浙海德曼(688577)精密车床顶尖品牌，多年深耕迎来星辰大海

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 06 月 05 日 浙海德曼（688577.SH） 精密车床顶尖品牌，多年深耕迎来星辰大海 公司为高端精密数控车床专家。浙海德曼深耕数控机床 30 年，潜心打造高端产品体系，目前，公司已实现主轴、刀塔、尾座三大核心部件自主制造，已取得相关技术专利，并同时自主开发海德曼数控系统，推动国产替代新趋势。同时，公司积极拓宽销售渠道，从 2023 年起通过逐步扩大经销商比例，丰富原有的单一直销模式，进一步推动国产机床出海销售。2023 年公司实现营业收入 6.64 亿元，同比+5.16%，实现归母净利润 0.29 亿元，同比-50.71%。 机床是制造业基石，国内市场规模超 4000 亿。机床应用范围广、结构复杂。机床有工具机或工业母机之称，是制造业中不可或缺的关键工具，广泛应用在机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等行业。车床是最常见的机床之一，主要用于加工各种旋转类工件。通过主轴高速旋转、刀具相对移动来实现内外圆加工、钻孔、车螺纹、切断、车槽、车端面加工、车成形面等加工工艺。根据中商产业研究院数据，预计我国 2024 年数控机床行业市场规模将达到 4325 亿元。我国数控机床行业竞争格局分散，市场集中度低。国内机床行业可以分为三个梯队。第一梯队是以马扎克、德玛吉森精机为代表的外国企业，其实力较强，拥有技术优势，占据高端市场；其次是国内龙头企业，包括海天精工，秦川机床等，处于向高端机床转型的过程，主要占据中端市场；第三梯队是占据中低端市场的国内众多中小企业。 人形机器人产业奇点到来，精密车床是传动件必需设备。机器人行业已呈现 AI 发展&产业巨头&政策支撑三重共振特性，在产业起点积蓄力量。多模态大语言模型的出现，代表人形机器人“大脑”层面难题取得突破。同时 2022 年以来产业巨头陆续入局，中、美等国政策支持也相继推出，在三重共振下，人形机器人有望形成类似于汽车、智能手机的全球性产业链。特斯拉人形机器人线性执行器主要用反向式行星滚柱丝杠。行星滚柱丝杠价格高、制作难度大，此前需求不大，一般为进口。但是进口价格目前为 1+万元/副，成本高昂，难以满足人形机器人量产的成本要求，因此国内企业纷纷希望自行生产行星滚柱丝杠。然而，国内企业自行生产，需要进口相关的车床和螺纹磨床，海外车床和螺纹磨床价格非常高，并且是定制。一开始量不大、又是定制，国外企业产能有限，供货的意愿不强。此外，国外厂家的销售模式是以销定产，客户下单后，通常需要 2 年以后才能拿到设备，生产交付周期很长，未来很难满足人形机器人的量产需求。因此丝杠设备的国产化、定制化是必然趋势。除了丝杠以外，人形机器人的旋转执行器需要用到减速器，而制作减速器的核心设备也是车床和磨床。 公司核心技术能力强劲，产品向高端化、多元化推进。海德曼实现了主轴、刀塔、尾座三大核心部件的自主化，市场空间有望持续提升。在销售方面，公司高端数控车床占有较大优势，且近年来经销比例有所扩大，品牌影响力逐步提升。未来有望受益于人形机器人的产业化发展。 投资建议：我们预计 2024-2026 年营业收入分别为 7.7、8.9、10.3 亿元，归母净利润为 0.5、0.75、1.0 亿元，当前股价对应公司 PE 为 76/51.5/40X。海德曼是国内车床龙头，产品向着高端化、多元化推进，同时有望受益于人形机器人带来的产业化浪潮，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险、市场空间测算误差风险、新业务拓展风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 631 664 769 889 1,030 增长率 yoy（%） 16.7 5.2 15.9 15.7 15.9 归母净利润（百万元） 60 29 51 75 96 增长率 yoy（%） -18.2 -50.7 72.2 47.3 29.0 EPS 最新摊薄（元/股） 1.10 0.54 0.94 1.38 1.78 净资产收益率（%） 6.8 3.4 5.6 7.9 9.6 P/E（倍） 64.4 130.7 75.9 51.5 39.9 P/B（倍） 4.4 4.4 4.3 4.1 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 31 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 6 月 4 日收盘价（元） 68.92 总市值（百万元） 3,735.92 总股本（百万股） 54.21 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 0.42 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001 邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%2023-062023-092024-012024-06浙海德曼沪深300 2024 年 06 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 766 722 1113 863 1286 营业收入 631 664 769 889 1030 现金 93 53 384 222 416 营业成本 430 486 527 598 688 应收票据及应收账款 239 228 212 85 210 营业税金及附加 5 6 6 7 8 其他应收款 36 3 40 10 49 营业费用 51 59 69 79 92 预付账款 11 9 14 13 18 管理费用 54 54 62 71 82 存货 344 370 404 474 536 研发费用 35 43 50 57 66 其他流动资产 44 58 58 58 58 财务费用 -1 2 3 0 -6 非流动资产 613 730 761 804 861 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 17 0 0 0 固定资产 438 471 511 554 608 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 59 87 90 93 98 投资净收益 0 0 2 2 1 其他非流动资产 117 172 161 157 155 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1379 1452 1874 1667 2148 营业利润 67 26 54 79 101 流动负债 427 485 889 639 1053 营业外收入 0 3 1 1 1 短期借款 55 103 100 54 0