美债策略月报：2025年6月美债市场月度展望及配置策略

http://www.cnzsqh.hk1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2025 年 6 月2025 年 6 月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报市场策略研究—美债策略月报分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-9658 1360邮箱：caochao@cnzsqh.hk相关报告报告导读5 月中美关税降级，居民/企业信心指标边际回落，就业市场仍有韧性。美国经济衰退风险下滑。关税缓和，美股情绪修复，但美国政策不确定性、对美国财政风险的担忧等因素仍压制美元回升，推高美债期限溢价。全月来看，美股显著回升，美元小幅走弱，美债收益率整体上行。展望下半年，鉴于 30 年期和 10 年期 Swap-spread 已经连续 5 周收窄，以及 NCCBR 利率并未出现明显的上行压力，在岸美债市场的去杠杆过程基本结束。随着关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.5%是 10 年期美债的较好买点，因此我们继续推荐做多长久期美债的标的：包括 TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509）。投资要点2025 年 5 月美国资本市场表现回顾5 月中美关税降级，居民/企业信心指标边际回落，就业市场仍有韧性。美国经济衰退风险下滑。关税缓和，美股情绪修复，但美国政策不确定性、对美国财政风险的担忧等因素仍压制美元回升，推高美债期限溢价。全月来看，美股显著回升，美元小幅走弱，美债收益率整体上行。以美债为例，截止 5 月最后一个工作日，30 年期、20 年期、10 年期、2 年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5 个 bps。30Y-10Y 美债利差在月末收于 49.8bp（前值 42.9bp），长端利率曲线进一步“陡峭化”，主要源于美联储降息预期回调+市场对美国财政可持续性担忧加剧。美债市场宏观环境解读5 月经济数据依然维持韧性，其中 4 月新增非农 17.7 万人，高于预期 13.8 万人，DOGE 裁员政策对失业率的影响相对有限，零售数据同样超预期，反应内需依然强劲；通胀方面，4 月 CPI 超预期回落至 2.3%，其中部分受关税影响较大的分项出现回升；随着经济衰退风险降温，而关税对通胀带来的上行动力尚未完全显现，市场对通胀上行风险的关注度明显大于经济下行压力；货币政策方面，5 月 FOMC 会议维持政策利率在【4%-4.25%】水平，鲍威尔对于关税的关注度提升，认为目前政策的重心依然在于控制通胀反弹风险，市场对美联储降息时预期也由 6 月推迟至 9 月。但 5 月 FOMC 会议纪要显示票委们对金融稳定风险的关注度提升，若关税冲击+市场对美国财政可持续性担忧持续，进而加剧美元资产的抛售压力，美联储或将再次开启 QE，以解决股债市场的持续下跌/流动性恶化问题。[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk2/22请务必阅读正文之后的免责条款部分6 月美债市场展望展望下半年，我们认为从商业银行和对冲基金两层面的套利交易来看，随着30 年期和 10 年期 Swap-spread 已经连续收窄 5 周，一级交易商美债净持仓规模持续下滑，以及 NCCBR 利率并未出现明显的上行压力，在岸市场美债抛售潮最坏的时刻已经过去。与此同时，随着关税政策持续和财政退坡对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.5%是 10 年期美债的较好买点，对应的期货价格为约为 110。具体品种方面，我们继续推荐做多长久期美债的标的：包括 TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY，US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509、ZB2509）。风险提示美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；“去美元化”浪潮持续，引发美国金融体系出现系统性风险。[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk3/22请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 5 月美国资本市场回顾 ............................................................ 61.1. 美国资本市场走势回顾 ....................................................................... 61.2. 美债一级发行和供需情况 ..................................................................... 71.3. 美债市场流动性跟踪 ........................................................................ 102. 美债市场宏观环境解读 ........................................................... 122.1. 经济基本面和货币政策 ...................................................................... 123. 2025 年 6 月美债市场展望及策略 .................................................. 20[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk4/22请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：5 月美股收复 4 月以来的失地 ................................................................... 6图表 2：市场对美联储政策节奏预期变化（%） ............................................................6图表 3：不同期限美债收益率走势（%） ..................................................................7图表 4：美债利率曲线维持“熊陡”（%） ................................................................7图表 5：国库券 T-Bill 发行规模（十亿美元） ............................................................8图表 6：中长期国债发行规模（十亿美元） ...............................................................8图表 7：美债发行认购比例（倍） .......................................................................8图