中银金工资产配置系列：追踪“国家队”资金持仓收益全攻略

金融工程 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 5 月 28 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 证券分析师：郭策 (8610) 66229081 ce.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 联系人：宋坤笛 (8610) 83949524 kundi.song@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070004 追踪“国家队”资金持仓收益全攻略 中银金工资产配置系列 “国家队”资金是国家通过政策引导资本市场的工具，受到市场广泛关注。中银金工从上市公司披露的非限售股东信息中提取“国家队”资金的部分持股数据并构建“国家队”持股组合，对其基本持股情况、累计收益水平、估值及换手特征、行业配置及板块配置以及重仓与加仓组合收益进行分析。  “国家队”持股规模及持股数量 “国家队”持股规模震荡上升，从 2013 年 1 月的 11000 亿元左右增长至2018 年 1 月的 38000 亿元左右，随后下滑至 2022 年 11 月的 24000 亿元左右的低点，2023 年后规模逐渐回升，至 2024 年 3 月持有非限售股规模约为 31000 亿元。 “国家队”持股数量从大幅跃增到下降趋于平稳，从 2013 年 2 月的 300只左右到 2015 年激增至 1500 只，随后到 2021 年之前一直稳定在 1200只以上，2021 年缩量至 800 只左右延续至今。  “国家队”持股累计净值及累计超额净值 累计净值：自 2016 年 6 月起，国家队持股累计净值持续上升。 累计超额净值：2021 年初至今，国家队持股稳定跑赢中证 800 指数及基金重仓指数。自 2016 年 6 月起，国家队持股持续跑输北向资金。  “国家队”持股的估值及换手特征 “国家队”持股的 PE-TTM 及月度日均换手率水平及变化特征较中证800 指数、基金重仓指数及北向资金无明显差异； PB-LF 的水平及变化特征较中证 800 指数及北向资金无明显差异，2020 年后显著低于基金重仓指数； ROE_TTM 的水平及变化特征较中证 800 指数、北向资金无明显差异，2015 年后显著低于基金重仓指数。  “国家队”行业配置、板块配置分析 “国家队”持有股票行业分布：从“国家队”2024 年 3 月持有非限售股市值的行业分布看，银行占 71.1%高居榜首，其次是非银金融，占比 7.1%，显示出国家队对大金融的偏好；电子和食品饮料占 2.6%左右的仓位。 “国家队”持有股票板块市值：“国家队” 金融板块非限售股市值从2016 年一季度的 1971.5 亿元增长至 2024 年 3 月的 2432.3 亿元，其次持有的消费板块、周期板块和机械板块市值在 2016 年一季度至 2024 年 3月成震荡趋势，在 100 亿元至 270 亿元之间波动。  “国家队”主动重仓、加仓行业组合收益分析 主动重仓、加仓 top5、top10 行业组合均能跑赢中信一级行业等权配置组合。  “国家队”重仓、加仓个股组合收益分析 “国家队”重仓前 100 和 300 个股组合能稳定跑赢中证 800 及偏股混合型基金指数，较北向资金超额不显著。“国家队”加仓前 100 和 300 个股组合能稳定跑赢中证 800 指数，较偏股混合型基金指数及北向资金超额不显著。  风险提示：量化模型因市场剧烈变动失效风险。 2024 年 5 月 28 日 追踪“国家队”资金持仓收益全攻略 2 目录 (一) “国家队”基本情况介绍 ............................................................................ 7 1.“国家队”主体 ................................................................................................................................. 7 2.“国家队”参与资本市场事件回顾 .................................................................................................. 7 3.“国家队”持股数量统计方法 .............................................................................................................. 8 4.“国家队”持股规模.......................................................................................................................... 9 5.“国家队”持股数量........................................................................................................................ 10 6.“国家队”持股累计净值及累计超额净值 .................................................................................... 10 7.“国家队”持股估值及换手特征 ........................................................................................................ 13 (二) 国家队行业配置、板块配置分析 ......................................................... 20 1.“国家队”持股行业分布 ................................................................................................................ 20 2.“国家队”持股板块市值 ................................................................................................................ 21 3.“国家队”持股行业超欠配情况（相对于中证 800 指数） ........................................................ 22 4.“国家队”