信用债：成交规模下降，收益率整体下行

信用债周报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 15 固定收益研究 证券研究报告 信用债周报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com  核心观点： 本期（5 月 20 日至 5 月 26 日）发行指导利率有所分化，整体表现为中高等级走阔，低等级收窄态势，整体变化幅度为-11 BP 至 5 BP。本期信用债发行规模环比继续增长，仅企业债保持零发行，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债、短期融资券净融资额减少，公司债、中期票据、定向工具净融资额增加，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负。二级市场方面，本期信用债成交金额环比下降，各品种成交金额均减少。收益率方面，本期中短期票据、企业债、城投债收益率整体波动下行。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄。分位数来看，目前各品种信用利差均处历史低位。我们认为，供求关系仍是债市的重要影响因素，供需平衡前收益率下行趋势难以轻易扭转，5 月信用债供给处于低位，短时间内信用债趋势仍将延续。与长期限利率债相比，现阶段信用债票息的吸引力并不强，配置盘可适当观望再等待时机，交易盘可关注震荡行情下波段交易的机会，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。 5 月 22 日至 23 日，金融监管总局李云泽带队赴贵州调研，围绕落实城市房地产融资协调机制、金融支持化解地方债等工作，与地方党委政府座谈交流，深入现场调研典型楼盘，听取多方面意见建议，研究工作思路举措。 中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导地产市场预期修复，但市场复苏依旧在波折中前行，销售增速持续负增长也带来较大的去库压力。随着 517 政策组合拳落地，托举政策持续发力，房企经营压力将有效缓解，也有助于修复市场信心和推动预期改善。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前参与仍需谨慎，长期稳定的资金仍可选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，430 政治局会议强调“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。化债也需兼顾经济发展，债务高风险省份和市县要以化债为契机倒逼发展方式转型，在化解债务风险中找到新的发展路径。2024 年财政化债仍有空间，与之配合的金融化债也将继续推进“一揽子化债”步伐，金融机构可通过展期、借新还旧、置换等市场化方式化解融资平台债务风险，重点省份融资平台“统借统还”的尝试也为化债打开新的思路。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定机会。长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险，信用下沉仍需留有余地。  风险提示 政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。 成交规模下降，收益率整体下行 ――信用债周报 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2024 年 5 月 28 日 信用债周报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 15 目 录 1. 一级市场情况 ............................................................................ 4 1.1 发行与到期规模 .................................................................... 4 1.2 发行利率 .......................................................................... 4 2. 二级市场情况 ............................................................................ 5 2.1 市场成交量 ........................................................................ 5 2.2 信用利差 .......................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差................................................................. 9 3. 信用评级调整及违约债券统计 .............................................................. 11 3.1 信用评级调整统计.................................................................. 11 3.2 违约及展期债券统计................................................................ 12 4. 投资观点 ............................................................................... 12 5. 风险提示 ............................................................................... 12