未来2-3年稳就业需要怎样的地产投资水平？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观分析报告 2024 年 6 月 8 日 从底线思维和安全的角度看，当前国内宏观政策的主要诉求是确保中低收入群体的就业稳定。过去四年国内地产投资大幅转弱，此间出口链对稳定就业起到了至关重要的作用。4 月耶伦访华以来，以房地产政策为代表的国内内需政策加速落地，我们认为这与美国对华贸易政策再度转鹰令外需前景转弱等因素有关。我们预计未来 2-3 年国内地产投资需要逐年回升并最终回到 2022 年以前水平方能对冲出口链转弱影响稳就业。 ❑ 5 月数据反映了外需的强现实与弱预期。5 月全球制造业 PMI、东盟制造业 PMI 分别为 23 个月及 13 个月新高，5 月美元计价中国出口同比增速跳升至 7.6%，均表明全球贸易活跃度不低。但中美制造业 PMI 均在荣枯线下方且较前值明显回落，或与 5 月美国对华落地关税导致预期转弱有关。 ❑ 过去四年，出口链是稳就业的主要抓手。1）制造业就业和建筑业就业呈 “跷跷板”关系。中低收入群体的主要就业领域为服务业/制造业/建筑业。其中，服务业就业人数稳步持续上升，而 2018 年以来制造业和建筑业的就业人数则呈 “跷跷板”关系。建筑业就业在 2018 年见顶回落；制造业就业则在 2019 年见底回升。这种互补性折射的是此间国内房地产投资转弱但出口强劲增长。也可以理解为，外需对制造业的拉动有效对冲了地产投资转弱对就业的掣肘。2）2020 年以来就业人数增加的制造业行业均为外需受益行业。中国规上工业企业就业人数在 2020 年初降至低位，此后回升。创造就业岗位最多的四大行业为：计算机通信和其他电子设备制造业、电气设备和器材制造业、汽车制造业、专用设备制造业。 ❑ 未来 2-3 年稳就业压力渐大。有观点认为未来数年国内退休人口大量增加，就业压力并不大。理性测算，未来十年就业人口将较目前减少近一亿人。但是，在建筑、制造业乃至服务的部分领域就业的群体或没有明确的退休时点，是否退休基本与身体健康程度及家庭生活压力等因素有关。因此，更接近真实情况的结果或许是短期之内就业人数并无明显减少，但数年后就业人数突然因 60-70 后加速衰老而断崖式下滑。 ❑ 地产投资或需逐年回升并重回 2022 年以前水平。基于五点前提：1）未来2-3 年出口或将明显转弱；2）随着自动化程度进一步提高，制造业单位产出拉动的就业量也将有所下降；3）过去 4 年制造业可能吸纳了来自建筑业的 300-400 万人就业；4）或与美国对华贸易保护有关，2019 年国内制造业就业人数较 2017 年减少 558 万人；5）2022 年开始施工与竣工端快速转弱、2023 年新开工也呈现出断崖式，2022 年以来地产投资对建筑业就业形成了较 2022 年之前更明显的拖累。那么，未来 2-3 年，随着出口转弱，保守情形下，国内也需要通过内需每年多解决百万级别的中低收入群体就业。综合评估，未来 2-3 年中国地产投资或需逐年回升并起码回到2022 年以前的水平方能达到稳就业效果。 风险提示：中国内需政策低于预期；全球经济和货币政策超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 裴明楠 S1090523040004 peimingnan@cmschina.com.cn 未来 2-3 年稳就业需要怎样的地产投资水平？ 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观分析报告 2024 年 6 月 8 日 正文目录 一、5 月数据显现出外需的强现实与弱预期 ....................................................... 3 二、过去四年出口链是稳就业的主要抓手 .......................................................... 4 （一）2018 年以来制造业与建筑业就业此消彼长，反映了地产弱、出口强 ..... 4 （二）过去几年，哪些行业对就业贡献较大？ ................................................... 6 三、未来 2-3 年稳就业压力渐大 ......................................................................... 8 四、地产投资或需逐年回升并重回 2020 年前后水平 ......................................... 9 图表目录 图 1：5 月中国官方制造业 PMI 表明内外需均偏弱 ............................................ 3 图 2：全球、东盟及中美制造业 PMI .................................................................. 3 图 3：国内制造业、建筑业与服务业就业人数（万人） ..................................... 5 图 4：2015-2024 年 3 月各月中国出口份额 ....................................................... 5 图 5：2016 年以来全球贸易价格增速、中国出口价格增速与美国进口价格增速5 图 6：中国经济相对疫前水平 ............................................................................. 6 图 7：美国经济相对疫前水平 ............................................................................. 6 图 8：规上工业企业就业人数（千人） .............................................................. 6 图 9：规上工业企业就业人数（千人） .............................................................. 7 图 10：规上工业企业就业人数（千人） ............................................................ 7 图 11：中国汽车出口金额（百万美元） ............................................................. 7 图 12：中国机械行业出口金额（百万美元） ..................................................... 7 图 13：国内规上各行业出口交货值：2023 年较 2019 年变化幅度 .................... 8 图 14：2023 年国内规上各行业出口交货值 ..........