债券策略月报：2024年6月美债市场月度展望及配置建议

http://www.cnzsqh.hk1/16请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2024 年 6 月2024 年 6 月美债市场月度展望及配置建议──债券策略月报市场策略研究—美债策略月报分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk相关报告报告导读5 月美国经济数据呈现“软着陆”组合，经济动能走弱、通胀维持韧性背景下，长端收益率曲线维持“熊平”，10Y 以下收益率曲线维持倒挂。再通胀风险和期限溢价支撑下，美债仍有较大反弹，预计上半年波动幅度在【4.4%-4.7%】之间。下半年美债收益率走势则取决于再通胀风险、非美央行与美联储货币政策周期的差异。配置方面，当前做多美债赔率较大，曲线做陡策略或是上半年最佳选择；下半年建议持续观察非美央行与美联储货币政策差异，择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。投资要点2024 年 5 月美国资本市场表现回顾5 月经济数据全面走弱，“软着陆”预期催化下美债收益率显著下行：30 年期、10 年期、2 年期、1 年期美债收益率分别收于 4.65%、4.51%、4.89%、5.18%，下行幅度分别为 14、18、15、17bp。30Y-10Y 美债利差在 15bp 上行波动，长端收益率曲线维持“熊平”特征，说明债市对经济基本面定价已经由经济韧性转向为滞胀。美债市场宏观环境解读基本面来看，5 月经济数据呈“软着陆”特征，4 月非农、CPI/PCE 数据均不计预期，主要贡献项边际回落，反应通胀和经济动能放缓。货币政策方面，鲍威尔 5 月会议语调中性偏鸽，排除了进一步加息的可能性，或与美国大选和美债供给压力掣肘有关；尽管加息可能性短期已经被排除，但在经济韧性和再通胀风险共振下，美联储年内降息空间正在不断缩小，利率互换市场指向年内仅有一次降息，CME 利率期货市场指向年内有 1.5 次降息，首次降息或在 9 月落地。2024 年 6 月美债市场展望展望后市，上半年 10Y 美债收益率仍有较强反弹动力，经济韧性、再通胀风险和期限溢价支撑下，预计波动幅度在【4.4%-4.7%】之间，下半年走势则取决于再通胀风险的释放程度、非美央行与美联储货币政策周期的差异。上半年做多美债赔率较大，曲线做陡策略或是最佳选择；下半年则可以择机增加久期，并捕捉降息周期到来时，中线债券价格反弹的机会。风险提示国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk2/16请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 本月美国资本市场回顾 ............................................................ 41.1. 美国资本市场走势回顾 ....................................................................... 41.2. 美债一级发行和供需情况 ..................................................................... 51.3. 美债市场流动性跟踪 ......................................................................... 72. 美债市场宏观环境解读 ............................................................ 92.1. 经济基本面和货币政策 ....................................................................... 93. 6 月美债市场展望及配置建议 ..................................................... 15[table_page]美债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk3/16请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：5 月美股再次上行 ............................................................................. 4图表 2：市场对美联储政策节奏预期变化（%） ............................................................4图表 3：不同期限美债收益率走势（%） ..................................................................4图表 4：美债利率利率曲线进一步转向熊平（%） ..........................................................4图表 5：国库券 T-Bill 发行规模（十亿美元） ............................................................5图表 6：中长期国债发行规模（十亿美元） ...............................................................5图表 7：美债发行认购比例（倍） .......................................................................6图表 8：美债间接投资者获配比例（%） ..................................................................6图表 9：不同期限美债发行额（亿美元） .................................................................6图表 10：10 年期美债期限溢价（%） .................................................................... 6图表 11：日元汇率对冲成本和美债收益率走势 ............................................................6图表 12：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势 ............................................................6图表 13：欧洲日本美债持有额（十亿美元） ..............................................................7图表 14：美国和发达经济体货币政策差异和美元指数 .................................................