有色金属钴行业专题报告：嘉能可计划暂停全球最大钴矿，钴价大幅反弹

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 嘉能可计划暂停全球最大钴矿，钴价大幅反弹 有色金属钴行业专题报告｜2019.8.8 中信证券研究部 核心观点 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 嘉能可计划暂时关停全球最大钴矿山 Mutanda，该矿山钴产量占全球钴原料供应量 20%以上。该行为有望扭转当前钴行业供应过剩局面，带来供需格局的实质性反转，钴价有望重回 30-35 万元/吨水平。价格拐点叠加企业盈利拐点，钴价大幅反弹带来钴板块配置机会，强烈推荐寒锐钴业。 ▍嘉能可上半年钴产量增长不及预期，下调全年产量指引至 4.3 万吨。2019 年上半年，嘉能可旗下矿山生产钴矿 2.13 吨（金属量），同比上涨 27.5%；其中二季度单季产量 10400 吨，同比上涨 7.2%，环比下跌 4.6%，不及预期。产量增长主要来自 Katanga 公司 2019 年实现两个季度完整生产以及 Mutanda 公司提高钴回收率。公司下调 2019 年全年钴产量至 4.3 万吨，较原指引下滑 1.4 万吨。 ▍公司计划关停全球最大钴矿 Mutanda。公司在 2019 年半年报中宣布，由于钴价低迷等原因，公司计划在 2019 年底关停其位于刚果（金）的 Mutanda 钴矿，持续时间为 2 年。该矿山 2018 年钴产量高达 2.73 万吨，占嘉能可钴总产量 65%，占全球钴供应比例超过 20%。受 Mutanda 关停影响，预计 2020-2021 年每年全球钴产量减少约 3 万吨，将有效改善当前钴上游供应过剩局面。 ▍KCC 产量增长不及预期，产量指引下调至 1.4 万吨。公司旗下另一座主力矿山Katanga 于 2019 年 4 月起进入商业审查。公司下调 2019 年产量指引为 1.4 万吨，原指引为 2.6 万吨。Katanga 矿山原为嘉能可钴矿增产的主力项目，2019年上半年合计产量为 6100 吨，但受到产品铀含量超标等因素影响，上半年钴销量仅为 1245 吨，生产扰动因素下未来供应仍存在不确定性。 ▍全球钴业龙头确定性减产，钴价有望大幅反弹。嘉能可 2018 年钴产量 4.22 万吨，占全球钴供应比例高达 32%，行业龙头地位进一步巩固。当前钴价低迷，公司计划暂停一半产能，有望带来行业供需格局的实质性反转，叠加当前钴下游消费改善趋势，钴价上涨趋势进一步确认。坚定看好下半年钴价反弹，预计国内钴价有望重回 30-35 万元/吨水平，较当前上涨 25%~45%。 ▍风险因素：下游新能源汽车和消费电子领域消费不及预期，上游钴原料供应超预期释放。 ▍投资策略：嘉能可暂时停产全球最大钴矿山，预计影响全球超过 20%的钴资源供应，钴行业供给过剩局面料将显著改善，未来有望迎来供需格局的实质性反转。下游消费电子领域钴消费改善预期逐渐强化，供需格局边际改善趋势进一步明确。随着三季度下游消费好转和产业链补库需求来临，钴价有望显著反弹，预计下半年国内钴价有望重回 30-35 万元/吨水平。坚定看好钴价反弹带来的钴板块反弹行情，当前钴行业企业处于盈利底部位置，下半年业绩预计环比改善，价格拐点叠加盈利拐点，钴板块反弹确定性高，强烈推荐寒锐钴业。 有色金属钴行业专题报告｜2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 钴价下滑拖累业绩，产量增长不及预期 ............................................................................ 1 全球最大钴矿山 Mutanda 将于年底停产 .......................................................................... 2 Mutanda 矿山停产影响全球 20%的钴资源供应 ................................................................ 2 Mutanda 后续复产 ............................................................................................................ 2 Katanga 产量指引下调，供应仍存在不确定性 ................................................................. 3 Katanga 产量增长不及预期，销量仍未恢复 ..................................................................... 3 Katanga 公司钴生产扰动不断 ........................................................................................... 4 嘉能可：全球最大的钴生产商 ........................................................................................... 5 风险因素 ........................................................................................................................... 7 投资建议：钴板块或开启反弹行情 ................................................................................... 7 插图目录 图 1：2018 年嘉能可分矿山钴产量占比 ........................................................................... 2 图 2：Mutanda 矿山 2018 年钴产量占全球钴供应比例 .................................................... 2 图 3：Mutanda 项目历史铜钴产量 .................................................................................... 3 图 4：Katanga 项目铜钴季度产量 .................................................................................... 4 图 5：Katanga 项目复产至今生产扰动事件梳理 ............................................................... 5 图 6：嘉能可全球钴资源分布图 ............................