5月出口数据点评：出口数据超预期

事件点评 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 宏观研究 2024.06.08 [Table_Authors] 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号 S0880521120002 [Table_Report] 相关报告 关注产能出清的量价影响 2024.06.01 库存周期的积极因素增多 2024.05.28 结构分化延续，关注政策有效落实 2024.05.17 核心通胀如期回落 2024.05.16 政策利率按兵不动的深意 2024.05.15 出口数据超预期 ——5 月出口数据点评 本报告导读： 5 月出口同比增速 7.6%，再次高出市场预期。环比虽然仍低于季节性，但受益于低基数，同比增速继续回升。整体来看，1-2 月出口动能较强，但 3-5 月则有所放缓。 摘要： [Table_Summary] 5 月出口环比低于季节性，但受益于 2023 年低基数，同比增速继续回升，并高于市场和我们的预期。5 月出口环比增长 3.4%，低于季节性（2010 年以来 5 月出口环比中位数为 5.9%），但受益于低基数，同比增速从 4 月的 1.5%升至 7.6%。此外，海关总署此前也下修了 2023 年5 月出口数据，下修幅度约为 0.91%，因此若按照 2023 年 5 月出口数据的初值计算，则 2024 年 5 月出口同比约为 6.7%。 2024 年 1-5 月出口累计同比增速 2.7%，若考虑到 2023 年基数下修因素，则 1-5 月累计同比增速约为 0.1%。从环比动能来看，2024 年 1-2月环比动能偏强，但从 3-5 月，环比动能出现放缓，环比分别比季节性（2010 年以来环比中位数）低 4.1、1.6 和 2.5 个百分点。此外，近期海外商品部门有再度走弱的迹象，因此我们仍然维持 2024 年出口弱修复的判断，与 2023 年相比（出口增速-4.5%），2024 年出口增速将有所回升；与内需相比，出口表现将相对亮眼，但预计 2024 年出口增速将在 0 附近或小个位数增长，并不存在大幅上行风险。 从国内视角来看，在国内库销比偏高、下游需求疲软的背景下，预计出口的以价换量格局仍将持续，继续呈现出口价格下跌、数量增长的特征，这种特征利于国内实物工作量的增加和实际 GDP 核算，但代价是出口企业利润率的下滑。此外，与以往周期相比，企业出口的以价换量行为，更多可能是消化过剩库存和换取现金流，而非真正的扩大再生产，因此对国内制造业投资和就业的拉动可能相对有限。 从海外视角来看，近期海外商品部门有再度走弱的迹象，对后续中国出口构成一定下行风险。商品消费方面，受居民实际可支配收入增长放缓以及利率再度走高影响，年初以来海外商品消费整体再度陷入停滞，同时近期劳动力市场也有放缓迹象，也可能对后续商品消费和中国出口构成下行风险（详见 6 月 2 日报告《消费动能边际放缓——美国消费跟踪月报（2024 年 5 月版）》）。制造业方面，欧洲制造业 PMI有所回升，但整体仍处于荣枯分界线以下，美国制造业 PMI 则继续回落，显示海外制造业周期复苏进程缓慢、力度偏弱。房地产方面，由于对利率较为敏感，在海外一季度利率大幅走高后，地产销售和开工均出现回落。库存方面，仍然维持对海外下半年不补库或弱补库的判断。 风险提示：全球经济下行速度超预期；联储降息时间和幅度不及预期。 85077事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：5 月出口环比增速低于季节性 图 2：历史上，出口数据的修正幅度 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 3：5 月出口同比回升至 7.6%（前值 1.5%） 图 4：5 月韩国出口增速回落，越南小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 5：对美欧日韩出口增速回升 图 6：对东盟和对其他金砖国家出口增速继续回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7：机电产品和高新技术产品出口增速继续回升 图 8：铁矿石、原油进口数量增速回落，铜进口回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图 9：对美欧韩出口增速回升，对日本出口跌幅扩大 图 10：对东盟和对其他金砖国家出口增速回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交