【粤开宏观】美国产能过剩：表现、原因及化解

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 21 证券研究报告 | 宏观深度 宏观研究 【粤开宏观】美国产能过剩：表现、原因及化解 2024 年 06 月 04 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 研究助理：廖佐夫 邮箱：liaozuofu@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】中国“新三样”是否产能过剩 ？ — — “ 产 能 过 剩 ” 系 列 之 二 》2024-06-02 《【粤开宏观】中国走出产能过剩的历程、措施与经验》2024-05-30 《【粤开宏观】从房企年报看房地产风险：经营业绩与债务特征》2024-05-27 《【粤开宏观】新一轮房地产去库存：背景、政策、难点与展望》2024-05-20 《【粤开宏观】超长期特别国债：中国现状、国际比较与意义》2024-05-19 摘要 一、产能过剩的原因与分类 受产业结构、行业特征与技术能力等因素的影响，产能利用率的合意水平并无绝对标准。判断产能是否过剩需要观察产能利用率的动态走势以及与长期均衡水平的差距，并结合辅助性指标以及多方因素综合判断。仅就产能利用率而言，该指标的持续下滑且大幅低于长期均值可能预示着某种程度上的产能过剩。 考虑到产能利用率是一个比值，一个简单的分类方法是根据产能利用率的变动由分子主导还是分母主导而考虑两种不同情况。一是产能利用率的下降由分子主导，即生产能力不变的情况下实际产出下滑。这往往意味着产业受到行业层面的需求冲击，或是行业内部的竞争结构发生变化。二是产能利用率的下滑由分母主导，例如实际产出并无波动但行业产能在迅速扩张。这既可能是行业生产率提升所导致，也可能是各种原因之下产能过度投资所造成。 从短期角度看，由于产出调整比产能调整更灵活，大部分产能利用率的短期波动属于第一种情况。此类周期性产能过剩在需求回升以及市场集中度提升之后便逐渐消失。相较而言，长期结构性的产能过剩可以看作是短期内无法通过市场机制自动消除的产能过剩，这也是公众更为关注的产能过剩。 造成结构性产能过剩的原因也可以分为两类。一类是退出机制不完善导致经济出现周期性产能过剩时市场缺乏自发调整能力，从而将原本是短期的产能过剩拖至长期。另一类结构性产能过剩则是由产能过度投资所驱动。例如，以林毅夫提出的“潮涌现象”为代表的企业过度进入，以 GDP 竞赛、市场分割为代表的地方政府过度竞争，以创新不足、价格竞争为代表的企业过度竞争等理论，都从不同视角对产能过剩的原因进行了充分论述。 二、上世纪七十年代以来，美国工业产能利用率走势的两大特征 一是产能利用率的波动主要受生产指数波动的影响，产能过剩主要是周期性产能过剩。二是产能利用率呈长期下滑趋势，工业产能利用率的长期均值从上世纪七十年代 85%-90%下降至本世纪 80%左右。 三、美国产能过剩案例：表现、原因及化解 尽管就整体而言，美国的产能过剩大多属于周期性产能过剩，但具体到不同行业，产能过剩的原因和化解方式不尽相同。从行业上看，我们选取通信、煤炭以及页岩油气这三个案例，这三个产业的产能过剩都发生在2000年之后，从时间维度上看对当前的产能过剩争议更有参考价值。此外，这三个行业出现产能过剩的背后都离不开美国政府的推波助澜，这也说明并非只有发展中国家的政府行为可能导致产能过剩，发达国家出现的产能过剩同样可能与政府政策息息相关。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 21 （一）页岩油气革命：技术进步早期难逃产能过剩，美国政府化解产能过剩方法是解除原油出口禁令鼓励企业抢占国际市场 从 2012 年到 2014 年，美国页岩油生产的“爆发式”增长打破石油的供需平衡，造成国际原油市场的剧烈震荡。从 2014 年下半年开始，国际原油价格在一年半时间内从最高点暴跌 70%。 技术进步与企业过度进入是页岩油气产能过剩的重要推手，而这背后离不开政策扶持。美国政府的技术研发支持以及财政补贴大大激发了企业开采的积极性，促进了页岩革命的到来，但也为产能过剩埋下伏笔。 美国政府应对原油产能过剩的做法是解除原油出口禁令。美国政府于 2015 年12 月解除了长达 40 年的原油出口禁令。在全球原油供应本已严重过剩的情况下，美国解除原油出口禁令进一步加大了国际油价的下行压力。出口禁令解除之后，石油产出的恢复让美国迎来第二次页岩革命。技术优势及规模效应让页岩油的生产成本降至 30 美元/桶以下。美国也从石油进口国转为石油出口国，并一跃成为全球最大产油国。 （二）煤炭开采行业：能源转型之下，传统能源产业面临长期产能过剩 2008 年国际金融危机之后，美国煤炭开采行业在宏观经济下行、清洁能源转型的背景之下陷入了长期产能过剩的危机。产能利用率从 2009 年接近 90%的高点一路下滑至疫情前 60%左右，直至疫情之后才有所回升。 造成煤炭行业产能过剩的主要原因是燃煤需求的长期下滑，其背后是页岩油气革命带来的技术冲击以及减污降碳之下煤炭发电成本的上升。相对成本的上升导致燃煤的发电份额持续下滑，煤炭产业产能过剩。此外，海外煤炭需求也在下降。 为应对产能过剩，美国煤炭企业采取了兼并收购、多元化发展、降本增效、开拓国际市场、增加环保技术投资等策略。然而，尽管某些大型煤炭企业通过破产重组重获发展空间，但对整个行业而言，由于缺乏行业协调，美国煤炭产业处理过剩产能的速度仍然显得较慢。 （三）通信设备行业：互联网泡沫破裂带来周期性产能过剩，全球需求增长带动行业走出危机 在九十年代的科技浪潮中，美国通信设备行业一度因市场需求激增而快速扩张。互联网的繁荣连带通信业掀起投资热潮，加上国会通过《1996 年通信法》放开行业竞争，大量资金涌入通信设备行业，行业产能指数在短短几年间增长了数倍。然而，2000 年 3 月互联网泡沫开始破裂，通信企业陷入经营困境。产能利用率从 2000 年初 95%的高点骤降至 2002 年末不到 40%。 两方面因素带动通信设备产业走出危机。一方面企业通过兼并收购、破产重组调整供给端产能。另一方面全球需求并未受到股市泡沫破裂的影响，宽带和互联网用户数的持续提升带动行业重回正轨。 事实上，通信业的产能过剩反而在一定程度上促进了下一波互联网繁荣。由于泡沫破裂后光纤过剩，下一波互联网公司能够以低廉价格使用服务，反而推动了美国互联网产业走向成熟。正如十九世纪中叶美国铁路投资泡沫一样，虽然铁路投资的热潮随泡沫的破裂而褪去，但铁路本身留了下来，为美国西部开发奠定基础。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 21 四、从美国产能过剩案例看产能过剩问题的一般规律性特征 以上案例表明，美国化解过剩产能主要依靠市场化机制，政府本身并没有化解过剩产能的顶层设计；这主要是源于美国的产能过剩并未发生在国有企业领域，不存在就业等社会和历史问题需要处理，可以通过市场化的兼并重组、裁员等方式解决。在处理产能过剩问题方面，既有一般性的规律，让供需恢复新的均衡，也有国情和发展阶段差异导致处理方式的差