5月社融预测

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观报告 2024 年 6 月 5 日 定期报告 5 月社融预测表 资料来源：WIND，招商证券 □ 核心观点： √ 五月，预计金融机构人民币贷款新增 8100 亿，各项贷款增速降至 9.3% 1） 新政出台，房地产市场表现分化，预计居民新增贷款约 1500 亿左右。“5·17”新政后，房地产成交稳中微增。据 CRIC 数据显示，5 月 30 个重点城市新房成交 1081 万平方米，环比增长 4%。其中，一线城市热度转降，环比下降 34%；二三线城市成交缓步复苏，环比微增 6%。二手房方面，16 个重点城市二手房成交面积预计为 701 万平方米，环比转降 15%。从样本企业来看，百强房企 5 月销售操盘金额 3224.1 亿元，环比增长3.4%，同比降低 33.6%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。据此推断，5 月新增居民中长期贷款约 500~1000 亿（2023 年同期 1684 亿、2022年同期 1047 亿）。 居民短期贷款方面，消费者信心指数当前处于低位且边际下行，截至 5 月26 日，乘用车市场销售 120.8 万辆，环比下降 2%。推测新增居民短期贷款约在 800 亿上下（2023 年同期 1988 亿，2022 年同期 1840 亿）。合并来看，预计 5 月新增居民人民币贷款约在 1500 亿上下，不及过去两年历史同期（2023 年 3672 亿，2022 年 2888 亿）。 图 1：1-5 月，信贷累计构成对比 项目 2024 年 4 月 2024 年 5 月（预测） 新增信贷（亿） 7300 8100 新增社融（亿） -720 15000 社融增速（%） 8.3 8.4 信贷增速（%） 9.6 9.3 M2增速（%） 7.2 7.1 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 0200004000060000800001000001200002021年1-5月2022年1-5月2023年1-5月2024年1-5月居民信贷企业信贷非存款类金融机构信贷%%%亿元5 月社融预测 敬请阅读末页的重要说明 2 资料来源：WIND，招商证券 2）企业信贷处于淡季，票据融资仍是支撑。5 月，制造业 PMI 回落到荣枯线以下，其中反映需求（新订单与新出口订单）和供给（生产 PMI）的指标均环比下滑。从高频指标来看，全国高炉开工率月均 81.5%，同比下降 0.4 个百分点；而水泥发运率月均 40.8%，同比下降 5.6 个百分点。政策工具投放方面，5月抵押补充贷款（PSL）净归还 750 亿。虽然新设立了 3000 亿元保障性住房再贷款，有望撬动 5000 亿信贷融资，但距离落地还需要一定过程。综上，预计新增企业贷款（除票据融资）规模约在 500 亿左右。 当月，票据利率低位运行，预示票据融资仍然可观。5 月，1M 国股票据转贴现利率月均值较上月下行 0.66 个百分点，维持低位运行。结合以往，预计 5 月票据融资约 6000 亿（2023 年同期 420 亿，2022 年同期 7129 亿） 图 2：5 月，国股转贴现利率保持低位运行 资料来源：WIND，招商证券 综上，5 月金融机构新增人民币贷款约在 8100 亿左右，票据融资仍是支撑信贷的支柱。新增信贷规模不及往年同期，一方面是受经济复苏进程的影响，另一方面则与金融“挤水分”有关。结构上，“企业强、居民弱”的格局仍在延续。 √ 五月，预计新增社融 1.5 万亿左右，增速 8.4% 五月，政府债发行提速对社融形成主要支撑。综合表内贷款、非标融资、直接融资与政府融资等社融主要科目，预计当月新增社融约 1.5 万亿，增速 8.4%，较上月小幅反弹。 分项来看： 1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增 6800 亿左右。 2） 政府债净融资1.3万亿，发行量相当于前四个月之和。其中，国债净融资约6900 亿，地方债净融资约 6300 亿。 3） 企业直接融资约 570 亿，其中企业债净融资 350 亿，IPO/增发等筹集资金 0.00.51.01.52.02.53.023-0523-0823-1124-0224-05转贴现利率：3M国股转贴现利率：6M国股% 敬请阅读末页的重要说明 3 217 亿。 4） 在“以票冲贷”的趋势下，新增未贴现承兑汇票预计-4000 亿，导致“非标”融资持续为负。 表 1：5 月政府债发行情况（单位：亿元） 资料来源：WIND，招商证券 √ 预计 M2增加 1 万亿，同比增长约 7.1% 根据 M2 派生途径，预计 M2 新增 1 万亿，同比增长 7.1%。其中，实体经济信贷派生 M2约 6000 亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生 M2 约 4000 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生 M2约 400 亿上下。 表 2：M2 派生渠道（亿元） 资料来源：WIND，招商证券 □ 结论与市场影响 受经济曲折修复、金融业“挤水分”、信贷淡季等多重影响，五月信贷增量将保持低位，但在政府债发行加速支撑下，社融增速有望反弹，并于 6 月保持反弹趋势。 货币政策方面，在“防止资金沉淀空转”的引导下，6 月降息的必要性并不明显（对此，我们在报告《不一样的“资金空转”》中进行详细讨论，不再赘述）。关注跨半年期间资金面的情况，短期存在降准的可能。 风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期 时间 M2 新增 银行贷款 财政投放 银行购债 外汇占款 2020 年 5 月 6650 15827 1365 2391 -112 2021 年 5 月 13431 14919 -391 -3194 213 2022 年 5 月 27315 18526 9138 -3239 -90 2023 年 5 月 12035 12386 4241 -1190 -73 2024 年 5 月 10000 6000 4000 500 -70 发行净融资新增一般债新增专项债再融资债券净融资2021 3,758 2,055 2,181 3,520 3,052 5,874 7,9282022 5,616 2,384 1,216 6,320 4,541 9,639 12,0232023 7,553 767 264 2,755 4,534 5,052 5,8192024 10,014 6,922 436 4,383 4,216