航运行业重大事项点评：红海影响类牛鞭效应加速发酵，部分港口周转效率下降，继续强调重视集运投资机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 航运 2024 年 06 月 10 日 航运行业重大事项点评 推荐 （维持） 红海影响类牛鞭效应加速发酵，部分港口周转效率下降，继续强调重视集运投资机会  事件：集运运价表现强劲。6 月 7 日，SCFI 指数收于 3185 点，周环比+4.6%，较 4 月 19 日上涨 80%，其中上海-欧洲、地中海、美西、美东和南美较 4 月 19日分别上涨 100%、57%、96%、83%和 214%。本轮运价上涨，始于红海影响，加速于类牛鞭效应的发酵，当前既包括运力端的核心约束，也面临需求端的催化。本篇我们试图从静态和动态两个维度解读运力端制约因素。  1、静态运力测算下：运力或仍有缺失。1）静态测算：欧地线需 180 万+TEU补充，当前补充约 100 万。23Q2，全球集装箱运力为 2612 万 TEU，其中欧地线部署约 23%，对应运力 601 万 TEU；24Q2 全球集装箱平均运力为 2864 万TEU，根据克拉克森报告，欧地线部署比例为 24%，对应 687 万 TEU；以最新 6 月计，全球集装箱运力为 2921 万 TEU，参考 Q2 部署比例，对应欧地线运力 701 万，即较 23Q2 增加约 100 万 TEU。根据此前克拉克森报告，远东-欧洲集装箱航线，在绕航好望角后，不考虑其他效率损失，单程航距拉长 30%，地中海线绕航比例更高。以 23Q2 的欧地线运力投放为基数，若仅以远东-欧线30%的静态运力拉长来计算，或需要 180 万 TEU（601 万*30%）运力补充以满足原有航行效率，而因地中海线绕航比例更大，实际所需补充应大于 180 万。前述我们分析按照最新 6 月数据对比，补充量为 100 万，因此仍存在或超 80万+TEU 的缺口。2）以计划交付量看，三季度末或依然有缺失：根据克拉克森统计，预计 6-9 月待交付的适用于欧线的大船（13000TEU 以上）约 51.0 万TEU。假设新增大船运力全部投放欧线（不考虑美线分流），总补充运力 151万，对应前文静态测算仍有缺口。  2、动态运营中：非计划内到港和集中到港拉低周转效率，仍需持续跟踪码头周转情况。我们认为动态运力的周转或更为重要。2021 年，集运运价上涨的第一阶段主要为缺船所致，此后港口的拥堵和缺箱带动了第二波运价快速上行。因此，我们认为动态端的周转效率或为更关键的因素，近期我们也观察到部分港口周转效率有所降低，需持续跟踪码头拥堵情况。非计划内的到港和集中到港效应，带来码头等待时间拉长。以新加坡港为例，2024 年 5 月，克拉克森统计，新加坡在港集装箱量为 40.8 万 TEU，仅次于 20 年、21 年的部分月份。东南亚港整体 5 月在港集装箱量 1051 万 TEU，也处于历史高水位。根据新加坡海事及港务管理局（MPA）的说明，由于集装箱船绕行好望角，全球主要港口的船舶到港计划受到干扰，进而出现了非计划内的到港和集中到港效应。新加坡港作为枢纽港，辐射东南亚、南亚区域货物，船司为尽可能保证船期，可能减少挂靠其他港而增加新加坡港的操作量。新加坡海事及港务管理局表示，包括达飞、ONE 在内的主要班轮公司，在 2024 年的前五个月通过新加坡转运的集装箱量比 23 年同期有所增加。2024 年前 5 个月，新加坡处理的集装箱总量达到了 1690 万 TEU，同比增长 7.7%。非计划到港的集装箱船增加以及新加坡处理的集装箱量增加，导致船舶等待集装箱泊位的时间变长。为缓解船舶等待时长，新加坡重启了吉宝码头的旧泊位和货场，可以将每周处理的集装箱数量从 77 万 TEU 增加到 82 万 TEU。同时，周边港口如马来西亚的巴生港也承担了部分分流作用，我们跟踪船视宝的统计，巴生港的平均等泊时间也从 5 月初的 2-3 小时，上升至了最新 6 月 9 日的 20+小时。  投资建议：1、我们强调重视红海影响的“类牛鞭效应”。在 2 月红海影响系列报告中，我们提出局部地域冲突的发生，或引发全球贸易链的稳态失衡，由于运力供给的可流动性，局部供需失衡或引发其余运力的动态调整，继而对相关航线产生运价外溢效应，且随着时间持续，外溢或加剧波动扩散，形成类“牛鞭效应”，市场越长，影响越大。2、继续推荐集运龙头中远海控。从静态视角看：船司绕航消耗大量有效运力，造成运力的短缺；动态视角看：目前出现部分港口效率下降，导致班期拉长，供应链存在进一步紊乱的可能；需求端：逐步进入 7、8 月旺季，现货端运价预计具备支撑。关注船司或继续拟增收旺季附加费。  风险提示：欧美进口需求大幅下滑，绕行结束恢复通畅，运力大规模扩张等。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 17 0.00 总市值(亿元) 6,290.08 0.72 流通市值(亿元) 4,911.96 0.72 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 21.2% 49.9% 57.2% 相对表现 23.5% 44.5% 62.9% 相关研究报告 《航运行业 2023 年报综述：各公司纷纷重视股东回报，持续强调油运“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会》 2024-04-07 《红海冲突影响跟踪（六）：VLCC 运价大涨，外溢效应是否开启？》 2024-02-17 -17%6%29%53%23/0623/0823/1124/0124/0324/062023-06-12~2024-06-07航运沪深300华创证券研究所 航运行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 事件：集运运价延续强劲表现。6 月 7 日，SCFI 指数收于 3185 点，周环比+4.6%，较 4月 19 日上涨 80%，其中上海-欧洲、地中海、美西、美东和南美较 4 月 19 日分别上涨100%、57%、96%、83%和 214%。 本轮运价上涨，始于红海影响，加速于类牛鞭效应的发酵，当前既包括运力端的核心约束，也面临需求端的催化。 本篇我们试图从静态和动态两个维度解读运力端制约因素。 1、静态运力测算下：运力或仍有缺失 1）静态测算：欧地线需 180 万+TEU 补充，当前补充约 100 万 我们对比 2023 年同期 Q2，全球集装箱运力为 2612 万 TEU，其中欧地