【宏观月报】5月全球投资十大主线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观月报 2024 年 06 月 08 日 【宏观月报】 5 月全球投资十大主线 事 项 5 月全球大类资产总体表现为：全球股票（4.01%）>全球债券（1.31%）> 0%>人民币（-0.01%）>美元（-1.46%）>大宗商品（-2.20%）。 主要观点  十张图速览全球资产脉络 1、芝加哥 PMI 降至四年来的最低水平。5 月芝加哥 PMI 为 35.4，低于预期的41.0，是四年来最低水平。芝加哥 PMI 测度的是美国中西部地区的经济活动，历次芝加哥 PMI 向下突破 36 均对应着 NBER 定义的美国经济衰退的时期；同时未来一年内标普 500 指数的平均涨幅为 23%。 2、美国股债相关性创过去 20 年以来新高。2021 年以来，美国股债相关系数持续上升，3 年滚动相关系数从-0.42 上升到 0.10。通货膨胀水平上升、货币政策立场紧缩以及实际经济增速抬升是核心驱动因素。面对股债相关性转正，可以使用房地产、基础设施、浮动利率资产等另类投资来改善组合表现。 3、地缘局势紧张驱动运价提升令申万航运指数领涨。2024 年以来，申万航运指数上涨了 33%，涨跌幅在申万三级行业中排名第三，主要是因为中国出口集装箱运价指数今年以来涨幅达到 65%。分航线看，今年以来运价涨幅（5 月均值相比去年 12 月均值）居前的是受地缘局势影响较大的欧地、波红航线。 4、全球基金经理明显增加了在现金上的头寸。5 月份全球基金经理相比 4 月增加了在现金、债券以及股票上的仓位，同时减少了在 REITs、工业以及欧元区的仓位。从绝对仓位水平看，全球基金经理在股票、医疗、科技、日本等资产上处于超配，而在 REITs、公用事业、英国、债券等资产上处于低配。 5、ISM 制造业 PMI 回升趋势或意味着周期跑赢防御行业。过去 10 年间标普500 同比增速与 ISM 制造业 PMI 的走势基本一致。此外，ISM 制造业 PMI 与MSCI 周期-防御回报指数的拐点相对一致。如果美国 ISM 制造业 PMI 回升的趋势持续，或意味着标普 500 指数同比回升，且周期性行业跑赢防御性行业。 6、空美元多土耳其里拉成为新兴市场货币中收益最高的套息交易之一。年初至今，全球 20 种主要新兴市场货币中仅阿根廷、土耳其、俄罗斯等国家或地区货币的套息交易仍有利可图。与此同时，过去两年来市场普遍看好土耳其资产，土耳其 5 年期 CDS 大幅回落，而伊斯坦布尔银行指数的区间涨幅达 679%。 7、美国高收益债平均 OAS 降至历史低位。美国 VIX 指数及高收益债平均 OAS降至历史低位，分别处于过去 20 年 20%和 10%的分位数水平。从季节性的角度看，两个指标过去 20 年间存在季节性规律，平均看在二季度末见底，而在三季度末见顶，因此美国 VIX 指数及高收益债平均 OAS 三季度或将抬升。 8、今年以来白银价格涨幅超过黄金。年初至今，伦敦现货白银涨幅超过了伦敦现货黄金。从 2024 年年初至 5 月底，伦敦现货白银涨幅达到了 31.42%，超过了伦敦现货黄金的涨幅 13.86%。但是从商品比价的角度看，白银相比黄金仍然低于历史均值，金银比处于过去 20 年间 66.4%的分位数水平。 9、高产能利用率以及偏低库存令年初至今煤炭行业涨幅居前。煤炭行业指数年初以来上涨 18.53%。如何理解煤炭行业的超额收益？一方面，煤炭行业在供给侧改革之后，产能利用率维持偏高的水平。另一方面，煤炭库存处于偏低位置。如库存低，则需求回暖缺少库存的缓冲，会更快的引致价格上行。 10、央行黄金增持或存在逢低买入的特点。央行连续 18 个月累计增持了 1016万盎司黄金。对比货币黄金占储备资产的比重，2023 年底中国的比例明显低于全球主要国家的平均水平。从购买节奏看，2022 年 11 月以来的增持规模与黄金价格存在明显的负相关性，或说明央行黄金增持存在逢低买入的特点。  风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】4 月全球投资十大主线》 2024-05-07 《【华创宏观】3 月全球投资十大主线》 2024-04-04 《【华创宏观】欧股“十一罗汉”媲美美股“七巨头”——2 月全球投资十大主线》 2024-03-03 《【华创宏观】印度股市市值首超 4 万亿美元——12 月全球投资十大主线》 2024-01-03 《【华创宏观】美联储降息预期前移推动黄金价格创历史新高——11 月全球资产十大主线》 2023-12-03 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、十张图速览全球资产脉络 ......................................................................................... 5 （一）芝加哥 PMI 降至四年来的最低水平 .................................................................... 5 （二）美国股债相关性创过去 20 年以来新高 ............................................................... 5 （三）地缘局势紧张驱动运价提升令申万航运指数领涨 ............................................. 6 （四）全球基金经理明显增加了在现金上的头寸 ......................................................... 6 （五）ISM 制造业 PMI 回升趋势或意味着周期性行业跑赢防御性行业 .................... 6 （六）空美元多土耳其里拉成为新兴市场货币中收益最高的套息交易之一 .............. 7 （七）美国高收益债平均 OAS 降至历史低位 ............................................................... 7 （八）今年以来白银价格涨幅超过黄金 ......................................................................... 8 （九）高产能利用率以及偏低库存令年初至今煤炭行业涨幅居前 ............................. 8 （十）央行黄金增持或存在逢低买入的特点 .................