浙商国际月度金股2025年半年度回顾

浙商国际月度金股1分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk2025年上半年回顾目录l 金股组合整体表现回顾l 金股组合个股及板块表现回顾l 策略月报与月度金股回顾23金股组合整体表现回顾金股组合表现回顾l 浙商国际金股组合n 我们在每月的港股策略月报中会发布当月的浙商国际月度十大金股。n 每月的十大金股以等权重的方式形成金股组合来衡量金股表现。l 金股组合2025年上半年表现回顾n 2025年上半年金股组合录得+18.43%的涨幅。n 同期恒生指数录得+20.00%的涨幅。n 上半年金股组合超额收益为-1.58%。l 金股组合历史表现回顾n 以我们第一期港股策略月报中的金股组合为起点（2022年12月月度十大金股）。n 金股组合累计录得+79.10%的涨幅。n 而同期恒生指数累计仅录得+29.44%的涨幅。n 金股组合累计超额收益达到+49.66%。资料来源：Wind，浙商国际4金股组合表现回顾l 2025年上半年金股组合月度收益全部录得正收益n 上半年我们在金股择股上添加了波动相关的择股因子，并在4月后尽可能规避了对美贸易占比较大的公司的风险敞口。n 这使得我们的金股组合在回撤控制上有了较大的进步，走势相较恒指也更为稳健。n 尤其是4月中美贸易摩擦加剧的情况下，恒指单月跌幅超4%，而当月金股组合仍实现近1%的正收益。n 最终我们的月度金股组合在上半年连续6个月全部录得正收益。l 今年恒生指数表现强势并且结构性特征明显，导致上半年金股组合小幅跑输市场。我们认为原因主要是：n 上半年港股市场不仅表现强势，且结构分化明显。12个恒生一级行业中，仅4个行业跑赢市场（医疗保健+47%；原材料+45%；资讯科技+30%；金融+25%），其余全部跑输恒指至少5个点以上。n 我们的金股组合在行业配置上强调均衡分散，导致组合在这种极致结构行情下相对市场有天然的劣势。n 但我们通过对小米集团、中国人保、中信银行等优质公司的坚持持有，金股组合上半年涨幅仍能勉强跟上市场，上半年相对恒指仅落后1.6%左右。资料来源：Wind，浙商国际56金股组合个股及板块表现回顾金股组合个股及板块表现回顾（2025年上半年）l 2025年上半年我们的金股组合继续保持了优秀的绝对收益表现，但今年上半年港股市场表现同样强劲，且主要以科技、医药等结构性行情为主，这导致了以均衡配置为主的金股组合在上半年表现略逊于同期恒指表现，接下来我们就从自上而下的角度剖析和回顾上半年金股组合表现。l 首先，总结上半年港股市场的宏观环境：n 基本面：上半年国内宏观经济数据整体呈现“弱复苏”态势，政策刺激下较去年有所改善，但改善动能仍较弱。上半年内需整体表现仍然承压，地产热度近期冲高回落；外需受益于贸易摩擦下的“抢出口”，韧性较强但持续性存疑。n 资金面：上半年港股资金面整体表现强劲，南向资金是最大亮点。从外部资金环境来看，今年上半年美联储并未降息，叠加关税预期扰动，降息预期持续承压；外资上半年流入分化，被动资金增持港股而主动资金流出，流入也主要集中在医药、科技等板块。从内部资金环境看，上半年南向资金是最大亮点，2025年上半年南向资金累计净买入达​​7311.93亿港元，创历史同期最高纪录，接近去年全年净流入额的90%，前5个月港股超四成成交额由南向资金贡献。n 政策面：上半年“政策组合拳”仍在持续发力，在外需不确定性较大的情况下，着力拉动内需增长。财政政策超常规逆周期调节​；货币政策适度宽松与精准滴灌；大力扩大内需提振消费，托底房地产市场；产业端注重科技创新与产业升级。n 情绪面：上半年港股市场表现强劲，南向资金大幅流入，截至6月30日恒指上半年涨幅高达20%, 市场进入技术性牛市，市场情绪整体较去年下半年明显改善。7金股组合个股及板块表现回顾（2025年上半年）l 虽然上半年港股市场表现强劲，但整体宏观基本面环境仍承压，难有全面普涨行情，结构性行情明显，生物医药、科技AI、汽车消费、红利高股息等板块涨幅居前。我们的金股组合则通过对景气行业的均衡配置，很好地捕捉到了表现优异的个股，从而实现了较高的回报。n 红利板块：Ø 基于上半年仍然偏弱的宏观经济环境，我们在板块选择上继续着重配置了偏防守的红利板块，尤其是对于大金融行业的重点配置。Ø 上半年红利板块继续表现亮眼，以恒生高股息率指数为例，今年上半年指数涨幅达到+15.3%，延续了去年以来的优秀表现。Ø 我们选中的红利板块金股中，部分个股表现非常亮眼：•中国人民保险集团（1339.HK）：1-6月金股，持有期涨幅+54.3%；•中信银行（0998.HK）：1-6月金股，持有期涨幅+42.7%；•香港交易所（0388.HK）：5-6月金股，持有期涨幅+22.9%；•香港电讯-SS（6823.HK）：4-6月金股，持有期涨幅+17.4%；•中国电信（0728.HK）：1-6月金股，持有期涨幅+16.56%；•环球医疗（2666.HK）：4-6月金股，持有期涨幅+14.4%。8金股组合个股及板块表现回顾（2025年上半年）n 汽车板块（续）：Ø 今年前5月，中国汽车产销量分别达1282.6万辆​​和1274.8万辆​​，同比分别增长12.7%和10.9%，延续了2024年以来的增长势头。其中新能源汽车表现尤为亮眼：1-5月产销量分别为569.9万辆和560.8万辆，同比增长超​45%，渗透率达44%，较去年提升显著。Ø 汽车板块，我们上半年继续首选小米集团（1810.HK）：1-6月金股，持有期涨幅+73.8%。Ø 值得一提的是，我们的金股组合通过对优质公司的长期坚定持有，成功捕捉了小米集团近两年的巨大涨幅，截至今年6月底，我们的金股组合在小米集团的历史持有期涨幅高达+290.0%。n 医药板块：Ø 国家级政策密集出台，政策全链条支持创新​。《支持创新药高质量发展的若干措施》​明确5方面16条措施，包括加快创新药医保准入、推动商业健康保险覆盖创新药、鼓励临床应用等，打通研发-支付-使用全环节。2025年1-5月国家药监局批准53款新药（30款国产），创历史同期新高。Ø 创新药国际化突破性进展，竞争力获国际认可。2025年上半年中国创新药出海交易达​​50笔​​，披露总金额​​484.48亿美元​​，同比增长超40%。Ø 医药板块方面，我们上半年主要配置了：•京东健康（6618.HK）：6月金股，持有期涨幅+7.1%；•联邦制药（3933.HK）：6月金股，持有期涨幅+2.7%；9金股组合个股及板块表现回顾（2025年上半年）10资料来源：Wind，浙商国际 数据选取2018年初至今的估值水平。11策略月报与月度金股回顾策略月报与月度金股回顾-2025年1月l 2025年1月策略月报观点n 港股市场整体环境仍未有明显改善，尤其是考虑到基本面复苏动能仍较弱，叠加政治局会议和中央经济工作会议落地后，市场在3月两会前或处在政策空窗期中，因此我们对于港股市场的短期观点由谨慎乐观的态度转为谨慎。n 配置上看好行业相对景气的汽车、电子、科技、互联网等；业绩稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；受益于降息周期且业绩稳健的香港本地公用事业股。l