大类资产配置报告2024年6月份总第74期：对国内复苏与美联储降息多些耐心

策 略 研 究 2024.06.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 对国内复苏与美联储降息多些耐心 ——方正证券大类资产配置报告 2024 年 6 月份总第 74 期 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 付原 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2024 年 6 月联合月报》2024.05.31 《步步为营，把握“确定性”投资机会——方正证券大类资产配置报告 2024 年 5 月份总第 73期》2024.05.08 《方正研究最新行业观点——2024 年 5 月联合月报》2024.05.02 《商品多数上涨，未来如何配置？——方正证券大类资产配置报告 2024 年 4 月份总第 72 期》2024.04.09 《方正研究最新行业观点——2024 年 4 月联合月报》2024.03.30 《A 股迎来反弹，未来如何配置？——方正证券大类资产配置报告 2024 年 3 月份总第 71 期》2024.03.05 2024 年 5 月发达国家权益市场普遍上涨，纳斯达克指数领涨，美国长期国债收益率下降，大宗商品原油调整，金属上涨。权益市场方面，5 月上证指数下跌 0.6%，标普 500 上涨 4.8%。债券市场方面，5 月美国 10 年期国债收益率下跌 18BP，中国 10 年期国债利率下跌 1BP。大宗商品方面，ICE 布油下跌 7.1%，沪铝上涨 5.1%。 2024 年 6 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：地产托底但不会重走老路的共识正在形成。地产托底政策持续加码，有助于“守住不发生系统性风险”，但需求修复进程预计仍较为缓慢，短期 A 股虽然下行风险不大，但向上突破动能也偏弱。A 股中长期观点：强化市场监管，“金融高质量慢牛”可期。全球经济金融环境不确定性加剧，也可能加速 A 股“东升西落”。结构上，重点关注三类具有中长期盈利优势的“安全资产”：（1）供给约束的部分资源品；（2）行政约束的泛公用事业央国企；（3）技术约束的新质生产力。 港股短期观点：美联储降息交易延后，“安全资产”仍有望受益于资金避险需求。港股中长期观点：估值修复空间仍较大，耐心等待美联储降息信号及国内基本面修复。结构上建议配置价值风格，若美联储出现明确降息信号，再切换到成长风格。 美股短期观点：当前市场对美联储降息预期偏乐观，但美联储可能超预期偏鹰。具有强业绩预期的科技巨头与其他股票分化可能延续。美股中长期观点：当前美国经济走弱，但衰退迹象不明显，仍不足以支撑美联储降息。美联储放缓缩表，主要为预防银行业危机，反而为维持高利率环境创造了条件。但高利率对经济与财政的压力也不可忽视，叠加资金抱团科技股现象明显，美股存在较大调整风险。 债券短期观点：长端利率下行空间有限，预计债市窄幅震荡。建议适当缩短久期，以票息策略为主。债券中长期观点：利率上下两难，缺资产行情延续。化债周期宽货币政策大概率延续，但长端利率下行空间有限，信用债获得比较优势，建议关注中高信用央国企产业债，并控制久期。 大宗商品短期观点：全球需求疲弱，商品短期面临震荡。大宗商品中长期观点：美元信用体系松动，商品具备战略配置价值。（1）原油供应持续偏紧，且需求具有刚性，可趁调整期做多；（2）节能降碳要求下，有色金属严控新增产能，叠加经济“脱虚向实”，工业金属需求将得到改善；（3）金价短期面临美元走强的压力，但长期受益于美元信用裂痕扩大带来的央行配置需求；（4）农产品方面，短期油脂类供应修复或将压制价格，猪价上涨趋势有望延续。 外汇短期观点：美联储降息可能延后，人民币汇率压力仍在。外汇中长期观点：预计下半年起人民币汇率将随经济“东升西落”进入升值通道。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：股、债、商品均表现分化 ................................................. 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 8 1.2.1 美国景气下行，通胀小幅降温.......................................................... 8 1.2.2 欧洲服务业 PMI 维持在扩张区间 ........................................................ 9 1.2.3 日本制造业 PMI 有所回升 ............................................................. 9 1.2.4 花旗美国经济意外指数下滑............................................................ 9 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：制造业景气收缩，价格指数上行 ................................................. 12 2.2 权益市场：AH 股先上后下 .................................................................. 13 2.3 期货市场：商品总体上涨，金属价格狂飙 ..................................................... 14 2.4 固定收益市场：长期国债收益率小幅震荡 ..................................................... 15 3 大类资产配置 ................................................................................... 18 3.1 股市：标准配置 ....................................................