2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报：如何看待美国就业数据间的不一致？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 6 月 8 日 总量研究 如何看待美国就业数据间的不一致？ ——2024 年 5 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08） 事件： 2024 年 6 月 7 日，美国劳工部公布 2024 年 5 月美国非农数据，新增非农就业27.2 万人，预期 18.5 万人，前值由 17.5 万人下修至 16.5 万人；失业率 4.0%，预期 3.9%，前值 3.9%；平均时薪同比升 4.1%，预期升 3.9%，前值由升 3.9%上修至升 4.0%。 核心观点： 2024 年 5 月美国就业数据回暖，高于市场预期。随着美国 5 月迎来联邦法定节假日，天气转暖，休闲酒店业就业回暖。同时，5 月 10 年期美债收益率震荡回落，5 月中旬降至 4.4%左右，带动建筑业、专业和商务服务就业需求回升。 我们认为，5 月非农数据表现较好，或来自统计因素影响。一则，从历史看，2023年以来非农数据下修居多，费城联储也提示 2023 年非农数据被高估 80 万个新增职位。二则，美国劳工统计局使用的“出生-死亡模型”在经济形势急剧转变的时期，无法准确估算倒闭的企业数量，容易高估非农数据。三则，兼职导致大量工作被重复计算，掩盖了实际就业转冷的情况。四则，近期季度就业和工资普查（QCEW）、美国私营企业就业人数（ADP）指向美国就业已有转冷迹象。 新增非农就业超预期回升，休闲酒店业、专业和商务服务以及建筑业就业是主要贡献项。 （一）休闲酒店业：美国 5 月迎来联邦节假日，天气转暖，居民的消费意愿回升，新增就业+4.2 万人（前值+1.2 万人）；（二）专业和商业服务：新增就业+3.3万人（前值-0.1 万人），其中建筑工程服务新增就业+1.0 万人（前值为-0.1 万人）、管理和技术咨询新增就业+1.4 万人（前值为 0 万人）；（三）建筑业：新增就业+2.1 万人，高于前值的 0 万人，与近期美国房贷利率震荡回落相印证。 青年群体就业意愿回落，失业率高于市场预期。 2024 年 5 月劳动参与率环比下降 0.2 个百分点，20 岁至 24 岁代表的青年群体就业意愿回落。从失业人口看，5 月失业人口增加了 15.7 万人，高于前值的 6.3万人，驱动失业率超预期升至 4.0%，此外，5 月 U6 失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）持平于 4 月的 7.4%，为今年以来的最高值，说明兼职市场失业率居高不下。 考虑到 5 月失业率抬升，以及非农数据高或来自统计因素支撑，实际就业可能不如非农数据表现的那么好，9 月仍可能是美联储首次降息的时点。 5 月就业数据偏强，市场预期 9 月降息概率降低。CME Fedwatch 工具显示，5月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为 9 月，降息概率为 50.0%，低于前一日的 55.37%，年内预计仅降息一次。 我们认为，大选背景下，考虑到 5 月失业率进一步抬升，以及非农数据表现较好主要由统计因素支撑，实际就业可能转冷，9 月仍可能是美联储首次降息的时点。一方面，5 月失业率升至 4.0%，在 5 月 FOMC 会议上，鲍威尔曾表示，劳动力市场的“意外”恶化，会导致提前降息。另一方面，综合季度就业和工资普查（QCEW）、美国私营企业就业（ADP）数据，美国就业呈现转冷的趋势。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国就业降温，再次确认美债利率已经见顶 ——2024 年 4 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-05-04） 移民会是缓解通胀的“灵丹妙药”吗？——2024年 3 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-04-07） 如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024 年 2 月美国非农数据点评（2024-03-09） 美国就业偏强，薪资增速超预期上行——2024年 1 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-02-03） 就业市场超预期回暖，降息时点仍有待观察 ——2023年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-01-06） 罢工扰动短期就业，长期降温趋势不变——2023 年 11 月美国非农数据点评（2023-12-09） 失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年 10 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-11-04） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023 年9 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 7 月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年 6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年 5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04）要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、如何看待美国就业数据间的不一致？ ............................................................................... 4 1.1 5 月非农数据超预期，后续可能被下修 ...................................................................................................... 5 1.2 新增非农就业超预期回升，建筑业、专业和商务服务以及休闲酒店业就业是主要贡献项 ....................... 6 1.3 青年群体就业意愿回落，失业率高于市场预期 ......................................................................................... 7 1.4 薪资同比增速回升，高于市场预期 ........................................................................................................... 8 二、全球观察 .............................................