安琪酵母(600298)重大事项点评：股权激励落地，立足稳健增长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他食品 2024 年 06 月 03 日 安琪酵母（600298）重大事项点评 强推 （维持） 股权激励落地，立足稳健增长 目标价：37 元 当前价：30.58 元 事项： ❖ 公司近期推出《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票共计 1189 万股，占总股本 8.69 亿股的 1.37%。本次激励对象共计1006 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予的限制性股票价格为 15.41 元/股，限售期为 2 年，在限售期过后在 36 个月内分三期解除限售，比例分别为 33%/33%/34%。 评论： ❖ 股权激励落地，“普惠”目标下后续激励有望常态化。本次激励为 2020 年首次股权激励完成后再度推出，从激励股份数量、激励力度、覆盖范围等指标与2020 年首次激励相似度较高。具体来看，此轮激励对象包括公司董事、高级管理人员七人（前次 6 人），每人授予 3 万股（同前次），各占授予总量比例 0.25%（前次 0.34%）；剩余 1168 万股（前次 860 万股）覆盖核心技术人员、管理骨干等人员合计 999 人（前次 728 人），占授予总量比例 98.23%（前次97.95%），合计覆盖人数约占公司当前员工总人数的 9.03%（前次 7.98%）。本次激励人员中仍不覆盖董事长、总经理等公司党委委员。两轮激励力度均参考薪酬水平制定，覆盖人员广泛，以“普惠”为目标，未来有望持续按期常态化推出激励。 ❖ 激励考核多维，解锁目标既调动骨干积极性，也兼顾经营周期下的可达成性。本次激励考核指标设置广泛，设定营收增速、EOE、资产负债率、行业分位水平多个项目目标需同时达成方可解锁，且兼具个人年度考核。方案设置考虑较为周全，既能调动被激励骨干积极性、凝聚人心，又结合行业、公司经营实况调整考核项目，预计达成基本无虞：1）经测算，24 年收入目标约 10%，低于年度目标 15%。考虑公司持续剥离部分贸易糖等低质业务，公司适当调整收入目标至 10%，立足中长期稳健成长。2）未设置具体利润考核目标，业绩考核以 EOE 替代。考虑公司这两年仍在产能投放期，考核更看重 EBITDA 的稳定性，以 EOE 指标考核将更为合理，结合折旧摊销情况，我们认为达成压力相对较低。3）结合行业分位、资产负债率等横向对比指标，也适度考量了外部环境的不确定性。4）授予价格低位，摊销压力减轻。本次激励总费用 1.8 亿元，2024-2028 年分别摊销 0.32/0.65/0.50/0.25/0.08 亿元，除 25/26 年摊销费用偏高外，其他年份摊销较少。 ❖ 投资建议：股权激励落地，立足稳健增长，维持“强推”评级。此次激励立足中长期稳健成长，虽未设置明确利润增长考核目标，但授予价格锁定偏低，有望调动核心骨干积极性，争取向年度目标贴近。年内节奏看，自 4 月起国内原料成本同比双位数回落，有望减轻公司经营压力，即便公司年内受吨价及产能爬坡压制，随着 H2 基数降低，全年稳增依然可期。考虑本次激励落地考核及新增摊销费用，我们略调整 24-26 年 EPS 预测至 1.53/1.70/2.24 元（前期为1.59/1.81/2.45 元），对应 PE 为 20/18/14 倍。考虑公司龙头优势明显，我们给予 24 年 24 倍 PE，维持目标价 37 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：下游复苏偏弱、产能释放不及预期、海外政局及汇率波动影响等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 13,581 14,966 16,479 18,129 同比增速(%) 5.7% 10.2% 10.1% 10.0% 归母净利润(百万) 1,270 1,328 1,472 1,948 同比增速(%) -3.9% 4.6% 10.9% 32.2% 每股盈利(元) 1.46 1.53 1.70 2.24 市盈率(倍) 21 20 18 14 市净率(倍) 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 31 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：杨畅 邮箱：yangchang@hcyjs.com 执业编号：S0360523040002 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 86,866.98 已上市流通股(万股) 86,597.19 总市值(亿元) 265.64 流通市值(亿元) 264.81 资产负债率(%) 47.71 每股净资产(元) 11.71 12 个月内最高/最低价 37.49/28.63 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《安琪酵母（600298）2024 年一季度报告点评：短期仍承压，稳增看全年》 2024-04-22 《安琪酵母（600298）2023 年报点评：业绩低于预期，24 定调稳健》 2024-03-19 《安琪酵母（600298）2023 年三季报点评：主业恢复加速，原料改善在途》 2023-10-25 -23%-14%-5%4%23/0623/0823/1024/0124/0324/052023-06-02~2024-05-31安琪酵母沪深300华创证券研究所 安琪酵母（600298）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录： 2024 年 6 月 2 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量为 1189 万股，约占目前公司股本总额的 1.37%。 激励对象：公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干等合计 1006 人，约占当前员工总人数的 9.03% 授予价格：15.41 元/股 股份来源：公司从二级市场回购的本公司 A 股普通股股票 图表 1 激励对象及股份分配明细 姓名 职务 获授限制性股票数量（万股） 获授权益占授予总量比例 获授权益占本计划草案公告日公司股本总额比例 王悉山 董事、副总经理 3 0.25% 0.0035% 覃先武 总工程师、食品（质量）安全总监 3 0.25% 0.0035% 吴朝晖 副总经理 3 0.25% 0.0035% 刘劲松 副总经理 3 0.25% 0.0035% 杜支红 副总经理 3 0.25% 0.0035% 覃光新 财务负责人、总经理 助理 3 0.25% 0.0035% 高路 董事会秘书、总经理 助理 3 0.25% 0.00