物价高频数据周报：M1增速降至低位难以支撑PPI上行

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 6880822[Table_Header] 宏观研究 2024 年 6 月 3 日 [Table_Title] M1 增速降至低位难以支撑 PPI 上行 --物价高频数据周报（2024 年 5 月 27 日-5 月 31 日） 核心观点： [Table_Summary] 2024 年以来，PPI 与 M1 双走低。我国 M1 同比增速自 2023 年 1 月起震荡下行，由 6.7%下滑至-1.4%，近年来首次落入负值，M2-M1 剪刀差再度高位扩大。作为 PPI 领先指标，M1能够反映企业经营投资及居民消费意愿。4 月 PPI 环比下降 0.2%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点；PPI 同比下降 2.5%，降幅比上月收窄 0.3 个百分点。 导致 M1 活性偏低的原因包括当前房地产市场低迷，影响居民储蓄向企业活期存款流动 。此外，下游消费低迷，部分上游企业累库，企业采购意愿降低，仅保证刚需采购；市场整体信心不足也影响企业银行信贷。一般而言，受企业库存周期和地产周期影响，M1 同比通常领先 PPI 同比 9 个月左右。当前趋势来看，M1 增速降至低位，企业对未来投资前景预期疲软，货币端难以对 PPI 上行形成有力支撑。 大宗商品价格支撑物价上行空间。受国际原油、有色金属等大宗商品价格上行带动影响，国内下游工业品价格呈现季节性上涨趋势；在消费需求恢复带动下，部分消费品制造业价格也出现上涨，但受供给充足、季节性等因素影响，煤炭、非金属等行业价格下降。随着经济运行恢复向好，以及提振工业经济发展的政策措施落实落细，叠加基数效应减弱，PPI 同比降幅有望继续收窄。 企业库存仍处于去化周期，仍待拐点显现。据最新发布的五月 PMI 数据显示，制造业产需持续回落，但价格指数有所恢复，5 月 PMI 购进价格指数环比上升 2.9%、出厂价格指数环比上行 1.3%，均创 8 个月以来新高，对 5 月 PPI 环比降幅收窄有一定指示作用。库存方面，原材料库存、产成品库存指数分别为 47.8%、46.5%，相比上月下降 0.3 个、0.8 个百分点，企业仍持续去库。当库存水位低且产能利用率水平高时，工业品供 不应求，价格容易快速攀升，未来库存周期重启仍待需求带动。 本周物价观察：本周黑色普遍震荡回落，焦煤焦炭触顶反弹。成材市场进入季节性淡季，加之制造业景气度有所回落，终端需求不振。有色板块，铜铝走势分化，制造业景气水平有所回落，高铜价叠加高库存，抑制下游需求。本周生猪环比涨幅超 4%，整体仍高位运行，此前二次育肥延后了原本的生猪供应，加剧市场的紧缺，推动生猪价格的上涨。近期天气适宜蔬菜生长，各产区自产蔬菜批量上市，自供能力较强、终端需求疲软，导致菜价进一步下跌。 展望后市：大宗商品价格低位震荡。黑色板块，国务院《2024-2025 年节能降碳行动方案》加强钢铁产能产量调控，打破市场乐观预期；随着雨季来临，加之 5 月制造业景气度小幅下滑，终端需求不足矛盾突出，上游在铁矿供给较为宽松的情况下，港口库存延续累库。有色板块，制造业景气水平偏弱，铜高价格高库存压力抑制下游需求，预计现货铜价偏弱运行。原油方面：本周油价持续偏弱运行，美联储会议纪要偏鹰利空油价，整体原油低库存与 OPEC+减产仍将持续利好油价，下半年进入消费旺季，油价供需为基本面上行提供支撑 。 食品价格或延续回落态势。近期二育进场有所放缓，但随着二次育肥的生猪出栏，将会快速增加市场供应，端午节来临，猪肉消费迎来增量，短期市场上标猪短缺对猪价有一定支撑，同样市场也看好后市猪价，预计 6 月生猪或将高位震荡。随着天气愈加炎热，各地露天蔬菜步入上市旺季，产地供应充足，市场交易淡季态势将更加明显，预计下周蔬菜价格指数会继续平稳下滑。 分析师 [Table_Authors] 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示 1.经济复苏不及预期的风险 2.外需回落超预期 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 物价高频数据周报 图1：物价相关高频数据 指标名称本周值上周值上上周值本周环比上周环比本月环比上月环比本周更新时间上周更新时间 上上周更新时间生猪价格 （元/kg）17.4816.7515.394.36%8.84%17.87%-1.72%2024-05-312024-05-242024-05-17期货结算价(连续):生猪（元/吨）179401822518225-1.56%0.00%3.25%14.38%2024-05-312024-05-242024-05-17批发平均价:猪肉(白条猪)（元/公斤）21.9220.7920.475.44%1.56%7.45%0.05%2024-05-312024-05-242024-05-17中国:平均批发价:鸡蛋（元/公斤）9.279.008.653.00%4.05%14.30%-3.34%2024-05-312024-05-242024-05-17中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测)（元/公斤）4.424.574.75-3.28%-3.79%-8.30%-4.74%2024-05-312024-05-242024-05-17期货结算价(活跃合约):苹果（元/吨）743375387534-1.39%0.05%-1.48%-3.36%2024-05-312024-05-242024-05-17中国:平均批发价:水果(7种重点监测) （元/公斤）7.437.287.362.06%-1.09%1.50%-0.95%2024-05-312024-05-242024-05-17期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶）81.6282.1283.98-0.61%-2.21%-7.10%0.43%2024-05-312024-05-242024-05-17期货结算价(连续):WTI原油（美元/桶）76.9977.7280.06-0.94%-2.92%-6.03%-1.49%2024-05-312024-05-242024-05-17期货结算价(活跃合约):焦煤（元/吨）1682.01802.01726.0-6.66%4.40%-6.79%18.87%2024-05-312024-05-242024-05-17期货结算价(活跃合约):焦炭（元/吨）2308.52358.52256.0-2.12%4.54%-2.31%18.18%2024-05-312024-05-242024-05-17期货结算价(活跃合约):铁矿石（元/吨）866.5909.0885.0-4.68%2.71%-0.74%16.63%2024-05-312024-05-242024-05-17期货结算价(活跃合约):螺纹钢（元/吨）371537863710-1.88%2.05%1.23%6.44%2024-0