp；地产主体中，金地收益率下行 252.3bp，龙湖企拓下行 31.6bp，另有首开、保利置业、联发集团、金融街下行超过 10bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行 ....................................................................... 3 2. 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降 .............................................................. 5 3. 产业债：利差整体下行 ........................................................................................................................ 9 4. 重要主体收益率情况展示.................................................................................................................. 12 图表目录 图 1：收益率周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图 2：信用利差周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图 3：期限利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 3 图 4：等级利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 4 图 5：各品种收益率分位数 ..................................................................................................................... 4 图 6：各品种信用利差分位数 ................................................................................................................. 4 图 7：各省份公募城投债收益率分布（%） ........................................................................................ 5 图 8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）...........................................................................