2024年5月贸易数据点评：出口表现好于进口，强出口的持续性如何？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024 年 06 月 07 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 出口表现好于进口，强出口的持续性如何？ ——2024 年 5 月贸易数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  出口强于进口，基数与外需韧性是主因。按美元计，2024 年 1-5 月份我国货物贸易进出口总额同比增长 2.8%，其中出口同比增长 2.7%；进口同比增长2.9%，出口增速走高、进口增速回落。5月单月，出口同比涨幅扩大，进口同比涨幅收敛，出口表现强于进口，一方面因为基数较低，另一方面海外需求目前仍有韧性，然而进口增速大幅回落，有去年基数走高的原因，同时国际大宗商品价格涨势减缓拉低进口价格，以及内需依然较为疲弱。海外需求复苏态势不稳，叠加贸易冲突潜在影响，后续出口或面临压力，叠加去年同期基数升高，6 月出口增速或有所下滑。  对美国出口增速小幅转增，但自欧、美进口降幅扩大。1-5 月，我国对东盟、欧盟、美国、韩国和日本的出口增速均回升，自东盟、韩国和日本进口增速回升，而自欧盟、美国进口增速下滑。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定，与拉丁美洲进出口增速小幅走低，对非洲出口同比降幅扩大。  大部分商品出口增速走高，电子链出口表现较好。1-5 月，从出口数量看，基数走低叠加海外制造业补库，大部分中上游商品出口数量增速较 1-4月份回升，但钢材出口数量增速放缓，劳动密集型产品如箱包、鞋靴和陶瓷产品的出口增速也有所回落；从出口金额看，大部分上游商品出口金额同比增速升高，机电产品表现分化，部分劳动密集型商品出口金额增速也有所上升。5 月单月，出口增速高于市场预期，劳动密集型产品出口增速上升，与去年同期基数依然较低有关，主要中上游产品出口同比走势分化，机电产品、高新技术产品出口金额同比涨幅均有扩大，通用机械设备、家用电器、音视频设备及其零件和集成电路出口增速上升较多。  基数和价格波动下，大部分商品进口增速走低。1-5 月，粮食、大豆进口增速走低，食用植物油进口降幅收敛，5月，“五一”节假日提振国内餐饮消费，加之去年“五一”放假时间靠前，使得 5月基数较低，食用植物油进口增速升高。从主要上游商品看，1-5 月，煤及褐煤进口同比量升价减，成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量价齐升，原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减。5 月单月，未锻轧铜及铜材进口量价齐升，铁矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量升价减，原油、原木及锯材、铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价齐减。1-5 月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨 8.2%和 11.9%，增速分别较 1-4 月扩大 0.3 和0.4 个百分点。后续随着国内稳增长政策逐步落地，推动居民收入上升，且基数走低有望带动进口增速回升。  风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 景气边际走弱，企业成本压力增大——5 月 PMI 数据点评 (2024-06-02) 2. 坐看云起时——2024 年下半年宏观经济与政策展望 (2024-06-02) 3. 国内楼市暖风频吹，欧美经济仍具韧性 (2024-05-31) 4. 美国居民消费年内该何去何从？——基于劳动力市场、家庭资产负债表和消费信心分析 (2024-05-29) 5. 政策助力企业降成本，欧美经济表现走强 (2024-05-26) 6. 财政政策发力在即，美国通胀再迎改善 (2024-05-18) 7. 工业生产偏强，投资和消费偏弱——2024 年 4 月经济数据点评 (2024-05-18) 8. 地产频迎政策暖风，日央行喊话汇率 (2024-05-12) 9. CPI、PPI 增速回升，油价上涨是主因——4 月通胀数据点评 (2024-05-12) 10. 基数和价格波动，进、出口双双超预期——1-4 月贸易数据点评 (2024-05-10) 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 出口强于进口，基数与外需韧性是主因 出口增速超预期走高，进口增速超预期回落。按美元计，2024 年 1-5 月份我国货物贸易进出口总额 224643.2 亿美元，同比增长 2.8%，增速较 1-4 月回升 0.6 个百分点。其中，2024 年 1-5 月出口总值 14007.6 亿美元，同比增长 2.7%，较 1-4 月上升 1.2 个百分点。进口方面，1-5 月进口总值 10635.6 亿美元，同比增长 2.9%，增速较 1-4 月下降 0.3 个百分点。1-5 月出口增速相对进口更高，贸易顺差继续扩大，顺差额为 3372.1 亿美元，略高于 2023年同期顺差 3311.55 亿美元。此外，从贸易方式看，1-5 月份，一般贸易进出口增速低于整体，但其中一般贸易出口增速较整体快 1.7 个百分点，一般贸易进口增速则较整体低 3.5 个百分点，出料加工贸易、租赁贸易依然同比增长较快，另外，保税监管场所进出境货物进口金额也实现 36.8%的快速增长。单月来看，按美元计，5 月我国货物贸易进出口总额为 5220.7亿美元，涨幅较 4 月扩大 0.7 个百分点至 5.1%，其中出口金额为 3023.5 亿美元，同比涨幅扩大 6.1 个百分点至 7.6%，进口金额为 2197.3 亿美元，同比涨幅收敛 6.6 个百分点至 1.8%，贸易顺差扩大至 826.2 亿美元，高于去年同期顺差 651.5 亿美元。5 月，出口涨幅连续两个月走扩，一方面因为基数较低，另一方面海外需求目前仍有韧性，然而进口增速大幅回落，有去年基数走高的原因，同时国际大宗商品价格涨势有所减缓，拉低进口价格，以及内需依然较为疲弱。从整体海外形势看，欧美经济前瞻指数走势有所分化，欧洲经济延续复苏态势，美国经济边际上有所转弱。美国 5 月份 ISM 制造业指数从 4 月的 49.2%降至 48.7%，为三个月来最低水平，并为连续第二个月下降，但服务业 PMI 升至 53.8%，高于 4 月的 49.4%；欧元区 5 月制造业 PMI 终值为 47.3%，为 14 个月高点，5 月服务业 PMI 终值为 53.2%，为两个月低点。5 月份全球制造业 PMI 为 49.8%，较上月微幅下降 0.1 个百分点，连续 2 个月略低于荣枯线。可见海外需求复苏态势不稳，叠加贸易冲突潜在影响，后续出口或面临压力，叠 加去年同期基数升高，6 月出口增速或有所下滑。 图 1：5 月进、出口同比增速走势分化 图 2：5 月 PMI 新出口订单回落至收缩区间 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -5