债券策略月报：2025年6月中债市场月度展望及配置策略

http://www.cnzsqh.hk1/18请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2025 年 5 月2025 年 6 月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报市场策略研究—中债策略月报分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-9658 1360邮箱：caochao@cnzsqh.hk相关报告报告导读4 月经济数据喜忧参半，中美关税谈判进展成为主导股债市场的主要因素。中美关税战超预期缓和后，市场风险偏好改善，带动上证综指和深证成指分别录得 2.09%、1.42%的涨幅，月末收于 3347.5、10040.6。债市则受资金松紧与市场情绪影响，延续了 4 月以来的低波震荡行情；利率债市场运行的相对模糊，导致性价比挖掘成为市场的主流策略，投资者更加偏好具备票息保护或者相对胜率更高的品种。展望后续，基本面对债市的影响逐渐弱化+中美关税谈判难以短期达成和解的背景下，5 月偏宽松的资金面可能会给短端品种带来更好的投资机会，同时可以在组合中保留一定的久期仓位，以抓捕降准/降息落地后带来的一波快牛机会。投资要点2025 年 5 月中国资本市场表现回顾4 月经济数据喜忧参半，中美关税谈判进展成为主导股债市场的主要因素。中美关税战超预期缓和后，市场风险偏好改善，带动上证综指和深证成指分别录得 2.09%、1.42%的涨幅，月末收于 3347.5、10040.6。债市则受资金松紧与市场情绪影响，延续了 4 月以来的低波震荡行情，10 年国债收益率在 1.63-1.72%区间窄幅震荡，利率曲线整体呈现“熊陡”特征。中债市场宏观环境解读4 月经济数据喜忧参半，六大口径数据（工业、服务业、出口、社零、投资、地产销售）同比均不同程度低于前值，当时外部关税骤然上升的背景下，经济较 3 月有所放缓，但同时各指标仍呈现较明显韧性。5 月制造业 PMI 录得 49.5%，较前值回升 0.5 个百分点，生产指数和供应链指标有所回升，但表征内需的分项如新订单等仍低于临界值。货币政策方面，5 月降准降息如期落地，日常流动性投放也更加慷慨，中长期流动性投放打破两重时间惯例尽显呵护之意，适度宽松的货币政策在 5 月终得兑现。2025 年 6 月中债市场展望及配置策略展望后续，我们认为震荡过后，债市下行趋势依然不改，不过下行幅度还需观察有无新的触发因素落地。具体策略层面，3-5 年信用债打底，长久期利率债做波段——10 年国债的震荡区间 1.6%-1.7%，接近 1.7%的时候，越调越买，逆向做波段或是最佳选择。风险提示国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。[table_page]中债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk2/18请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 2025 年 5 月中国资本市场回顾 ..................................................... 41.1. 中国资本市场走势回顾 ....................................................................... 41.2. 债市一级发行情况 ........................................................................... 51.3. 资金面跟踪 ................................................................................. 62. 中债市场宏观环境解读 ............................................................ 72.1. 经济基本面和货币政策 ....................................................................... 72.2. 海外经济：关税政策扰动下，5 月全球去美元化持续 .............................................133. 2025 年 6 月中债市场展望及配置策略 .............................................. 16[table_page]中债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk3/18请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：5 月权益市场表现较优 ......................................................................... 4图表 2：不同期限国债收益率走势（%） ..................................................................4图表 3：不同期限票据利率走势（%） ....................................................................5图表 4：3 年期信用债和国开债利差（%） ................................................................ 5图表 5：过去 5 年国债发行进度（亿元） .................................................................5图表 6：过去 5 年地方债发行进度（%） ..................................................................5图表 7：R007 和 DR007 走势（%） ....................................................................... 6图表 8：Shibor 利率走势（%） ......................................................................... 6图表 9：同业存单收益率走势（%） ......................................................................6图表 10：银行间质押式回购成交量（亿元） ..............................................................6图表 11：工业增加值同比增速（%） .....................................................................8图表 12：主要工业品产量同比增速（%） ..................................................