通信行业2024年中期投资策略：光铜连接时代已至，静待“空”“风”交替来袭

* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告01* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告通信行业2024年中期投资策略：光铜连接时代已至，静待“空”“风”交替来袭民生通信团队2024年6月7日* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1目录12. 应用侧3. 投资建议1. 基建侧1.1 新的网络建设主体涌现，资本开支投向算力1.2 网络建设走向天地海一体、军民一体1.3 从CT建设走向IT建设，从传统计算走向并行计算，从经典并行计算走向量子计算4. 风险提示2.1 从传统以太网大数据分析推送信息走向以模型为核心的推理网络2.2 从中心化网络体系建设走向边缘计算2.3 从单模态信息识别分析走向多模态* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2资料来源：民生证券研究院整理核心观点➢通信板块的投资依然以运营商作为投资主体，以频率和频段演进变化为创新之本实现一体两翼的投资机会，两翼分别是运营环节的基建侧和应用侧两个方面的变化。这两年随着国内5G网络的建设逐步完成（目前已经有 5G基站），运营商的网络建设发生了比较深刻的变化。➢基建侧：✓新的网络建设主体涌现，从传统的三大运营商变为以互联网厂商作为核心的运营商主体，国内新增阿里/腾讯/字节/百度/华为等，海外新增英伟达/谷歌/微软/亚马逊等为代表的网络建设主体。✓国内的网络建设从地面，走向低空、低轨、高轨、海上，水下的一体网体系，实现军民网络大融合的体系，实现虚拟现实网络融合的智能网络融合。✓从传统的CT建设，向IT建设转型，从传统计算向并行计算转型，从经典并行计算向量子计算方向转型。从重点提升运算效率向既关注运行效率又高度重视能耗，两者并行发展。➢应用侧：✓从传统以太网的大数据分析推送信息向以模型为核心的推理网络构建个人的数据文档为核心发展。✓从传统的中心化网络体系建设，向边缘计算，边缘网络安全发展。✓从传统相对独立的文字、图片、视频、位置信息向各类信息相互融合识别分析发展。➢风险提示：新基建、数字经济等政策落地不及预期；通信、数通市场需求不及预期；AI下游应用发展不及预期；卫星互联网产业进程不及预期。* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13基建侧* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4基建侧目录➢1.1 新的网络建设主体涌现，资本开支投向算力➢1.1.1 运营商将资本开支转向云，未来将持续轻资产化运营➢1.1.2 国内互联网厂商构建超以太网架构下的AI数据中心➢1.1.3 算力军备竞赛下，并行计算、光传输、HBM存储等有望非线性增长➢1.2 网络建设走向天地海一体、军民一体➢1.2.1 低空网络：优先布局于适宜城市，优先应用于军事/2B物流等场景➢1.2.2 低轨网络：核心解决火箭运力问题以实现火箭常态化飞行➢1.2.3 海上网络：供给侧出清，需求侧国内外海上风电建设有望加速➢1.3 从CT建设走向IT建设，从传统计算走向并行计算，从经典并行计算走向量子计算➢1.3.1 从CT建设走向IT建设➢1.3.2 从经典并行计算走向量子计算➢1.3.3 光通信：光子逐步代替电子传输 C to C，lpo/tro/硅光等方案实现功耗下降* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告01* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1.1 新的网络建设主体涌现，资本开支投向算力5* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告01* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1.1.1 运营商将资本开支转向云，未来将持续轻资产化运营6* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7资料来源：运营商财报，民生证券研究院运营商资本开支有明显周期性，5G后周期时代传统无线侧投入已明显放缓1647 715 870 1051 1363 1294 1243 1285 1274 1849 2151 1956 1873 1775 1671 1659 1806 1836 1852 1803 1730 563 539 491 463 484 380 430 496 725 800 769 1091 968 887 749 776 848867 925 988 960 184 174 215 460 705 1125 702 767 998 735 849 1339 721 421 449 564 6766907427396500100020003000400050006000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E中国移动中国电信中国联通2G3G4G5G➢运营商资本开支投入的周期性特性显著，3G/4G/5G时代每一轮建设初期是投资高峰，无线侧基站投入占比最大。➢5G建设始于2019年，当前5G建设高峰已过，处于5G后周期时代，无线侧投入持续保持下降趋势，且6G预计2030年才实现商用，因此近年来运营商CAPEX投入压力明显下降。图：运营商资本开支投入情况（单位：亿元）* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8资料来源：运营商年度推介资料&年报，民生证券研究院20年以来运营商加速战略转型（2C→2B），云和AI是2B业务重要抓手，运营商持续强化算力网络布局支持2B业务发展2图：三大运营商云业务收入持续保持高速增长（单位：亿元）20 113 242 503 833 87 138 279 579 972 24 111 163 361 510 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%02004006008001,0001,20020192020202120222023移动云营收天翼云营收联通云营收移动云增速（%）天翼云增速（%）联通云增速（%）➢三大运营商近年来大力发展云计算、AI、数据要素等2B业务，以云计算为例，运营商云业务增速远超行业增速，2023年天翼云和移动云当前以升至国内公有云排名的第三、第五位。➢为了支持云计算和AI等2B业务的加速发展，三大运营商近年来持续强化算力底层基础设施建设：✓ 中国移动：4（热点区域）+N（中心节点）+31（省级节点）+X（边缘节点）的泛在算力布局，当前通算（FP32）算力达8.0EFLOPS，智算（FP16）达10.1EFLOPS。✓ 中国电信：2（两个中央节点，内蒙、贵州）+4（个区域节点，京津冀、长三角、粤港澳、川陕渝）+31（省节点）+X（边缘节点）+O（海外节点）布局，当前通算算力达4.1EFLOPS，智算算力达11.0EFLOPS。✓ 中国联通：“5+4+31+X”新兴数据中心布局，“1+N+X”总体智算布局。* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告95G后周期叠加强化算力网络布局助推2B业务发展，CAPEX向算力倾斜2资料来源：运营商年度推介资料，民生证券研究院63.2%60.5%50.5%18.1%21.7%27.5%7.2%7.4%9.4%11.4%10.4%12.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024E连接算力能力基础1171 1090 874 335 391 475 134 134 163 212 188