中债策略周报

中债策略周报12024.5.27-2024.6.2分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk中国债券场策略周报 - 投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市维持下行趋势，主因债市对特别国债供给、房地产政策等利空因素均已消化完毕，由于央行对长债收益率关注度持续，债市维持“牛陡”格局，短端收益率下行路径较长端更为顺畅。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：5月制造业PMI较前值回落0.9个百分点至49.5%，其中新订单和新出口订单为主要拖累，反应内外需出现不同程度走弱；生产指数小幅回落2.1%至50.8%，但仍处于扩张区间；非制造业PMI在假期效应支撑下维持高景气度；1-4月规上工业企业利润平稳增长，较前值持平，体现工业企业效益保持恢复态势。但物价偏低背景下，工业盈利基础仍有一定的修复空间。 资金面：29-31日期间，央行逆回购分别投放2500、2600、1000亿元，累计净投放规模超6000亿，连续的大额净投放使得跨月资金面相对舒适，资金利率窄幅上行，分层现象基本消失；机构杠杆环比维持下行趋势，银行间质押式回购月均值创下2023年7月以来最低值。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，5月PMI呈现供给修复偏强、需求边际回落、物价温和回升的特征；从地产成交高频数据来看，地产销售有所改善，但后续改善程度仍取决于居民悲观预期能否扭转。货币政策方面，Q2、Q3政府债供给压力较大、实体信贷需求仍偏弱背景下，6月央行降准降息可能性较大。 配置上，无论6月降息与否，弱预期和充裕流动性支撑下，债市走强格局不变，如果6月资金面维稳、降准降息落地，10Y收益率有望突破关键低位2.2%，曲线形态维持“牛陡”。信用方面，则可以关注流动性较好，高票息的中短端产品。2目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望34债券市场表现回顾债券市场表现回顾 中债市场本周走势回顾 上周债市表现平淡，不同期限收益率以震荡为主，主因特别国债供给、房地产政策等均已消化完毕，经济数据和政策真空期使债市走出震荡格局。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期国债收益率变动-3.5、0.57bps；5年期、1年期国债收益率周内累计上行0.6、0.3bp；国债收益率曲线（30Y-10Y）（10Y-1Y）分别变动-4、0.3bp，债市维持“牛陡”格局。 资金利率较上周略微上行，DR007利率周度均值较上周上行0.35bp，R007与DR007利差在【-0.5-1】bp区间，反应资金分层现象几乎消失。 信用债收益率走势维持震荡，周内波动幅度在【-1-3】bp区间；长端下行幅度大于打断。资料来源：Wind，浙商国际5不同期限中债收益率走势不同期限AAA评级票据收益率走势1.62.22.83.42023/05/312023/07/312023/09/302023/11/302024/01/312024/03/312024/05/3110年5年1年30年1.71.92.12.32.52.72.93.13.33.53.72023-05-242023-07-242023-09-242023-11-242024-01-242024-03-242024-05-243个月6个月1年3年5年6债市一级发行情况本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债累计发行0亿元，净发行-300亿元。 地方债方面，本周 地方债累计发行5099亿元，净发行4837亿元，其中 新 增 一 般 债 170 亿 元 、 新 增 专 项债2233亿元、普通再融资债2444亿元、特殊再债融资债252亿元。 政金债方面，本周 政金债累计发行860亿元，净发行860亿元。7本周部分利率债发行情况利率债类型交易代码债券简称发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)国债249917.IB24贴现国债17400.000.251.33240006.IB24附息国债06960.007.002.28240007.IB24附息国债07230.0050.002.65240002X2.IB24附息国债02(续2)1,070.001.001.96240001X2.IB24附息国债01(续2)1,070.005.002.37地方政府债2405152.IB24新疆债011.163.002.202405156.IB24新疆债0541.045.002.332405153.IB24新疆债0260.4610.002.412405155.IB24新疆债046.9015.002.562405157.IB24陕西债0272.5310.002.412405151.IB24甘肃债0171.005.002.352405133.IB24江苏债0550.007.002.402405134.IB24江苏债06301.7510.002.38198980.IB24贵州0692.295.002.35198981.IB24贵州07111.427.002.45198983.IB24贵州0918.1010.002.53198979.IB24湖北144.0010.002.43198972.IB24湖北072.3510.002.43198973.IB24湖北0817.4615.002.58198974.IB24湖北0952.2220.002.60198975.IB24湖北1042.1030.002.622405146.IB24江西债1154.595.002.352405148.IB24江西债13194.1610.002.532405145.IB24江西债1040.4010.002.50政金债09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14)20.0020.003.03220303Z21.IB22进出03(增21)29.003.002.57230420Z17.IB23农发20(增17)90.0010.002.85240202Z9.IB24国开02(增9)90.003.002.34240203Z4.IB24国开03(增4)110.005.002.30220218Z.IB22国开18(增发)20.005.002.4909240402Z03.IB 24农发清发02(增发3)50.002.002.0809240407.IB24农发清发0720.007.002.36240403Z.IB24农发03(增发)50.003.002.12230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.002.578资金市场情况资金面统计数据（2024.5.27-2024.5.31） 从资金面来看债券市场 跨月资金利率窄幅上行，分层现象基本消失本 周 R001 、 R007 收 于 1.86% 、1.87% ， 较 上 周 分 别 变 动 5.4 、 5 ；DR001 、 DR007 收 1.77% 、 1.87% ，较 上 周 变 动 4 、 6bp ； R007-DR007周内利 差波动 在 【-1-2】bp 之 间 ， 资金分层现象消失背后反应的是银行和非银机构间