宏川智慧(002930)首次覆盖报告：增速较高的优质资产，估值处于相对底部，投资价值较高

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 宏川智慧 增速较高的优质资产，估值处于相对底部，投资价值较高 宏川智慧（002930.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002930.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 14.18 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 联系人 宗枫 zongfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】短期需求承压导致估值处相对底部，投资性价比较高。预计公司 24-26 年归母净利润为 3.26/4.19/5.22 亿元，对应 EPS 为 0.71/0.91/1.13元。我们认为，公司估值高于可比公司，具备一定的合理性。从公司历史估值周期变动角度看，需求承压导致当前估值处于相对底部，存在一定程度的低估。采用历史预期 PE 的 25%和 50%分位的均值，即 24.6 倍 PE，作为公司的合理估值，对应目标价为 17.42 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】我们认为短期需求不足导致的估值压力，是提高投资性价比的机会。基于对扩张路径的分析，我们判断公司的高成长具有可持续性。结合PE-band，我们认为公司当前存在被低估的可能，投资价值较高。 【主要逻辑】公司的石化仓储业务壁垒高，且中长期需求增长有支撑。供给端监管严、资源稀缺和前期投入大且建设周期长等特征，构筑行业高壁垒。行业集中度较低，约 86.4%的企业罐容市占率低于 1.2%，但距离超过 100公里的企业之间基本不存在竞争关系。中长期看，经济复苏以及大炼化项目的逐步投产，叠加水运渗透率的提高，将推动行业需求增长。 公司双主业均保持较快发展，是增速较高的优质资产。2023 年，码头储罐业务收入增速约 23%（收入占比超 88%），毛利率超 57%，且中长期有望保持在 55%左右；化工仓库业务增速约 42%，随着在建化工仓库逐步投入运营，中长期有望保持高速增长。 公司是行业龙头，“收并购为主+高杠杆”的扩张方式取得较好效果，具备可持续性且财务风险可控，将来有望继续推动高增长。2023 年总罐容市占率约 11.5%，是行业龙头。2018 年上市以来，公司的新增控股罐容中，约84%是通过收并购方式取得的，为此资产负债率 2023 年达 68.3%。我们认为，这是由行业供给端的特征导致的。根据我们测算，公司的扩张方式具备可持续性且财务风险可控。从公司整体收入增长，及并购后被并购企业的经营业绩看，公司具备较强的赋能能力，收并购效果较好。 风险提示：需求持续低于预期；收并购或自建化工仓库投产节奏不及预期；危化品仓储事故风险；高杠杆引发财务风险；假设及盈利预测不及预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,263 1,547 1,744 2,101 2,488 增长率 16.1% 22.5% 12.8% 20.4% 18.4% 归母净利润 (百万元) 224 296 326 419 522 增长率 -17.8% 32.5% 10.0% 28.6% 24.6% 每股收益（EPS） 0.49 0.64 0.71 0.91 1.13 市盈率（P/E） 29.2 22.0 20.0 15.6 12.5 市净率（P/B） 2.8 2.5 2.2 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2023-062023-102024-02宏川智慧仓储物流沪深300证券研究报告 2024 年 06 月 08 日 公司深度研究 | 宏川智慧 西部证券 2024 年 06 月 08 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 宏川智慧核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 供给壁垒高且格局分散，需求中长期增长基础稳固 ......................................................... 7 1.1 石化仓储行业是石化物流体系的核心环节，以储罐和平仓为主 ................................... 7 1.2 供给端：高壁垒、格局分散和区域竞争特征明显 ......................................................... 7 1.2.1 强监管、资源稀缺和投入大及建设周期长三重因素构筑行业高壁垒 .................... 7 1.2.2 行业格局较为分散，龙头集中度逐步提升 ............................................................ 9 1.2.3 区域竞争特征明显 ................................................................................................ 9 1.3 需求端：油品和醇类是主要的需求来源，大炼化投产和水运渗透率提高驱动需求中长期增长 ..................