【宏观专题】能耗任务到底“紧不紧”？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观专题 2024 年 06 月 03 日 【宏观专题】 能耗任务到底“紧不紧”？ ❖ 事项 5 月 23 日，国务院出台《2024-2025 年节能降碳行动方案》（简称方案），明确“十四五”后两年节能降碳目标及举措。“十四五”规划纲要将“单位 GDP 能耗下降 13.5%”，列为约束性指标；但前三年进度明显滞后。此次方案出台，再次引起市场对能耗是否成为“紧”约束的讨论。 ❖ 核心观点 从目标实现难度以及与经济增长的平衡两个角度，我们分析如下。 （一）统计口径明显调整，降低能耗目标实现难度 1、基本定义：单位 GDP 能耗=能源消费总量/不变价 GDP。此前，分子端的能源消费统计三块（老口径）：非化石能源+原料用能+化石能源；今年，能耗强度统计口径开始调整并回溯过去三年（新口径），即非化石能源+原料用能不纳入统计，只统计化石能源部分。 2、影响：调整幅度明显，能耗目标难度下降 1）口径调整回溯过去三年：据国家发改委最新发布数据，“十四五”前三年，新口径下能耗强度累计下降 7.3%，老口径为 2.3%。 2）今年维度：能耗年度目标为下降 2.5%，接近新口径下过去三年均值。 3）五年维度：方案提出“尽最大努力完成”，淡化了具体目标。 3、额外关注点：一季度进度或滞后，全年目标实现难度加大 我们测算，今年一季度能耗新口径为下降 1.42%，不及全年目标 2.5%。若要实现全年目标，简单估算二至四季度能耗平均需要下降约 2.9%。 （二）突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性 当前做好能耗工作的重要前提是保障好经济高质量发展的用能，煤炭仍将发挥重要保供作用。4 月国常会在审议该方案的时候就强调，“坚持先立后破，稳妥把握工作力度和节奏，保障好高质量发展的能源需求”。因此，未来一段时间或不会出现 2021 年那样大范围的拉闸限电。 ❖ 今年维度：口径调整后难度降低，但实现全年目标仍有压力 口径调整后，今年能耗目标实现难度或有所下降。新口径下，“十四五”前三年能耗强度累计下降 7.3%，降幅明显高于老口径下的 2.3%。今年 2.5%的能耗目标，其实是接近过去三年均值。若按老口径测算，对应单位 GDP 能耗下降1%左右，高于过去三年均值 0.76%（2.3%/3）。 但考虑到一季度进度或滞后、以及传统能源保供，今年能耗目标或仍有压力。 一方面，一季度能耗降低或不及全年目标。据我们测算，今年一季度单位 GDP能耗，新口径下为下降 1.42%（老口径为下降 0.1%），不及全年目标 2.5%。如果按简单平均计算，则二至四季度季度能耗平均需要下降约 2.9%。 另一方面，在框定非化石能源目标后（占比达 18.9%），若要实现全年目标，则化石能源增速或要有较为明显的下降。做个简单测算，若原料用能消费占比不变（7.5%左右），对应化石能源（扣除原料用能）消费增速为+2.3%，低于去年的+4.9%，占比则需从去年的 74.8%降至 73.6%。 ❖ 五年维度：“尽最大努力完成”，淡化具体目标 与去年“十四五”中期评估报告一致，此次方案对能耗要求是“尽最大努力完成”，淡化了具体目标。 从历史情况看，能耗目标也会因特殊因素出现未完成的情况。“十三五”规划单位 GDP 能耗目标为下降 15%，实际为下降 13.2%，完成度为 88%，主要与2020 年受新冠肺炎疫情影响单位 GDP 能耗仅下降 0.1%有关。若假设剩下两年年均能耗强度降幅与前三年接近（每年降低约 2.4%），则“十四五”五年能耗强度累计下降 12.1%，完成度近 90%。 ❖ 政策表态：突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性 首先，经济发展与安全处于政策重心，能耗政策或更具灵活性。4 月国常会在审议该方案的时候就强调，“坚持先立后破，稳妥把握工作力度和节奏，保障好高质量发展的能源需求”。因此未来一段时间，或不会出现像 2021 年那样全国大范围的拉闸限电。其次，由于能源转型的长期性与艰巨性，预计煤炭仍将发挥“兜底”作用。 就今年而言：一方面，5%的增长目标“并非易事”，就业目标较去年表述也更为积极。另一方面，今年夏季或面临高温天气，电力保供面临一定压力，煤炭仍需发挥重要的保供作用。 ❖ 风险提示：能耗政策执行超预期；新能源消费增速放缓；测算假设有误差。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】黄金的“非寻常”定价》 2024-05-31 《【华创宏观】地方金融机构改革中的四点转变》 2024-05-28 《【华创宏观】地产去库存：各地抓手、体量与进展——全面跟踪系列二》 2024-05-28 《【华创宏观】以“价”定“价”——2024 年中期策略报告》 2024-05-27 《【华创宏观】百问、十词、一致关注——百位基金经理的核心关切》 2024-05-17 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 当前市场较为关注能耗是否会成为经济“紧”约束。报告从定量和定性两个角度作出回答。 投资逻辑 报告从定量和定性两个角度回答能耗“紧”约束问题。定量角度，分今年和五年两个维度，拆分能耗具体目标、历史实现情况。定性角度，主要是总结当前政策对能耗、经济平衡问题的一系列表态。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、客观目标：口径调整后，目标实现难度降低 ................................................................. 5 （一）今年维度：口径调整后难度下降，但一季度进度或滞后 ................................. 5 1、新口径下，能耗目标难度下降 ............................................................................... 5 2、但一季度进度或滞后，后续仍有一定压力 ........................................................... 7 （二）五年维度：“尽最大努力完成”，淡化具体目标 .................................................. 7 二、政策表态：突出经济发展与安全，能耗政策或更具灵活性 ......................................... 8