汽车与零部件行业乘用车格局之经营能力、研发、资本结构影响分析：供给侧加速出清，头部公司更强

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 行业调整加速出清。汽车行业在销售规模持续扩大，销量增速稳定上升阶段，强势企业和弱势均受益。在行业下滑阶段，强势车企与弱势车企表现明显分化。强势车企凭借更具竞争力的产品和更广泛的产品谱系等，销量下滑相对于行业平均水平小，市场份额提升，营收下滑较少，净利润下滑较少；ROE下降也较少。现金流层面的优势导致强势企业的资本结构和现金情况相较于弱势企业占据较大的优势。在行业复苏后，强势企业销量、营收、利润、现金流等都将快速回升，弱势车企在激烈的市场竞争中逐渐被淘汰，行业调整期将加速行业出清。 ⚫ 销售规模：头部公司规模继续扩大，强势公司收入稳定增长，ROE 维持稳定。2019 年行业下滑加剧，销量规模比较，竞争力相对较弱的公司销量降低，行业出清加速。收入比较，上汽集团、比亚迪、吉利、长城和广汽等排名靠前；营收靠后的一汽轿车、小康股份、力帆股份、海马汽车等均出现不同程度的下滑，盈利能力降低。2019 年 Q1，上汽集团和广汽集团净利率同比保持稳定，弱势公司年化 ROE 基本延续了 2018 年下滑趋势，但头部公司下滑幅度小于弱势公司，在行业整体下滑的情况，处于弱势的公司盈利能力的恶化程度显著高于头部公司，进一步削弱了其竞争力。 ⚫ 研发、资本支出：头部公司调整期持续研发，提升竞争实力。研发费用增速比较，在行业调整期，竞争力较强的公司保持领先。2019 年 Q1，竞争力较强的 6 家公司的研发费用合计增速达到 21.2%，而其余公司合计则出现21.8%的下滑。竞争力较强公司的平均研发投入资本化率为 39.0%，弱势公司平均研发投入资本化率为 48.5%。在行业不景气的情况下，头部公司坚持长期的资本开支，为未来的发展奠定基础和条件，在行业复苏时将获取更大的领先优势。 ⚫ 现金流、资本结构：强势公司抗风险能力强。从有息负债/全部资本指标比较，强势公司该指标相对较低且平稳；竞争力较弱的公司有息负债水平高，难以继续通过扩张债务来获取资金，现金状况更加恶化，在市场竞争中处于不利位置。从经营活动现金流净额占毛利的比重来看，竞争力较强的公司高于竞争力相对较弱的公司，调整期弱势公司将面临现金流压力。 投资建议与投资标的 行业调整期，头部公司经营能力、现金流及资本结构将远好于弱势企业，且头部公司仍将持续进行研发投入推出新品，行业调整将加快行业出清，预计下半年补库存阶段有望见到车企盈利季度改善，强者更强。建议关注标的：华域汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、银轮股份、德赛西威、星宇股份、三花智控、东睦股份、比亚迪、福耀玻璃。 风险提示：宏观经济下行影响汽车需求；新能源车补贴政策低于预期影响新能源汽车需求；上游原材料成本压力影响相关公司盈利能力。 Tabl e_Title 供给侧加速出清，头部公司更强 ——乘用车格局之经营能力、研发、资本结构影响分析 汽车与零部件行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019 年 08 月 08 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 行业调整及排放标准升级加速洗牌 2019-07-17 国际领先，国内企业跟进，成长空间大 2019-06-28 行业筑底，预计季度有望环比改善 2019-05-13 -26%-13%0%13%26%39%18/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07汽车与零部件沪深300 目录 1 行业调整加速出清 ...................................................................................... 5 2 销售规模：头部公司规模继续扩大 ............................................................. 5 3 盈利分析：公司分化明显 ........................................................................... 7 3.1 收入：强势公司稳定增长 ............................................................................................. 7 3.2 净利率：竞争力弱的公司处于亏损状态 ....................................................................... 7 3.3 ROE：强势公司维持稳定 ............................................................................................. 8 4 研发、资本支出：头部公司调整期持续研发，提升竞争实力 .................... 10 4.1 弱势企业削减研发费用导致新品供给不足 .................................................................. 10 4.2 头部公司调整期仍保持资本支出规模 ......................................................................... 11 5 现金流、资本结构：强势公司抗风险能力强 ............................................. 12 5.1 强势公司资本结构较好，抗风险能力强 ........................................